央行近日巨额逆回购操作释放流动性，市场预期降准和降息可能性降低，证券时报记者获悉，央行行长周小川今日在中国社科院参加学术论坛的间隙接受记者采访时表示，任何货币工具的使用都不排除。

　　降准为何迟迟不来

　　虽然市场苦等央行降准放水,但连续八周逆回购或使这一预期的兑现再度延后。

　　二季度以来货币当局的举措颇出乎市场意料之外,无论是7月份疲弱的经济数据,还是7月份外汇占款环比减少,这两个热门的降准“窗口期”,央行都没有动用存款准备金率这一工具。

　　再观察近期频繁的逆回购操作,人们不难发现,央行的流动性供应渠道和调控方式正在发生微妙变化。

　　在经济学教科书中,货币政策三大工具之一的存款准备金率,被认为是一剂猛药,不宜常用。但在中国央行最近几轮调控中,存款准备金率都被作为一种常备工具使用。不过,随着资本流动出现趋势性变化及国内货币派生方式的转变,货币政策调控方式也将发生改变。未来的货币政策调控将更加精细,公开市场操作的作用也将更为重要。

　　据经济参考报报道，过去十年,“入世”红利带来的不仅是市场开放,还有大规模的资本流入和贸易盈余,并创造出以外汇占款派生货币的被动的货币创造模式。数据显示,近年来,我国外汇占款大幅飙升,外汇占款增量占基础货币增量比例越来越高,2005年达到110%,2009年更达到134%,成为货币创造主渠道。

　　但是,从去年底开始,我国的资本流动出现逆转趋势。一方面,在离岸市场,人民币贬值预期升高,资本流入减少;另一方面,国内居民本外币资产持有偏好转变,在岸市场人民币也出现贬值预期。这些现象显示,大规模的资本流入和国内资金盛宴都将告一段落。

　　流动性盛宴谢幕之时,政策力度应该如何把握?在流动性过度充裕之时,大开大阖的准备金率调整自然是最佳选择;但在流动性条件基本回归常态的今天,或许应该选择更加精致、更加常态化的工具。

　　还好,一个硬币总有两面,被动对冲的压力减小了,主动调节的空间就加大了,货币供应机制也有可能从被动转向主动。可以预期,随着外汇占款增长的下降,央行被动投放基础货币的压力减轻,更主动、更灵活、更自主的货币操作方式也将逐渐成型。近期,逆回购无疑成了央行实施流动性供应的主要渠道。

　　央行流动性调控方式的这一转变,在其不久前发布的《二季度货币政策执行报告》中已有体现。报告指出,今年下半年将运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合,灵活调节银行体系流动性,引导市场利率平稳运行。报告首次将逆回购放到流动性管理工具序列的第一位置,显示出逆回购已经成为央行货币调控最倚重力量,同时也反映出央行更好平衡稳增长、调结构和管理通胀预期之间的关系,精细审慎调控流动性的总体思路。

　　短期而言,央行不降准的原因可能在于,其一,避免释放过度宽松信号,以稳定价格预期;其二,考虑到资本面紧张具有较强结构性,选择逆回购工具更有针对性,能更好满足缺乏流动性的银行需要。

　　（《证券时报》快讯中心）

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