公司加快批发转零售战略实施。产品方面：稳步推进以黑标为主轴的产品规划策略，报告期内高加价率的黑标系列销售贡献超50%，有力推动了公司毛利率和净利率的提升。渠道方面：公司上半年重点通过提升店效促进内生增长，通过建立“零售”为导向的管理体系，按产品细分渠道类别、提升终端门店形象和加大对加盟商的支持力度，切实贯彻“批发转零售”的战略方针。截至2012年6月30日，公司拥有直营店534家，加盟店3447家。

　　定增成功，公司下半年将发力渠道建设。公司定增于6月顺利完成，募得17.66亿元，项目计划在未来2年半内新增门店1200家，其中直营方式增设60家旗舰店和300家专卖店，加盟方式增设140家旗舰店和700家专卖店。同时公司计划下半年涉及固定资产投资和购买的资本性支出约6-7亿元，资金来源主要是募投资金和自有资金，因此我们判断下半年公司将依托定增项目发力渠道建设。

　　公司存货水平持续回落。报告期内，公司通过开展各种促销活动（促销礼品、终端推广VIP等）、以加薪计划调动终端人员销售积极性、与万千百货结成战略协作开辟七匹狼特卖会等多种方式消化存货，截止6月30日，公司存货金额为4.92亿元，较一季报下降0.53亿元。

　　盈利预测与投资评级。我们看好公司批发转零售的战略方向和定增成功对公司外延扩张的助力，给予公司2012-2014年EPS分别为1.06、1.38元和1.73元的预测，目前股价对应PE分别为24、19倍和15倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。经济放缓影响终端需求；渠道拓展不及预期。