今日两市早盘小幅高开，横向震荡后股指于9:50左右出现急跌走势，各板块也均出现不同程度的下跌，午后股指稍作下探后出现持续回升并出现红盘，终盘以全日次高点收报。巨丰投顾服务终端资金监控统计全天总体显示为：资金持续流出状态。板块方面：页岩气板块(吉电股份、蓝科高新、神开股份、天科股份)今日表现出非常的强势状态，位居涨幅榜第一；粘虫灾害爆发，农药化肥继续强势，农药化肥(蓝丰生化、诺普信、威远生化)继续表现强势；另外，电子支付(通富微电、长电科技)、物联网(上海贝岭、远望谷、新大陆)、环保(天立环保、维尔利、永清环保)、生物疫苗(鲁抗医药、广济药业、普洛药业)等表现较好；综合全天来看：今日两市走出探底回升行情，绝大多数板块出现了不同程度的回升，日K线显示为较长的下引线。巨丰投顾认为：股指能否正式企稳回升还有待观察，投资者依然需要保持稳定的心态，不要受一时的回升影响交易，近期切勿避免频繁交易！。

　　【消息面】

　　今年沪深股市持续表现低迷，整体市场估值持续下行。二级市场估值压力传递到新股发行，从8月初至今，新股平均首发市盈率为26.00倍，创2009年恢复新股发行以来新低。巨丰投顾认为，今年新股首发估值显著下降主要原因为：1、二级市场表现惨淡，已上市股票估值持续下行，从而压低同行业新股估值水平；2、年初以来管理层先后出台多项抑制新股高价发行措施，效果明显。从短期看，主板股票比例有所提升，也是最近一段时间新股首发平均市盈率下降的一个重要因素。总体来说：低市盈率是二级市场趋向底部区域的因素之一，也是熊市逐步见底的征兆。

　　【技术面】

　　昨日股指在券商、地产等权重股的打压下，出现了大跌的态势，今日早盘股指依然受到昨日大跌的惯性影响，在10时左右出现了急速下挫的行情，个股的波动也比较剧烈，午后股指稍作探底后出现回升走势，板块活跃度逐步增强。今日股指收出较长的下引线，预示着股指超短期急速下跌超卖后有一定的反弹要求，但就此得出市场企稳的观点却显得过于急躁，因为在今日午后股指逐步回升的过程中，资金并没有有效跟进，也让我们对午后的反弹表示一种担忧。鉴于目前市场波动较大的状态，我们建议投资者稳定心态，以控制仓位防范风险为主。

　　下行压力依然

　　从中长期的角度来看，A股下行压力依然存在，需求端与供给端两方面的因素共同制约A股盈利的提升。2012年下半年产能的投放压力逐步增加，产能过剩的高峰则可能出现在2013年，这将在一个相对较长的时期内持续压制企业盈利及市场表现。

　　经济政策：产能压力制约盈利提升

　　产能投放压力制约盈利提升

　　需求端与供给端两方面的因素共同制约A股盈利的提升。根据我们此前的分析，当前中国整体产能投放的压力才刚刚开始，2012年下半年开始将面临产能的投放压力，产能过剩的高峰则可能出现在2013年，这将在一个相对较长的时期内持续压制企业业绩的表现。

　　7月A股与全球股市表现脱钩的情况进一步加剧。从全球主要市场来看，7月DAX指数上涨5.5%、CAC指数上涨3.0%、标普500指数上涨1.3%、MSCI新兴市场指数上涨1.6%，而上证综指7月下挫5.5%，跌破前期低点。A股市场熊途漫漫的主要原因在于：1、经济探底预期暂时未能证实，企业业绩压力继续存在；2、政策出后手，实质性放松力度偏弱，近期监管层对地产调控屡屡表态更是降低了资本市场对于房地产政策放松的预期，欧美央行政策力度也未能达到期望；3、市场新增资金匮乏，存量资金中产业资本减持压力持续存在。展望8月份，我们认为在上述因素未发生根本性改变之前，市场趋势难以有效扭转。

　　从盈利来看，尽管美国经济增速明显放缓，但是企业业绩超预期的比例仍处在相对高位，这也是促使美股上涨的主要动力之一。而相对的，A股业绩则持续低于预期，这一方面受到内外需持续疲弱的影响，另一方面，供给端过剩也是压制盈利的重要因素。对比中国和美国的产能利用情况，二者均在08年危机后经历了V型反弹；不同的是，年初以来美国产能利用率尽管未能继续大幅提升，但基本稳定在78%-79%的水平；而中国央行调研显示的设备能力利用水平扩散指数则加速下滑。

　　根据我们此前的分析，当前中国整体产能投放的压力才刚刚开始，将在中期持续压制毛利率及企业业绩的提升(详见2012年6月25日行业配臵周报)。从我们对产能投放情况观测的三个角度，即产能建设、产能建成时间长度以及库存情况等来看，产能的建设到建成的时间大约2-3年，而真正的产能扩张开始于2010年下半年，2012年下半年开始将面临产能的投放压力，产能过剩的高峰则可能出现在2013年，制造业产能过剩的局面更加恶化，这将在一个相对较长的时期内持续压制企业业绩的表现。

　　去库存进入下半场

　　7月PMI数据显示去库存范围有所扩大，短期库存周期进入后半场。然而，在新订单及新出口订单继续下行、需求持续低迷的情况下，短期内尚难以起到对生产的有力支撑，补库存阶段的出现或迟于预期。

　　7月PMI数据显示去库存范围有所扩大，短期库存周期进入后半场。7月PMI产成品库存大幅回落4.3个百分点至48.0，原材料库存则继续回升，同时生产指数逐步回稳，这或意味着上游企业的需求有所好转，原材料库存指数连续两月的反弹或是上游企业积极备产的结果。从行业数据来看，除少数行业外，7月份产成品库存环比下降的行业数明显增加，显示去库存范围有所扩大。同时，1-6月份工业企业产成品库存增速也显著下行，数据间的相互验证意味着工业企业的去库存进程或已进入下半场。

　　从历史数据看，库存压力缓解后进入补库存阶段需要伴随着生产以及订单的回升。目前看来，尽管新订单下行低于季节性规律，但尚未看到明显反弹，总体需求依然低迷，短期内尚难以起到对生产活动的有力支撑，补库存阶段的出现时点或迟于预期。

　　需求回落有可能倒逼国内外政策发力

　　需求回落有可能倒逼国内外政策发力。需求显著回落及边缘国家融资成本依然较高或将迫使欧洲央行扮演最后贷款人的角色，再次在二级市场干预，压低国债收益率，为各国商业银行提供新的资金支持的可能性增加。从中央政治局经济工作会议以及央行二季度货币政策执行报告来看，央行会继续实施宽松的货币政策，以配合中央稳增长的政策基调。投资仍将成为稳增长的主力。若后期就业压力恶化则国内政策支持的力度也有望增加。

　　近期欧洲央行并未能如市场预期推出具体的经济刺激计划，维持0.75%的基准利率水平不变。德拉吉要求欧元区政府先寻求欧元区救助基金的帮助，之后欧洲央行才会出手。这符合我们此前的判断，即市场关注的是这次是否会不一样，实质性的救助仍需等待德国对于ESM是否合宪的裁定。从欧元区来看，受制于财政紧缩和企业投资信心下降，生产活动显著放缓，PMI指数大幅下滑至44，达到三年以来低点，且边缘国及核心国家均遭受经济活动放缓的影响。从边缘国来看，意大利、西班牙PMI仅为44.3和42.3，显示未来经济衰退压力增加，这也将间接加大了负债率的压力；从核心国来看，德法7月PMI也均大幅下挫。需求显著回落及边缘国家融资成本依然较高或将倒逼政策发力，欧洲央行未来或将不得不扮演最后贷款人的角色，再次在二级市场干预，压低国债收益率，为各国商业银行提供新的资金支持的可能性增加。

　　若就业进一步恶化，国内政策支持的力度也有望增加。国内货币及财政政策放松的力度及幅度均持续低于预期，这其中，一方面中国结构失衡使得政府强调“调结构式稳增长”，再者，尽管经济明显下滑但就业尚未显著恶化也是政策低于预期的部分原因。然而，近期就业压力小幅上升。从PMI就业分项来看，物流协会PMI就业指数略有回落，汇丰PMI就业指数下行趋势则较为显著。我们判断，若后期就业形势进一步恶化，则政策支持的力度有望增加。从中央政治局经济工作会议以及央行二季度货币政策执行报告来看，央行会继续实施宽松的货币政策，以配合中央稳增长的政策基调。央行继续强调“将引导信贷平稳适度增长”，同时“着力优化信贷资源配臵”。我们认为投资仍将成为稳增长的主力，中央政治局经济工作会议中强调“在优化投资结构的同时扩大有效投资，落实促进民间投资的政策措施，加大对国家重大项目建设的支持”。

　　资金供求：来源有限致供求关系仍偏紧张

　　宏观流动性：货币政策执行低于市场预期

　　尽管政策当局一再表态进行微调，但实际执行情况低于预期。在7月31日召开政治局经济形势研究会议中，国家主席首次表态“把稳增长放在更重要位臵”并表示“在下半年加大财政货币政策对实体经济支持”，政策总基调决定货币政策将继续朝向好的方向进行预调微调。但是，从近几个月货币政策执行情况来看，降息、降准时点及幅度均未达市场预期，信贷投放结构仍以短期贷款及票据为主。在市场利率层面，近期银行间7天回购利率较6月同期有较明显回升，票据贴现利率亦出现反弹，虽然这或将促使政策当局在公开市场操作、数量工具等方面进行调整，但其体现出政策当局在调整的过程中缺乏主动性，更多的是被动的加以应对。

　　短期资本外流短期虽不必过度担忧，但持续大幅外流的尾部风险值得警惕。外管局二季度公布的数据显示资本和金融项目逆差714亿美元从而引发市场对资本外逃的担忧，我们认为这在短期内尚不足以对宏观流动性产生非常负面影响，主要原因是：1)外汇形势变化可能部分是由境内机构和个人(除央行外)持有外汇引起，这部分不是真实的资本外流；2)当前银行体系内准备金率绝对水平远偏离正常水平(中小银行18%，大银行20%)，对应88万亿的存款余额，货币当局有下调准备金率的充分空间对资本外流进行对冲。但若资本外流伴随人民币贬值成为趋势，在下调准备金率及公开市场操作手段用尽后，国内将面临银行存款萎缩而资产端贷款无法同比收缩的风险。

　　产业资本：净增持拐点仍需等待

　　从产业资本来看，净减持仍在继续，7月及上周数据表明产业资本未出现明显增持迹象，净增持拐点仍需等待。

　　上周产业资本仍在净减持。从数据上看，增持金额2.24亿，减持金额10.93亿，净减持金额8.7亿；增持公告数22个，减持公告数32个，二者之差-10个。对比过去几周的数据，我们发现增持金额在上周出现环比反弹但绝对水平仍处于相对低位，净减持金额稍微降低至今年中位数附近，增持公告数则为过去12周来新低。

　　以月度数据看，净增持拐点尚未来临。7月产业资本7月全月产业资本增持金额11.83亿，减持金额51.50亿，净减持39.67亿；增持公告数301个，减持公告数374个，二者之差-73个。细分来看，主板、中小板、创业板净减持分别为11.04亿、17.13亿、11.50亿；公司、高管、个人投资者分别净减持19.61亿、14.86亿、5.2亿。从金额上看，7月增持行业7个，减持行业16个，二者之差-9个，净增持的行业分别为采掘、房地产、纺织服装、公用事业、黑色金属、家用电器、交通运输。综合而言，7月产业资本仍在净减持的状态中，净减持金额与6月基本持平，但增减持公告数之差大幅收敛。

　　股市微观资金供求：尚不容乐观

　　除产业资本外，我们考察了7月市场资金供求双方变化的情况，并对8月市场资金面进行展望，总体上，我们认为8月市场资金面仍不容乐观。一方面，市场资金来源端恶化，资金入市意愿降低，体现为公募基金募集规模、散户开户积极性大幅下降，基金持仓账户比率连创历史新低，在这种情况下尽管保费收入受益于政策利好出现增长，但其难以全部抵补其他渠道资金的减少；另一方面，当前新股发行节奏未见放缓，尽管蓝筹股扎堆发行概率或可排除，但政策当局的讲话暗示暂停新股概率偏低，同时限售股的大量解禁仍将对资金需求构成冲击，新三板扩容方案推出对资金入市情绪影响也偏负面。

　　公募偏股基金募集进入低迷期。7月偏股基金公告成立共5只，其中从已经披露的3只产品来看，平均规模在5亿/只附近，由此预计7月偏股基金募集总规模为24.8亿。我们延续前期的看法，认为当前公募偏股基金募集规模偏低主要与前期市场下跌过程中投资者市场情绪偏低相关，由于7月市场仍为单边下跌趋势，8月基金平均募集规模亦难超预期，预计将维持在5亿/只的水平。从当前正处于募集阶段的偏股基金数量来看，预计9月份将有11只偏股基金成立，料募集总规模为55亿。总体而言，公募偏股基金当前募集处于低迷期，为市场提供新增资金极其有限。

　　政策利好使保费收入再次出现增长。保险行业正经历一系列政策利好，其中包括监管层对保险投资端限制的放开，以及个人所得税养老保险递延纳税政策试点。在政策利好推动下，6月份原保费收入出现自2011年以来最高同比增幅12.8%。我们预计7月份保费收入增速保持在10%左右，根据保费收入的季节性特征，估算7月原保费收入为1098亿。

　　散户入市积极性大幅降低，其他资金来源非常有限。7月投资者开户积极性环比6月明显下行，持仓账户比率降低至历史低位，显示散户入市积极性大幅下降。根据中登公司数据，7月周均开户数8.07万，环比6月11.35万/周开户数明显下行。另据我们测算，当前A股持仓账户比率已经降低至33.92%的历史低位，说明市场低迷的环境下，越来越多投资者选择空仓。我们监控的其他资金来源亦非常有限，境外资金流入规模总体偏小且不稳定，券商资金产品募集也通常处于低迷期。

　　蓝筹股扎堆发行或可排除，但新股暂停概率偏低。7月A股融资总额环比6月继续上升，从细分项目来看，IPO公司数量20家，募集资金124亿，平均每只新股募集资金6.2亿/只，平均募集规模偏小的主要原因是7月上市的新股均为中小市值股票；7月再融资总规模为458亿，再融资环比增长47%，主要原因是参与再融资的公司数量由此前一月9家增加至上月17家。展望8月份，由于监管层正通过降低交易费率等途径舒缓市场悲观情绪，我们认为蓝筹股短期内扎堆发行的概率或可排除，同时我们也认为监管层“停发新股作用有限”的表态暗示新股发行暂停的概率偏低。

　　限售股解禁绝对规模年内第二大。8月解禁规模1235亿，环比7月1516亿解禁规模环比下降，但仍处年内第二高位，从细分项目来看，股改解禁145亿，其中大非、小非分别121亿、24亿；首发限售股解禁市值为709亿，大股东、中小股东限售股解禁市值分别为499亿、210亿；增发、配股及其他限售股解禁市值为380亿，大股东、中小股东解禁市值分别为160亿、220亿。由于8月解禁中中小股东解禁占比高于7月，其对资金的冲击并不因绝对规模下降而降低。

　　投资策略：下行压力依然 底部震荡为主

　　从中长期的角度来看，A股下行压力依然存在，需求端与供给端两方面的因素共同制约A股盈利的提升。2012年下半年产能的投放压力逐步增加，产能过剩的高峰则可能出现在2013年，这将在一个相对较长的时期内持续压制企业盈利及市场表现。短期来看，随着前期强势股的补跌以及风险因素的逐步释放，A股大幅下挫的风险偏小，市场有望在维稳的预期下出现反弹，但时点或将将延后至9月中下旬。我们判断近期股市仍将以底部震荡为主。(证券导刊)