康缘药业（600557）8月10日晚间公布2012年半年度报告，报告期内，公司实现营业总收入8.33亿元；归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长6.98%；基本每股收益0.25元。

公告称，报告期内，在营销方面，公司全面推进营销改革，突出“经营为纲，终端为王，消化为本，竞争为魂”主导思想，改变以往单一的产品分线管理模式，转变为省区层面综合、办事处层面分线的管理模式，强化招标、物价以及终端开发等综合职能管理；改革营销人员考核机制，进一步增强激励性和竞争性；强化医疗终端开发、基层市场的拓展，强化重点市场、重点大品种上量，强化商务队伍的管理和作风建设，使公司经营规模和质量逐步向好，终端消化、营业收入、净利润、销售回款等关键指标实现较好的增长。重点品种热毒宁注射液实现同比106%的高速增长。

点评：华创证券认为，热毒宁注射液销售超出预期。2012年1-6 月热毒宁销售增长106%，预测销售收入超过3.6 亿元，超出此前预期。同时，产品毛利率大幅提升3.7个百分点。华创证券此前的报告已经指出由于流感疾病及手足口病等病毒性疾病发病率大幅增加且热毒宁产品疗效和安全性得到广泛认同是该产品大幅增长的本质原因。由于上半年该产品的突出表现，且3季度是手足口病发病高峰和四季度流感季节来临，华创证券调高该产品全年销售增幅至80%以上，销售收入将超过8 亿元。同时，由于规模扩大和金银花等中药材价格下降，热毒宁毛利率将有可能维持在上年的水平即80%左右，产品盈利能力将大幅增强。

胶囊制剂销售下滑趋势有望得到改善。公司胶囊制剂中期实现2.87亿元销售收入，下滑15%，且毛利率下降0.13个百分点。华创证券认为公司主要产品桂枝茯苓胶囊由于渠道存货消化原因和毒胶囊事件是其胶囊制剂消化的主要原因，但目前桂枝茯苓胶囊终端消化数据呈现良好增长趋势，随着渠道库存因素消化完毕和人们对胶囊制剂认同度恢复，作为妇科品牌用药和国家医保用药的桂枝茯苓胶囊将会呈现恢复性增长。维持对2012年桂枝茯苓胶囊销售下滑15%和2013 年恢复至2011 年水平的预测。

营销改革效果显现。目前股份公司有1600销售人员销售妇科和抗感染用药。公司既往实行两条产品线销售管理制，且考核机制鼓励销售人员通过渠道囤货取得奖金。目前公司实行大区管理制和费用管理制，大区经理对人员配备和资源配备有支配权，有利于发挥销售人员积极性。考核与终端销售和汇款情况相结合，减少了通过渠道囤货来获取奖金的现象，有利于公司市场的真正开拓和发展。中期财报不仅显示公司销售收入呈现改善趋势外，公司经营性现金流大幅增加、应收账款结构呈现改善趋势。

银杏内酯注射液有望近期获批。公司银杏内酯注射液注册生产现场检查已经完成。华创证券预计公司银杏内酯注射液有望近期获得批件。华创证券此前的报告已经指出由于公司银杏内酯注射液属于银杏类注射液升级产品，其有效成分更加明确含量更高，具有比舒血宁更好的疗效和安全性，其如果获批，经过3-5年的培育，极有可能成为超过10亿元的重磅产品，公司将实现跳跃式发展。

不考虑银杏内酯注射液获批，华创证券调高公司2012年、2013年级2014年EPS分别为0.58元、0.78元和0.98元，对应PE分别为33倍、25倍和20倍。公司热毒宁旺销且可持续、桂枝茯苓销售恢复、银杏内酯注射液获批将促进公司实现跨越式发展，将支持公司估值的进一步提升，维持推荐评级。

(证券时报网)