A股估值到底是否合理
　　最近证监会多次表示股市经过去年和今年的调整，加之上市公司回报股东意愿逐步增强，我国股市的长期投资价值已经较为明显。这从市场估值水平和股息回报率等方面可以清楚看到。其中对估值水平的评价主要是从市盈率的角度出发的，在此我也谈谈A股市场的估值水平。
　　A股市盈率水平
　　为了考察A股的市盈率水平，我分别关注全部A股、沪深300和中小板这三个群体的整体市盈率水平。
　　从数据可以清晰地看到沪深300和全部A股的市盈率已经是2005年998点以来的新低，分别是10.31倍和12.89倍，但中小板的市盈率为27.65倍，远高于2008年10月的17.09倍。
　　从整体法的市盈率来看，说明市场存在着结构性估值合理，及沪深300估值处于历史低点，中小板并未低估。而全部A股的低估值是被沪深300带下来的，正如投资者可以发现大部分A股的市盈率还是在16~50倍之间，并未低于12.89倍。
　　这也引出了另外一个分析思路，即关注A股市盈率分布变动情况。
　　A股市盈率分布
　　我按照998点(2005-6-10)、1664点(2008-10-31)、2132点(2012-1-6)和上周五(2012-8-3)四个时点对上市公司的市盈率分布区间进行统计：
　　将目前的上市公司市盈率分布情况与历次底部时点进行比较，可以看到目前市场市盈率分布重心在16~30倍和30~50倍，这与2132点的分布区间相似，但1664点和998点的市盈率分布重心倾向于0~16倍和16~30倍，尤其是1664点最为明显。
　　如此来看，相较于1664点，全部A股的市盈率分布重心还有继续下移的空间。而分析最近两年全部A股市盈率分布的变动。
　　从数据中可以清晰地看到伴随着市场从3186点的下跌，A股的市盈率分布重心有两次明显的变动，第一次是2011年3~6月，50~100倍市盈率个股占比快速下降；第二次是2011年7月~2012年1月，16~30倍市盈率的个股占比持续快速上升，对应的是50~100倍的个股占比再度持续下降，且30~50倍的个股占比也加速下降。
　　如果将目前的估值底与2008年的估值底进行同比，那么接下来极有可能看到第三次A股市盈率分布的变化，即30~50倍市盈率个股占比再度下降，同时0~16倍市盈率个股占比上升。如果这种现象出现，或许也意味着底部即将形成。
　　盈利变动趋势
　　市盈率是用股价除以每股利润，也就是说，如果股价不变，利润增长市盈率也就自动下降，反之市盈率上升。因此在看市场市盈率估值是否合理的同时，必须要分析利润变动趋势。
　　从表中可以看到全部A股的利润总额增速从去年中报开始逐步下滑，甚至在今年一季度全部A股(剔除银行股)和中小板出现了利润负增长，也恰是这种业绩预期使得2011年3月之前市盈率在50~100倍和30~50倍的高估值股票群体不断杀跌。
　　此时需要反过来看，目前的市盈率分布主要在16~30倍，这意味着即便后期业绩没有增长，只是维持，这个估值区间也属于合理区间。因为目前一年期贷款利率为6%，对应PE是16.67倍，一年期存款利率3%，对应PE是33.33倍。
　　最后再多说一句，市场常常会放大预期，出现非理性的波动。换言之，目前经济下滑的预期较为明确，即便市场PE分布核心区域已经是16~30倍，但并不排除市场出现估值重心继续下移的可能。
　　如果真的出现估值重心继续下移，那么我建议大家想想巴菲特的话：在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。（.第.一.财.经.日.报）

　　谢百三：救市 员工持股计划根本行不通
　　--兼谈本周股市
　　最近证监会又频出新的救市新招：提倡与鼓励上市公司实行员工持股计划与企业回购。我们进行了分析、研究，感觉它们难以推开，特别是大面积推开，几乎是不可能的。这里有几个难点：
　　第一，员工持股与国外不同：资金来源不同。
　　美国英国公司也有类似员工持股计划，但人家是以公司资金买股，而我国证监会则要求上市公司以员工的工资奖金（即税后利润中将用于工资、奖金的一块）来买自己公司的股。这就很不相同了。
　　第二，工会与职工代表大会同意以工资买股吗？
　　要拿工资奖金一块来买股，就会影响员工的现实收入，目前经济形势下，收入本来就不高，工会与职工代表大会、独立董事会同意吗？如果真的民主表决，是难以通过的。
　　第三，本公司有长期投资价值吗？
　　为什么要买本公司股？企业远景好吗？武钢、宝钢日子过得很苦，面对着三高三低的长期微利时代（高成本、低价格；高产能、低需求；高库存、低销售）。今年上半年，全国钢铁业销售利润率仅0.13%，扣除投资收益，主业实际亏损13亿元（全国大中钢企利润同比减少545亿元，降幅95.8%）。宝钢、武钢员工敢让领导用自己的资金买本公司的股票吗？
　　银行在非对称降息的政策下，利润空间大幅下降，终将结束高利差时代，走向各家银行的微利行业。请看看工商银行、建设银行等走势吧。
　　长江电力、明星电力等电力股也走势不好。大同煤业一季度利润仅为去年一半，阳泉煤业、兖州煤业等走势均不好，有的股价跌掉了一半。中国铝业从2007年的60元跌到今天的6元；中国石油从48.6元跌到9元；中国石化也从15元跌到5-6元。新型产业塞维上半年净亏损10亿元，资产负债率80%，负债212亿元。中国光伏产业联盟指出，我国光伏产业产能过剩，企业毛利率急速下降，也令人揪心。真是不敢回首、不堪回顾。
　　总之，在这种情况下，企业领导、工会领导、员工代表大会会让员工拿出自己工资奖金的一部分来长期持有自己公司的股吗？员工敢同意吗，如果是我，我是不敢的。
　　但如果是贵州茅台、金种子酒、水井坊、片仔癀、天力士等酒类、医药类股呢？它们本来就没跌，涨得很好，有什么买入它们以止跌助涨的必要呢？
　　第四，明明可以个人自买自卖，何以请个婆婆来关三年。
　　本来上市公司员工是可以自己用工资奖金去二级市场买自己公司的股票的，而且流通性极好，今天买进、明天卖出，这是非常重要的一大优点。我们在讲《金融市场学》课时，反复讲证券市场、金融市场的几大优点、几大功能之一，就是集中风险分散化，长期风险短期化。(金融投资报)

　　顾铭德：十一年B股问题初现生机
　　沪深两地新的退市制度实施细则引出了纯B股退市后可重新上市的意外出路。近两周，广大B股投资者强烈关注的问题是，纯B股退市重组合，可重新上市的交易板块可以是A股吗？这个问题关系到B股200万投资人的切身合法利益，虽然纯B股只是B股中的少量部分。但是纯B的出路对今后解决整个B股问题有重大试点开路先锋的作用。到目前为止，沪深交易所正式的答复还是选择题，重新上市可以重新上B股，也可以重新上H股，是否可以上A股还没有正式的答复。
　　2012年8月9日，深圳证交所总经理宋丽萍在出席贵州首届金融博览会时公开表示：B股市场是在特定历史条件下形成的，深交所将本着实事求是的态度，充分吸收市场各方建议，对自愿退市的纯B股公司重新上市给予适当的政策安排，为纯B股退市公司的持续发展提供资本市场支持服务。宋丽萍总经理这段话是专门回答B股投资者意愿和疑问的。这段话虽然没有直接讲可以上A股板块，但整段话有非常重要的内在含义，完全可以作正面和积极的解读。比如，宋说吸收市场各方建议。众所周知，B股市场相关利益各方人士，几乎百分之百希望纯B股退市可上A股上市，重新回到B股还是死路一条，何必主动退市呢？如果在A股和H股作选择，那也是首选A股。很显然，只要沪深交易所吸收各方建议，那就意味着吸收上A股的建议。还有宋说给予适当的政策安排，提供支持。这些表态完全可以解读为上A股的政策安排。因为，重新上B股或H股，不需要作政策安排，也无所谓提供支持。
　　综上所述，沪深两地交易所最新关于纯B股退市可重新上市的表态讲话，为妥善解决纯B股问题带来新的希望，也为彻底解决B股留了后路。当然，这些表态能否成为现实、兑现还有待观察。B股转A股或AB股合并还有许多问题需要解决，主要就是外资股东账户的处理问题，自从有了QFII制度以后，就有了解决这个问题的途径。只要证监会与国家外管局认真协商，利用QFII额度和账户，把B股外资股东账户和持股量转成QFII额度和账户，这个问题不难解决。利用QFII和QDII账户来规避资本项目未开放的不便，又解决投资者跨境投资需求做法相当普遍。比如，内地人通过证券公司买港股或国外股票，其股票可挂存证券公司可跨境的大账户里。B股开放前，境内居民买B股许多都是挂在证券公司大账户里，只要证监会及相关部门真正关心维护投资者利益，研究解决B股遗留问题的各种办法，解决B股问题就不会有大难题。我们再次强烈要求证监会认真解决长达十一年之久的历史遗留问题。(金融投资报)

　　李大霄：让投资者赚钱 给予股市九点建议
　　新浪微博认证为英大证券研究所所长的李大霄8月10日微博参与由证券时报发起的拿什么拯救你，中国股市！活动，他给予股市九点建议。
　　李大霄说：让投资者赚钱，改变偏向融资者利益的倾向；2减少投资过程的税收限制，3像印花税、红利税、个税；4一级市场及二级市场的均衡；5股权文化的提升；6提升投资者权益的保护，7强化分红的推进；8好公司与差公司要区别对待；9鼓励散户投资者、机构投资者、长期资本入市政策加力。（证券时报网）

　　但斌：一旦玫瑰底成 将迎来类似美股1942年后大牛市
　　深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌表示，2012年10月16日，将是上证指数见顶6124点下跌以来的第5周年。我们在凄风苦雨中前行，但展望世界，道琼斯指数8月8日收市13175点，完全收复了08年危机的跌幅，并距道琼斯08年危机之前的2007年10月11日的历史高点14198点仅咫尺之遥。如道琼斯突破14198点创出新高，也许意味着美国经济新一轮循环的开始！5年时间，美国似乎即将走出它们自己导演的危机，而我们还处在血雨腥风中。
　　虽然残酷，但也许眼前就是鲜花铺就的玫瑰底，而一旦玫瑰底成，也许我们将迎来类似道琼斯指数1942年之后的大牛市。祝愿参赛选手，能穿越我们的玫瑰底，并在未来的大牛市中大展宏图！