41万无形资产被增值到4100万元

8月6日，新华医疗(29.03,-0.13,-0.45%)(600587.SH)股东大会批准了其不久前酝酿的定向增发收购方案。尽管被收购的长春博迅生物技术有限责任公司(以下简称“长春博迅”)的盈利能力不错，然而高达7倍的高溢价还是让业内人士产生了疑虑。

有业内分析人士向《中国经营报(微博)》记者指出，被收购的长春博迅所属细分行业目前市场空间有限，未来也存在因竞争而丧失市场优势的可能。在如此背景下，高溢价押宝该产业来提升公司的盈利能力，新华医疗无异于“赌博”。

评估结果多项存疑

根据新华医疗7月20日公告显示，该公司拟增发1446万股，控股股东淄矿集团认购777.26万股，浙信安享认购468.85万股，董建华认购199.91万股。新华医疗通过此次增发，募资净额3.13亿元全部用于收购董建华等49名自然人股东持有的长春博迅75%股权。

长春博迅主要生产销售免疫诊断试剂中的输血安全检测试剂，免疫诊断试剂属于生物制品中的体外诊断制品类。

截至2012年6月30日，长春博迅资产总额8535.27万元，负债总额3678.49万元，所有者权益4856.78万元。以此计算，长春博迅75%的净资产为3642.585万元，这意味着本次3亿元收购的股权净资产增值率为760%。

由于新华医疗未披露长春博迅具体的评估报告，只披露长春博迅采用成本法和收益法的评估结果分别为9782.40万元和42676.86万元。山东正源和信资产评估有限公司最终选定收益法评估结果作为本次评估的评估结果。此次披露的对长春博迅的资产收益法评估，并没有罗列出各项资产的具体增值情况，仅直接标明了长春博迅全部股权价值为4.26亿元，这让不少专业财务人士疑虑重重。

“上述拟被收购的长春博迅采用资产基础法评估净资产账面价值仅4856.78万元，对应75%的股权仅为3600多万元，而收购付出的代价却高达3亿元。”一位不愿具名的财务人士指出，新华医疗对如此高溢价收购的解释相当含糊。

对于质疑，新华医疗在7月28日发布的澄清公告中披露了其评估报告。据此报告其资产基础法评估结果显示，长春博迅资产总计8535.27万元。其中，包括未增值的流动资产7366.94万元，固定资产1113.95万元，递延所得税资产13.13万元；而无形资产41.25万元，评估值4197.01万元，增值超过百倍。

上述财务人士指出，此次评估结果对于长春博迅无形资产的超高增值让人琢磨不透。该人士指出，对于长春博迅评估主要的资产仅包括流动资产、固定资产、无形资产、递延所得税资产四部分。而其流动资产、递延所得税资产未见大幅增值；固定资产增值的可能性不大(原因是长春博迅厂区土地所有权为长春生物制品研究所所有，且长春博迅房屋均未办理房屋所有权证)，因此，增值的显然是41.25万元无形资产。但仅41万元的无形资产被大幅增值到4100万元，令人匪夷所思。

新华医疗在增发预案中也表示，长春博迅账面净资产较小，因此收购完成后新华医疗将会确认较大商誉。若标的资产未来经营中不能较好地实现收益，那么收购标的资产所形成的商誉将会有减值风险，从而影响上市公司的当期损益。

标的公司市场空间有限？

尽管收购的标的公司股权溢价存在前述质疑声音，然而也有一些券商研究人士却认为“这基本符合医疗市场收购的行情”。

某券商研究员指出，收购长春博迅业务方向符合新华医疗向医疗服务方面转型的长远目标。如果光从长春博迅的盈利状况来说，收购长春博迅的溢价基本合理。资料显示，截至2012年6月30日，长春博迅实现营业收入4877.21万元，营业利润3046.59万元，毛利率高达62.5%。因此，在评估时长春博迅被采用收益法评估时产生了很大的增值。

上述研究员认为，长春博迅在微柱凝胶血型检测试剂领域有一定的技术优势，主要的竞争对手是国际厂家基立福和国内厂家中山市生科试剂仪器有限公司，竞争并不很突出。因此目前盈利能力不错。然而值得关注的是，长春博迅目前所在的血液检测试剂行业属于血液细分领域，该领域本身存在市场空间狭小的缺点，据测算目前该领域市场每年仅5亿元的市场需求。

业内人士就此分析称，长春博迅主导产品市场空间有限，并且在缺少竞争的当前环境下毛利率确实不错，但是医疗行业竞争将来会越来越激烈，一旦进入该领域的企业增多，竞争加剧，市场空间又不能有效扩大，届时长春博迅将很难保证如今较高的盈利能力。而且投入的3个亿的收购资金，回收恐怕也得好几年。几年之后的市场变化莫测，其盈利能力能否持续则很不好说。

新华医疗披露的信息中也称，转让方长春博迅承诺“其2012年至2014年度净利润分别不低于4500万元、5000万元、5500万元，如不足则以现金补偿”。

在前述财务分析人士看来，新华医疗此次高溢价收购的方案带有很大的赌博性质。假若长春博迅能到达其预期的收益效果，那么其无疑对该公司的盈利提供不少加分。然而，其中风险也无处不在。其中，包括新进入的输血安全检测试剂领域渠道的营销渠道风险，以及管理上的磨合风险等。