7 月底医药板块调整以前，整体估值已处于合理区间的上限，缺乏上涨动力。8 月份，受药品降价预期、限抗令执行等政策利空影响，医药板块有进一步回调的风险。从中期的趋势来看，由于行业的游戏规则并未发生根本性变化，医药行业收入利润增速继续下滑的可能不大，而上市公司作为医药行业内整体实力更高的群体，抵御行业风险的更强，未来也将引领行业走出低谷。我们预计上市公司整体中报业绩将好于行业数据，投资者对医药板块的信心也将加强，中报期结束后医药板块有望迎来良好买点。我们看好受政策负面影响小的中成药、OTC 板块以及受政策支持的医疗服务板块，并认为竞争实力更强的一线公司有望率先表现出基本面的好转和业绩增速的提高。我们推荐华润三九、红日药业、上海凯宝和康缘药业。

　　支撑评级的要点

　　医改已进入阶段性收官时期，短期内医药行业游戏规则出现变化的概率较小，可能出台的政策皆前期政策的延续和修正，这意味着医药行业的政策面将在一段时间内保持相对稳定。

　　医药制造业 6 月实现销售收入1,483.9 亿元，同比增长14.85%，实现利润总额163.5 亿元，同比增长18.61%，其中主营业务利润的增长只有13.67%左右。主营业务利润增速低于收入增速并不完全意味着盈利状况的恶化，其中还有部分底价代理转高开的影响。

　　短期来看，医药板块的估值合理，但药品降价预期等负面事件会给板块估值造成压力。中期来看，我们对重点上市公司的中报业绩较为乐观，因此我们认为投资者对医药板块的信心将在中报之后有所加强，医药板块有望在8 月末迎来良好的买点。

　　业绩仍是医药板块上涨的核心动力，因此受前期政策影响较小的中成药、OTC 板块的业绩增长将会更为突出，未来将会有较好表现。受政策支持的医疗服务行业以及基本面扎实的一线公司前景美好，拥有更好的增长预期，下一阶段也将有不错的表现。

　　首选买入

　　华润三九：公司基本面优异，在OTC 领域的龙头地位无可撼动，在处方药领域的品种也非常优秀。在主业提速、成本下降等多方面因素的驱动下，公司未来3 年业绩复合增速接近30%。

　　红日药业：血必净的快速增长以及中药配方颗粒的跨区域扩张使得公司整体业绩高速增长，我们认为这种状况未来将会持续，未来3 年复合增速约为45%。

　　上海凯宝：主要产品痰热清产能有保证，行业性利好促进销售高速增长，较为保守的销售推广政策降低了产品的风险因素，未来3 年复合增速超过35%。

　　康缘药业：主要产品热毒宁高速增长，但受股权激励费用和桂枝茯苓胶囊销售下滑影响，预计2012 年业绩不佳。我们认为公司将在2013 年迎来业绩拐点，而2012 年有望获批的重磅品种银杏内酯ABK 将为公司提供巨大的业绩弹性和想象空间。