分析降价影响的关键词是缓冲垫和产品周期。缓冲垫是指药品实际零售价与最高零售价间的价差，缓冲垫的形成是由于市场性降价(招标降价)早于国家行政性降价(发改委降价)。我们认为，非竞争性品种(包括专利药物和少数厂家生产的仿制药)，由于竞争较少，“缓冲垫”几乎没有，其对行政性降价较敏感；而竞争性仿制药(多个厂家生产的仿制药)由于“缓冲垫”较厚，受行政降价影响较小，但对市场性降价较敏感。同时，药品所处的产品周期也是分析降价影响的重要因素，成长期药品往往能够以量补价，化解降价影响，而成熟期的产品往往销量增长放缓，难以消化降价带来的影响。

　　药价管理趋势：鼓励创新，削弱外企原研药待遇，区别定价标准提高。我们回顾了2010年7月发改委颁布《药品价格管理办法(征求意见稿)》，虽然正式版本尚未出台，但药价管理的趋势较为明确：其一，鼓励创新，新法规将体现首仿药的定价优势；其二，外资“超国民待遇”削弱，原研药(过期专利药)与仿制药价差缩小。未来降价成为常态，企业可通过创新、首仿、出口主流国家、提升质量标准、获国家大奖和使用GAP药材来获得区别定价和高利润率。

　　降价影响实例分析：因缓冲垫的存在，降价对恒瑞和华东医药影响轻微。我们运用南方所16城市样本医院终端数据进行定量分析，假设最高零售价平均下降20%，(个别品种降幅有异：华东的他克莫司预期下降超20%，恒瑞伊立替康预期下降15%)，则恒瑞医药2013年预测EPS将下降3%至1.07元；华东医药2013年EPS下降2%，如果再考虑由于各地招标时点不一，新招标价实施很难在2013年初到位和降价后对销量的促进作用，实际影响更小。

　　8月观点：七月份，医药板块借降价传闻进行了强势调整。我们也在调整当天向市场提示了机会。我们继续看好医药行业中长期发展趋势：老龄化、发病率提升和国家重民生的政策转型下推动的刚性需求；同时，当前经济形势下，医药行业存在跨行业比较优势。维持行业超配的观点，回调是增配战略品种的良机。

　　8月组合：熊市背景下，我们一直着重于“中长期增长逻辑清晰、同时短期业绩确定”的选股思路。重点推荐：恒瑞医药(研发底蕴深厚，未来5-10年是新药集中上市期)、天士力(经营形势好，中长期增长驱动力确定)、双鹭药业(品种竞争力强，产业布局不断完善)、昆明制药(血塞通粉针终端需求旺盛)、云南白药(中药日化领域开拓者).

　　行业表现：7 月份全球市场医药股大多战胜大盘，A 股医药股小幅回调。7 月份CAC 医药指数、东证所综指医药指数、孟买证交所医药指数均大幅跑赢大盘。

　　A 股医药股由于6 月份相对收益较大，加之受到降价传闻影响，7 月份小幅回调，医药股与扣除金融、石油石化后整体A 股的PE 之比在历史均值的略上方。

　　行业数据：6 月数据显示盈利能力继续回升。上半年，医药制造业实现收入7,761亿元，同比增长19%；实现利润772 亿元，同比增长17.4%，较1-5 月份17.1%的增速进一步提高。我们认为，医药工业盈利能力全年前低后高是大概率事件。

　　风险提示：降价范围与幅度超预期；医保控费政策对短期行业增速的影响；各地药品招标和公立医院改革试点中可能出现极端政策；药品安全性事件。