黄茂如再度活跃！此次他的收购目标是国内的商业大鳄大商股份（600694.SH）。

7月27日午间，黄茂如旗下的茂业国际（0848.HK）发布公告，公司于6月5日至7月25日，合计买入大商股份共约1332.5万股，耗资4.5亿元，占大商股份总股本约4.5%，跻身为其第四大股东。

此前，茂业系通过资本运作先后染指A股商业企业有成商集团、深国商、商业城和渤海物流，并成功成为成商集团和渤海物流的第一大股东。

2009年12月，成商集团 （600828.SH）公告称，公司实际控制人黄茂如被传接受有关部门调查，此消息引发茂业系投资者恐慌。此后两年黄茂如低调沉寂。

本报记者获悉，从今年第一季度开始，茂业系资本再度活跃，其大规模撤出深国商。第二季度，茂业国际在内地的实体企业成商集团和茂业商厦先后发行短期融资券，可见茂业系为此次进军大商股份做了充分的资本准备。

黄茂如财技

此次举牌大商股份，茂业国际表示看好零售业前景。中金公司分析师钱炳认为，举牌增持彰显上市公司价值低估，因此，茂业国际有财务投资的可能，也有行业并购的意向。

早在2005年上半年，A股股市徘徊于1000点的谷底时，当时名不见经传的茂业百货以2亿多元代价控股成商集团，获得成商集团旗下商业网络和物业资产。此后通过对成都商场的进行改造，重新纳入茂业国际资产包再次赴港上市，时逢2008年资本市场步入颓势，但是仍然融回30亿港元资金。

2008年底，茂业国际上市后半年时间，茂业系先后在二级市场举牌投资渤海物流、ST国商和商业城，时至今日，皆获得了数倍投资收益。黄茂如的身家也水涨船高，在2011新财富500富人榜中，黄茂如夫妇以170.2亿元的资产身家排在34位。

截至今年一季度末，茂业系旗下深圳茂业商厦持有ST国商的股权由去年底的1357.75万股降低到了253.25万股，共减持了1104.5万股，此间，该公司每股股价一度冲高到20元，17元/股的均价计算，深国商茂业系套现近2亿元。而茂业系当初举牌ST国商每股平均成本为4元左右。

此外，茂业系旗下公司中兆投资曾买入1823.64万股商业城，每股交易均价约5元，当时，茂业系表示看好商业城公司发展前景、拟进行战略投资，目前股价是茂业系成本两倍以上。

而渤海物流则最终成为茂业系旗下控制平台，茂业系成功入主渤海物流后直接推进资产重组，通过定向增发向该公司注入秦皇岛茂业商厦经营管理有限公司100%股权。

7月18日，茂业国际曾公告称，该公司经董事会确认，存在有关作为集团持续扩张一部分的潜在收购项目的商谈，但并未透露收购标的。

6月份以来，大商股份在大盘持续下跌行情中表现了强有力的抗跌性，最近突然飙涨。据茂业国际称，公司于6月5日至7月25日期间，在上证所购入大商股份合计超过1300万股股份，占大商股份已发行股份约4.5%，平均购入成本约为33.78元/股，总计耗资在4.5亿元左右。

与此同时，茂业国际成功推进两笔融资：一笔是通过旗下的成商集团发行短期融资券不超过3亿元，另一笔是通过旗下茂业商厦发行8亿元的一年期融资券，融资成本为年利率4.29%。截至去年年底，茂业国际的现金余额约14亿元。

同时茂业国际自身百货业务并没有扩张计划，茂业国际财务总监王斌表示，为应对行业挑战，茂业百货自去年下半年起放缓开店速度，今年上半年仅新开1间百货店。可见，茂业系对新一轮资本扩张有备而来。

抄底大商股份

茂业系撤出ST国商转而投向大商股份，在钱炳看来，主要不仅由于大商股份目前估值处于低位，该公司股东分散，大股东持股比例很低，给茂业系争夺该公司控制权留下来机会。“茂业国际大商股份的持股比例分散可能引发股权之争。”钱炳分析说。

截至2011年底，大商股份拥有百货门店88家，自有物业面积达到150万平方米；同时在东北和河南市场规模排名第一，年销售304亿元；但与之对应市值只有112亿元。

今年一季度，大商股份业绩突变，其前三个月净利润4.09亿元，同比暴增191.34%；而去年四季度大商股份单季度亏损 4304万。

虽然大商股份业绩突变被投资机构疑似刻意释放业绩，但东北零售业确有基本面支撑。

国信证券分析师孙菲菲指出，今年上半年在下游需求回落、行业景气度下滑的影响下，零售公司主业普遍受到直接影响。2012年6月限额以上企业商品零售额增速为14.1%，比去年同期下降11.7个百分点。截至目前已经公布中报或快报的零售行业16家上市公司业绩来看，收入及净利润平均增11%，剔除石油及制品后，零售额的增速为14.5%，增速比去年同期下降8个百分点。

但是分区域来看，二线城市和中部、东北地区表现较好。2012年6月二线城市全国重点大型零售企业零售同比增速为19.2%，超过全国平均2.5%；中部地区和东北地区增速分别为20.0%、23.2%，分别超过全国平均增速3.3%、6.5%。一线城市的增速为7.4%，增长最慢。

大商股份的门店业务主要集中在东北及华北二、三线城市。大商股份2011年年报显示，其大连地区营业收入为86亿元；东北其他地区营业收入额约为130亿元；河南地区营业收入为26.6亿元；其他地区营业收入额同样高达60.5亿元，包括锦州、盘锦、济南、青岛、淄博等环渤海经济带上的二、三线城市门店收入。

大商股份的股东持股一直分散。原大股东大连市国资委在去年通过减持由原来的8.81%降至8.54%，而原来的第二大股东大连大商国际有限公司持有8.80%的股权变身为第一大股东，大商国际系大商集团全资子公司，大商集团系大商股份管理层控制企业。

大商集团拥有大量与大商股份具有同业竞争的商业资产。据公开资料显示，大商集团拥有店铺170家，总建筑面积超过1000万平方米，员工总人数22万人，2011年销售突破1100亿元，成为中国百货商业首家千亿级大公司。而大商股份只拥有其中的80家店铺，销售额只占大商集团不到三分之一。且大商集团近几年业务年均增长近30%，远远超过大商股份的发展速度。

因此，大商股份大股东面临两个选择，其一是加强对大商股份的控制权，通过资产重组解决上市公司与大股东的同业竞争问题；其二是放弃大商股份的控制权，着重发展大商集团业务。

大商股份并未对此次茂业系的举牌表达任何看法。但投资机构普遍认为，此次茂业系入股大商股份，具有强烈的行业并购意向。中投顾问零售行业研究员杜岩宏也认为，大商股份第一、第二大股东并不能形成实际控制权，公司分散的股权结构，有利于茂业系继续提升话语权。

(21世纪经济报道)