温家宝：推一批民资参与的项目 16股将成最大赢家
　　[编者按]国务院总理温家宝30日主持召开国务院常务会议，听取鼓励民间投资实施细则制定情况汇报，部署鼓励和支持企业加强技术改造工作。指出要在铁路、市政、能源、电信、金融、卫生、教育等领域尽快推出一批引导民间投资参与的重点项目，发挥示范带动效应。相关上市公司将受益。
　　中国铁建:11年净利润同增85%,新签订单下滑
　　中国铁建 601186 建筑和工程
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2012-04-05
　　公司11年营收4573.7亿,同减2.7%,净利润78.54亿,同增85%。工程承包、勘察设计及咨询、工业制造和其他分别占收入的87.9%、1.6%、1.6%、8%,工程承包占比下降1.7个百分点。工程承包中,铁路市场营业收入占比52.9%,较2010年下降7.1个百分点。沙特项目亏损致10年毛利率较低,11年毛利率10.5%,同比升1.7个百分点,净利率1.72%。境内收入4401.7亿,同减少1.67%,占96.2%,境外172亿,降23.6%,占3.8%。四季度毛利率12.6%,同比升2.86个百分点,营收1331亿,同减20.8%。
　　2011年新签订单6811.8亿元,同降8.8%;其中铁路合同1373.6亿,同减68.3%;海外合同760亿,同增193%。其他工程类订单保持不同程度的增长,保证公司持续发展。房建新签合同1636.3亿,同增208.4%,公路新签合同1081.8亿,同增14.9%,市政工程新签563.7亿,同增77.3%。在手订单11982.5亿元,同比增长23.22%,其中工程承包占94%。2012年,公司计划新签合同额5500亿,实现营业收入4300亿。
　　铁路投资大幅下滑,预计今年基础建设投资将超过4000亿,铁路投资仅以保在建为主。因而公司积极拓展铁路外业务及海外业务,增强公司的综合实力。公司组建投资有限公司、港航局集团、财务公司等,完善产业链。盈利预测:铁路投资减少导致公司新签订单下滑,路外业务及海外业务稳步发展。预计12-13EPS0.58、0.61元,谨慎增持,目标价4.6元。
　　铁龙物流（600125）：龙潜水底、飞龙在天 买入
　　物流发展趋势。经济的高速发展对物流行业提出更高的要求,更为专业、完整和一体化服务的供应链服务,这是现代物流的发展方向和必然。未来物流发展的趋势将呈现出市场规模扩大、更专业和个性化的服务、高效高质以及走绿色环保道路等新的特征。铁路本身的特征就决定了在未来物流行业中的地位,加上未来高铁发展带来的客货分流,铁路物流将取得长足的发展。
　　公司简介。是中国铁路系统第一家A股上市公司,以铁路特种集装箱物流业务、铁路货运及临港物流业务为主,以房地产开发为补充多元化经营的全国性企业集团,公司这三项业务分别占公司营业收入的21%、48%、16%。
　　未来行业展望及公司机遇。结合行业未来的发展趋势和公司主要业务,我们认为公司将明显受益于铁路规划和产业转移的机会、海铁联运的促进和冷链物流的蓬勃发展。与同样从事这些业务的公司相比,公司的冷箱有独特和无法比拟的优势,我们认为这不仅有利于公司的营业收入的增长,也将成为公司下一步快速发展的有力推动器。
　　管理层变动或带来新契机。此次管理层变动将更好的梳理大股东和公司的业务往来关系,同时更加清晰公司未来的发展战略和方向,有利于加快公司特种集装箱业务的发展,对公司来说或是一个契机。
　　公司业绩预测。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.46元、0.64元和0.84元,我们认为公司合理价值为18.4元,对应于2010年业绩市盈率为40倍,我们给予买入评级。风险提示。铁路集装箱的推进不如预期将给公司业务带来影响。（海通证券 钮宇鸣）
　　隧道股份:2011业绩符合预期
　　隧道股份 600820 建筑和工程
　　研究机构：中金公司 分析师：张松，吴慧敏 撰写日期：2012-04-20
　　2011业绩符合预期:
　　2011年,隧道股份实现销售收入142亿,同比下降6.5%;
　　归属母公司股东净利润5.2亿元,对应每股盈利0.71元,同比下降6.5%,与公司之前公告的快报数完全一致,且符合市场预期;
　　公司 2011年新签合同额171亿元,同比小幅增长4.6%,其中沪内工程占比36.7%,沪外工程占比63.3%;另外公司加快投资业务开拓,先后中标了98亿南京至高淳城际轨道机场线BT 项目和55亿昆明南连接线高速公路BOT 项目,合计金额超过150亿元。尤其是南京BT 项目,不仅创下了隧道股份单项目中标额历史新高,同时也是隧道股份在轨道交通领域开展投资业务的尝试。;
　　发展趋势:
　　资产注入几近完成:公司于2012年3月6日公告了修正的资产重组报告书,按照公司公布的备考盈利预测表,收购完成后上市公司2011、2012年归属母公司净利润分别为10.2亿和11.0亿,同比增长2.3%和8.1%,对应每股收益分别为0.78和0.85元。目前资产注入处于资产交割阶段;
　　积极开展运营类项目,提升公司盈利水平:今年以来,公司积极推进运营类项目的发展,截止目前已投资或计划投资项目包括98亿元的南京至高淳城际轨道机场线BT 项目和55亿元的昆明南连接线高速公路BOT 项目。这两个项目不仅为公司带来稳定的建筑业务收入,同时还为公司带来较高的回购或运营收益。
　　维持盈利预测不变
　　公司业绩符合预期,我们维持公司盈利预测不变,即资产注入前公司2012、2013年净利润分别为5.7亿元和6.1亿元,对应每股收益0.78和0.84元,分别同比增长10.2%和7.5%。
　　估值和投资建议
　　当前股价下,对应隧道股份重组完成前2012年的市盈率为10.6倍,重组完成后2012年市盈率为9.8倍,仍维持审慎推荐评级。
　　风险
　　原材料及人工成本上涨,沪外市场拓展风险。
　　中铁二局2011年年报点评:铁路建设停滞影响业绩下滑
　　中铁二局 600528 建筑和工程
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成 撰写日期：2012-03-18
　　中铁二局15号晚公告了2011年年报,11年公司营业收入585.2亿,同增8.8%,实现归属上市公司净利润5.23亿,同降46.4%,实现EPS0.36元。
　　毛利率6.31%,同降0.38个百分点,净利润率1.1%,同降0.88个百分点。
　　毛利率下降因为业主资金不足致工期放缓成本加大,物资销售占比提升。
　　2011年新签合同额517.18亿,同降22.3%,承揽工程267.6亿,同降48.6%。
　　承揽工程中:铁路项目1.49亿,同降99.6%,占比0.56%;非铁路项目266.1亿,同增47.1%,占比99.4%。年末未完工合同655亿,同比不变。
　　分业务情况:铁路工程收入同降18.57%,而其他工程、房地产工程、物资销售业务收入分别同增9.97%、31.31%、46.72%。分业务盈利能力:铁路工程、其他工程、物资销售毛利率分别同比下降0.84、0.77、0.02个百分点,而房地产业务毛利率同比提升11.64个百分点。受到信贷紧缩以及铁路方业主资金紧缺等影响,公司2011年经营性现金流净额为-15.4亿。
　　11年铁路停建影响工程承揽,12年铁路建设策略为保在建、上必须、重配套,国家计划4000亿铁路投资保障在建项目需求。中铁二局曾承揽全国1/6铁路项目,竞争实力强劲,一旦铁路项目建设放开有望迅速恢复。
　　盈利预测:公司计划2012年新签合同604亿,营收590亿。紧跟铁路建设政策变化,若我国铁路建设重启,公司则存在向上弹性,预计公司2012-13年EPS分别为0.40、0.51元,给予谨慎增持评级,目标价6元。
　　博深工具（002282）：高铁刹车片价值几何?买入
　　高铁刹车片万事俱备,只欠东风,给予买入评级
　　基于在金刚石工具及冶金粉末材料领域的领先优势,公司多年前已经开始了动车组刹车片研究,已研发出了动车组刹车片并通过了试验环境验证,目前只待铁道部拿去论证和上车试验。可以说是万事俱备,只欠东风。
　　动车组刹车片是耗材,毛利率奇高,据我们定量测算,动车组刹车片2012年和2015年市场容量分别为37亿和70亿左右。博深工具作为国内最领先的厂家有望分享高铁大餐。
　　传统金刚石工具业务进展顺利,2011年将是业绩释放年
　　全球金刚石工具的需求量以每年15%左右的速度增长。2008年,全球金刚石工具市场容量已达到约200亿美元左右。中国正承接全球产业转移,行业容量增幅巨大。
　　公司上市募投项目去年开始部分达产,2011年随着新增产能的全部达产,公司业绩将快速提升。2011年开始将是业绩释放年。
　　电动工具业务有望连续翻番增长
　　目前国内电动工具行业以年均12%的速度增长。截至2008年,中国专业电动工具市场容量达到40亿元人民币。全行业增长稳定,市场潜力巨大。
　　凭借渠道和技术优势,电动工具将是未来几年公司的重点业务,随着明年多个品种投放市场,产品线大幅完善,依托不断完善的销售渠道,将有效满足客户一站式采购,预计公司规划的销售额连续2-3年翻番目标不难达到。
　　优质公司,股价还有50%的空间
　　据估算公司2010-2012年净利润复合增速达到51.0%。考虑行业的成长性和公司后续电动工具及高铁刹车片可能带来的业绩爆发式增长,我们给予公司目标价28元,对应2010-2012年PE分别为60倍、47倍、26倍。我们给予买入评级。（光大证券 袁瑶）
　　大秦铁路（601006）：运量大幅增加 增持
　　今年前三季度全国煤炭产量24.4亿吨,同比增长17.2%,根据国家能源局的预测,今年中国煤炭产量可能接近32亿吨,煤炭供给充足。需求方面,房地产调控措施和节能减排政策的影响会继续存在,但取暖煤以及电煤需求将增加,同时根据光大证券宏观研究的观点,四季度GDP仍然会保持较高的增速,四季度煤炭需求预计至少保持平稳,为公司今年完成4亿吨的运输任务奠定了良好的基础。
　　增发完成打通收购铁道部其他资产道路。
　　公司于10月20日启动了增发,收购太原局运输主业资产以及朔黄铁路41.16%股权,预计增厚2010年公司EPS0.01元左右,对公司影响不大,但此次收购为公司业绩增长提供了空间,更重要的是,交易打通了收购铁道部其他资产的道路,尽管短期实施的可能性不大,但对于负债率已经较高并且主要依靠负债融资的铁道部的而言,充分发挥上市公司的融资平台作用将是一个重要选择。
　　盈利预测与投资评级。
　　我们预计公司2010、2011年的EPS(按增发后股本)0.67、0.76元,公司目标价11.2元,维持公司增持评级。（光大证券 糜怀清）
　　广深铁路（601333）：业绩略超预期 推荐
　　研究机构：
　　公司具有长期投资价值。我们一贯认为,公司作为铁道部旗下稀有的上市公司投融资平台,在铁道部投融资改革进程加快的过程中,极有可能参与铁道部存量资产重组,打开新的发展空间。另外,铁路行业客货分线的大趋势也将使公司的货运收入持续收益;客运方面,公司管理层争取增开新长途客车的努力也将给业绩带来正面推动。
　　上调盈利预测,维持推荐评级。公司收入增长主要来自主营业务,增长稳健可持续,成长性和对成本费用的控制都超出了我们此前预期,我们上调公司2010-2012年盈利预测为0.24、0.25和0.27元,对应动态市盈率为15.92、14.86和14.03倍。我们维持推荐评级。（华泰证券 徐占杰 余建军）
　　国恒铁路（000594）：业绩预减无碍长期潜力 推荐
　　研究机构：
　　2009年,煤炭等商品贸易已经成为公司主要的业务收入和利润的来源,公司增发新股的募集资金将主要投入广西和甘肃的地区铁路路网建设,目前收购已经完成,铁路建设即将全面展开,预计将在2-3年内投入运行,届时公司铁路运输业务将出现快速发展;罗定线和酒泉线的建设和运营后对公司贡献将大幅度增加,这是公司长期发展的最大收入和利润增长点;商品贸易也是铁路运输物流增值的重要来源,也将对长期公司经营产生重大影响。
　　我们预计,如果包括资产收购的话,公司2009-2011年收入分别为2. 97亿、32. 73亿和65. 66亿,净利润分别为0.04亿、2.76亿、和 4.89亿,每股收益分别为 0.007元、0.29元和 0.51元,公司业绩将呈现高速发展局面,对应PE为227倍、22倍和12倍,股票估值明显低估。
　　我们认为公司已经完成增发工作和资产收购工作,公司经营业绩虽然短期下降,但是长期趋势将出现飞跃式的发展,在继续建设新铁路线路投入使用后,公司将进入高速发展轨道,三年内公司收入和利润将20倍以上,这样目前公司股票的估值就明显低估,所以我们将公司股票的评级继续为推荐。目标价格按照2011年20倍PE计算为10.4元。（银河证券 毛昂）
　　超声电子(000823)：密切关注公司触摸屏业务的发展 推荐
　　上半年利润增幅超过营业收入：上半年公司实现营业收13.86亿元，净利润7660万元，同比分别增长34%和53.3%。归属于母公司的净利润5950万元，同比增长59.79%，每股收益0.135元。
　　毛利率略有上升，费用率控制良好：公司上半年总体销售毛利率为19.1%，同比上升0.16%；而费用率为12.52%，同比减少1.13个百分点。液晶显示器和覆铜板业务的毛利率均有所上升，且二者的收入也分别同比增长70.8%和42.2%，远高于印制线路板的12.7%，因此尽管公司PCB业务毛利率略有下滑，总体毛利率基本保持稳定。
　　PCB业务低于预期，显示器业务有较大改善：公司的PCB业务上半年增长低于预期，主要是因为超声电路板(二厂)公司的HDI产品市场竞争激烈且原材料价格高企，利润空间受到较大影响，营业收入同比增长14.6%，净利润却下降了20%。显示器业务方面，盈利能力有较大改善。超声电子显示器(二厂)公司主营STN和CSTN，上半年销售收入和净利润分别同比增长约78%和1936%，而一厂的营收和净利润同比增幅均在40%以上。
　　公司将实施电容式触摸屏技改项目：公司同时公布董事会通过实施触摸屏技改项目的决议。公司下属控股子公司汕头超声显示器有限公司在电容式触摸屏技术领域处于领先地位，由于电容式触摸屏的市场需求旺盛，公司拟进一步扩大触摸屏生产规模，新增年产能4.5万平米。该项目总投资8996万元，预计2011年3月可试生产，5月正式达产。达产后克实现销售收入1.2亿，利润总额2828万元。
　　盈利预测与估值定价：我们预计2010-2011年公司归属于母公司所有者的净利润分别为1.39亿和1.7亿元，对应每股收益为0.32元和0.4元，当前股价对应动态市盈率分别为38倍和30倍。我们认为，公司的PCB业务仍处于上升阶段。液晶显示器业务方面，STN/CSTN等液晶显示器业务因面临TFT的挤压效应处于微利状态，但公司利用液晶显示器设备进入电容式触摸屏生产领域，盈利能力有望继续改善。维持推荐的投资评级。（长城证券 岳雄伟）
　　御银股份（002177）：11年有较高增长机会
　　公司整体毛利率维持在54%。销售和管理费用分别增长11%和13%，占营收比上升2个点至30%。公司刚被首次认定为国家规划布局内重点软件企业，未来所得税率将由15%降至10%。
　　因公司加大对合作设备的投入，全年现金净增加额为-1.38亿元，期末货币现金减至2.31亿元。公司目前资产负债率仍仅为17%。
　　公司11年将投放融资租赁ATM机1250台，其中存取款一体机占到2/3，目标11年净利润增长80%，公司在新塘太平洋（601099）工业区租赁的约6400平方米的新厂房已于1月投产使用，并将投资2.85亿，以2年建设超过3.5万平米、产能3万台的新生产基地，预计达产后营收与利润总额分别达23.4亿元与6.1亿元。
　　我们预期公司2011-2013年销售收入分别为6.22亿元、7.50亿元、8.95亿元；净利润分别为1.70亿元、2.27亿元、2.81亿元；对应EPS分别为0.64元、0.86元、1.06元。（国泰君安 魏兴耘）
　　上海贝岭(600171)：产业链形成 自主知识产权
　　投资亮点：
　　1、公司以集成电路设计开发为主导，以集成电路制造生产为支撑，自主设计、自主制造，形成自主知识产权。从2002年以来至今共申请和授权的知识产权总数已经超过220项。
　　2、形成了芯片代工、设计、应用，系统设计的产业链。（顶点财经）
　　广电运通（002152）：大单签订 坚定海外业务快速增长信心
　　公司全资子公司运通国际与土耳其Ziraat Bank正式签订了金额为35，494，500美元（以2011年4月13日国家外汇管理局公布的美元:人民币=1:6.5369计算，合计人民币232，023，997.05元）的存取款一体机购销合同。合同价款为土耳其Ziraat Bank购买设备、海运费、安装费和为期两年的维护费及本合同中规定的其它服务的总括价。
　　我们看好公司海外市场突破以及自主机芯使用所带来的投资价值提升，同时估值便宜，具有很高的安全边际，维持强烈推荐评级。预计11、12年EPS分别为1.85、2.41元，对应动态市盈率为22.6、17.3倍。（民生证券 卢婷）
　　三维通信（002115）： 明确未来方向 增持
　　第一,公司将网优服务与支撑系统作为未来发展的新型增长点,从而对冲传统网优覆盖设备毛利率逐渐走低的趋势。我们认为公司在选择发展方向上考虑了上下游的整合,进入市场前景良好的网优服务和网优软件行业,如能成功增发有助于公司长期发展,并与原有网优设备业务产生协同效应。
　　第二,由于网优服务行业市场份额集中度较低,全国有上百家的电信网络设计服务供应商,2千多家的网络运维服务公司,市场规模达千亿元的级别。市场份额较分散,且规模对于三维而言足够大。公司规模扩张确定性较大。增发盈利有保障。
　　第三,本次增发公司除了进一步推进向网络优化外包服务进军以外,还计划布局网优相关软件产品开发和销售。目前网优软件系统产品毛利较高,属于公司有待开拓的蓝海行业。
　　第四,公司预期增发项目吸纳高新技术人才2,500人。其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1,800人,产值34,000万元/年;从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人,配套软件、硬件销售收入为5,862万元/年,达产后实现净利润6850万。内部收益率17.12%。我们认为,参照同类公司ROE指标,这个预测是相对稳妥的,如果实施顺利,后续存在超预期可能。
　　结论:
　　根据我们调整后的估值模型,按增发2500万股计算,重新测算三维通信2010-2012年的eps为0.47,0.55,0.66元。按19.18元计算,动态市盈率为40.7,34.9和28.9倍。长期看目前的估值水平处在合理区间。短期虽将摊薄明年的eps,但市场受利好激励影响,存在一定交易性机会。维持增持评级。（湘财证券 周明巍 李莹）
　　冀中能源调研简报:内生增速放缓,期待资产收购与注入
　　冀中能源 000937 煤炭开采业
　　研究机构：国都证券 分析师：王树宝 撰写日期：2012-07-23
　　河北焦煤龙头,2012产量增速较低。
　　公司是河北最大的焦煤企业,2011年生产原煤约3400万吨,经调研了解,预计2012年煤炭增量约200-400万吨;增量主要来自内蒙古公司并表(预计3季度完成并表),而山西冀中今年并表的可能性相对较小,使得产量增速差于预期。
　　吨煤盈利下降,但降幅或将小于预期。
　　上半年国内煤炭市场出现暴跌,公司煤种为焦煤相对抗跌,上半年精煤销售均价下调约100元/吨;销售价格下跌,公司今年加大成本控制力度,努力做到节支增收,预计管理费用和财务费用的节支效果将好于市场预期。综合判断,吨煤盈利的下降幅度可能小于市场预期。
　　内蒙、山西贡献近两年增量。
　　就目前了解到的情况,我们认为公司近两年的煤炭增量主要依靠山西冀中(产能约500万吨)和内蒙公司(产能约600万吨)并表后产能的释放。不过除去少数股东权益后,实际的权益产能分别为180万吨和300万吨,且内蒙古吨煤盈利能力相对较低,因此对于业绩的贡献相对不大,不过在煤炭行情低迷的形势下,若能够收购少数股东权益,公司的权益煤炭产量将有较好的增长,未来将明显受益于行业复苏。
　　中远期看点为集团资产注入与对外收购。
　　基于上述分析,公司当前业务增速并不高,未来重要的股价触发点将可能是集团资产的继续注入。2011年冀中能源集团(含上市公司)产量1亿吨,为公司产量的3倍。预计短期内最有可能注入的资产为在产矿九龙矿(产能约150万吨,煤种为焦煤)和在建矿赤峪矿(产能约300万吨,煤种为焦煤)。我们认为公司在当前煤炭行情弱势的情况下,管理层对于煤炭业务(收购与注入)方面的精力相对少于非煤产业,预计ST金化的增发事宜是管理层当前的主要工作;待相关煤矿的收购成本下降至公司认可价位后,将再次开始收购工作。
　　盈利预测与投资评级。
　　预计12-14年EPS为:1.42元、1.62元、1.75元、对应PE分别为:10.6、9.3、8.6倍,估值较低,维持短期_推荐,长期_A评级。
　　风险提示。
　　(1)焦煤价格长期低迷。(2)省外扩张受政策影响受阻。
　　昊华能源2012年中期业绩点评:2013、2014年面临成长空挡
　　昊华能源 601101 煤炭开采业
　　研究机构：安信证券 分析师：杨立宏 撰写日期：2012-07-30
　　报告摘要:
　　中期业绩符合预期。2012年中期公司实现收入37.41万元,同比增长16.65%,实现归属股东净利6.74亿元,同比下降7.01%,EPS为0.56元,符合预期。
　　2季度价格下降导致业绩环比降23.34%。2季度公司实现收入19.17亿元,环比增长5.06%,毛利率为37.67%,环比下降6.44个百分点,实现归属股东净利2.94亿元,环比下降23.34%。环比下降的原因是价格下降,其中2012财年出口价格为195美元/吨,较2011财年的230美元/吨下降了15%,国内售价在6月份也出现了下降,同时由于公司本部矿井人工成本占比为60%,2012年仍有10%左右的提升,成本刚性导致毛利率下降。单季度EPS为0.24元。
　　出口业务仍贡献毛利的半壁江山,高家梁增收不增利。上半年本部出口业务毛利率63.87%,较2011年微降0.11个百分点,尽管出口业务仅占煤炭收入的31%,但仍是公司最主要的利润来源,占毛利的比重为50.27%,本部内销业务较2011年下滑7个百分点至46.26%,鄂尔多斯子公司煤炭收入占比已经超过出口业务达到35.76%,但毛利率较11年下下降2个百分点至10.65%,对毛利的贡献比仅为9.78%,子公司2季度亏损0.04元。
　　2季度应收账款大幅增加,盈利质量降低。相比1季度末,2季度末公司应收账款和应收票据分别增加88.67%和38.88%,现金减少26.22%,每股经营现金流为0.47元,是EPS的84%,而1季度的盈利现金保障倍数为1.34倍。
　　2013、2014年增长出现空挡。设计产能为600万吨的鄂尔多斯高家梁煤矿2012年基本可以达到预定产能,实际产量可能达到550万吨;公司后备项目充足,其中规划产能为600万吨的红庆梁煤矿已于5月17日开工,预计达产时间为2015年。此外,公司与京东方共同开发鄂尔多斯呼吉尔特矿区巴彦淖井田,矿井资源总量10亿吨,公司持有20%的股权,预计该矿设计产能为800万吨,2015年前后投产。尽管公司长期的资源保障比较充足,但2013年、2014年是短期产能增速的瓶颈期,在价格难以上涨的预期下,公司的业绩持续增长缺乏驱动力。
　　评级为中性-A。我们预计2012、2013年公司的EPS分别为0.99元和0.93元,动态PE分别为14倍和15倍,我们给予公司的投资评级为中性-A。
　　风险提示:煤价下跌幅度超预期。
　　申能股份（600642）：一季度业绩符合预期，业务多元化、发展稳健的成长性企业
　　申能股份 600642 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：周小波 撰写日期：2012-04-27
　　一季度业绩符合预期。公司2012 年一季度营业收入和营业成本分别为67.03亿和58.59亿，分别同比增长6.41%和6.37%；实现归属于上市公司股东4.21亿，同比下降12.20%。一季度稀释每股收益0.089元，基本符合我们季报前瞻中每股收益0.09元的预期。
　　毛利率和三费率同比基本持平，一季度业绩同比略降的原因在于投资收益有所下降。由于公司多元化的主营业务和较强的成本控制能力，一季度毛利率和三费率分别为12.60%和3.21%，与上年同期相比基本持平。另外，公司一季度实现投资收益1.91 亿，同比下降了27.49%，是导致公司一季度业绩同比小幅下降的主要原因。
　　未来增长继续关注油气业务和节能服务。在油气生产方面，11 年全年原油产量8.12 万吨，天然气产量3.01 亿立方米；天然气销售量54 亿立方米，同比增长21%，保守估计未来三年有望年均增长20%以上。公司投资的申能能源服务有限公司主要参照合同能源管理等方式，为客户提供等一整套的节能优化解决方案服务，在国内外火电机组的节能改造及开发阶段拥有较为广阔的市场前景，有望发展成为公司新的利润增长点和股价催化剂。
　　维持买入评级。假设2012-2013年利用小时逐年同比上升4%、燃煤综合价格每年平均上涨2%、原油和天然气价格维持目前水平、供气量年均增长20%的情况下，保守测算公司2012-2013EPS 分别为0.41、0.52 元，对应的P/E水平为11、9倍，公司每年分红比例不低于30%，具有充足的安全边际，维持买入评级。
　　天威保变（600550）：双拳均受阻，业绩继续下滑
　　天威保变 600550
　　研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2012-01-30
　　投资要点：
　　2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告，2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。
　　公司2010年净利润为6.19亿，EPS0.53元，；若同比下降90%以上，则2011年公司净利润将在6188万以下，EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元，以及EPS0.169元，可见公司四季度实际上已处于亏损状态。
　　净利润大幅下滑系多因素所致
　　根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况，以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具（002342）股价变动，导致公司公允价值变动收益同比大幅减少；二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气，自身毛利大幅下滑，同时，参股公司投资收益下降；特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。
　　下调控股及参股新能源公司盈利假设
　　根据我们对光伏及风电行业的研究，并结合公司业绩预告情况，我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司：四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设，特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设；同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明，以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下，我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。
　　估值和投资建议
　　维持公司中性评级。调整此前的盈利预测，2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元，对应当前股价市盈率205.96、66.17、33.85倍。
　　重点关注事项
　　股价催化剂（正面）：光伏市场国内需求加速，风电业绩取得突破，特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。