有意思的是，结构性的行情中，基金投资策略又一次“华丽”转身。自上而下的投资策略在今年似乎突然“失效”，一时间，几乎所有的基金经理都开始遵循着自下而上的选股策略，其理由是，在经济下滑和转型的大背景下，A股已经进入了个股投资的时代。

基金经理逐步淡化对于市场的预判，只想自下而上找一些股票“抱团取暖”，然而，上周基金抱团的食品饮料、医药、地产纷纷开始调整！当强势品种呈现出“补跌”态势，或许我们应该相信，估值的均值回归，才是资本市场永恒的旋律。

1、进入个股投资的时代

“今年是熊市中的个股牛市！”沪上一位基金公司研究副总监在谈起今年的投资思路时，颇为感慨：“机构的投资思路变了，我们的选股也变了，要回归市场本身，回归价值，回归到上市公司的真实业绩上。”

在其看来，以往自上而下的投资决策的流程太长，面对复杂的国内外宏观经济，上述投资策略并不适合今年的市场，因此其投研团队改变了投资策路，将关注的重点放在了相对更容易跟踪的个股上。

“今年来市场格局显示，行业性机会与结构性机会并存，公司的成长质量显得尤为重要。”上投摩根新兴动力杜猛表示，“我们采取了深入研究重点公司，精挑细选个股的方法，抓住了电子、交运设备、环保、医药、品牌服装等行业的机会。”

在杜猛看来，“在以前多年的市场涨跌过程中，大多数人都是自上而下去进行行业配置、主题投资，博弈的风险比较大。但到了今年，上述投资方式似乎并不太奏效，甚或造成较大亏损。我个人认为，今年可能会进入到个股投资年代。”

国联安小盘精选基金经理邹新进对记者表示，今年以来之所以取得较好业绩，主要也是在择股上较为成功。邹新进表示，白马股，增长确定但估值不菲，难以获得超额收益；而黑马股，挖掘难度相当大，同时踩地雷风险相当大，往往得不偿失。于是，他将自己的选股重点放在了灰马股上，介于黑马和白马之间，略有争议，但仔细甄别后却往往收获颇丰。

2、“抱团”真的能取暖？

在宏观经济持续下滑，市场情绪一片悲观之际，基金再一次采取了在以往熊市中惯用的策略——抱团取暖，医药、食品饮料以及地产股，成为基金集体超配的板块。

据国金证券统计，二季度末基金对医药超配5.5 个百分点 ，但距离历史超配最高点仍有一定距离，历史上最高超配7 个百分点，2010 年以来平均超配5.2 个点；食品饮料2 季度虽然遭遇一定减持，但仍然是超配最多的行业；而对于地产的超配程度，则再创历史新高。从二季度上述板块的表现来看，基金抱团取暖的板块在市场“深寒”之际取得了不错的超额收益。

不过，在翼虎投资总经理余定恒看来，机构在宏观经济下行的背景下之所以迟迟不愿降低仓位，“粉饰”半年度业绩是一大原因。在其看来，机构试图以防御性品种抱团取暖方式获取超额收益，致使市场系统风险无法充分释放，由于部分优质品种估值已不便宜，从而让增量资金无明显入场机会，市场指数整体呈弱势震荡格局。事实上，近期半年报风险已经很明显，只要没达到预期股价就会出现跌停。

事实上，上述担忧已经开始出现了苗头！上周一个非常明显的特征是，之前表现强势的消费类行业开始补跌。申万一级行业指数中，全周跌幅最大的是房地产，下跌4.08%、农林牧渔下跌3.31%、餐饮旅游下跌3.32%、医药生物下跌3.26%。

“过去几个月，以白酒、医药为代表的消费类股票持续上涨，目前已经开始出现补跌，建议回避。”天治宏观策略分析师寇文红在上周给出了如是建议。海富通认为，业绩和估值应成为目前考察个股的主要因素。“由于目前医药、食品饮料等防御性行业的估值水平已经普遍较高，建议投资者不要盲目追逐热点”。

沪上一位基金经理则对记者透露，市场对于经济走向较为悲观，呈现出“L”底是大概率事件，近期减持了一些强势品种，并增加了一些超跌成长股的配置。

此外，从以往机构抱团取暖的效果来看，也只是早跌和晚跌的区别。申万研究报告指出，“2010年、2011年，大家都曾经讲过结构性行情、抱团取暖、漂亮50，但是最终有一波回归。”

只有2004年是个例外！2004年，抱团取暖真正的奏效了，但那时候是新周期的开始，机构投资者话语权很大，也没有做空的工具。而如今，一切早已不同。

3、“纠偏调仓”太纠结

聪明的基金经理早已感受到了“抱团取暖”的风险，只是，在“好股票不便宜、便宜的不好”的现实困境下，调仓换股，真的太纠结。

一位超配白酒医药的基金经理对记者坦言，当5月份发现越来越多的机构开始加仓消费品的时候，就已经感受到了调仓的压力。最近确实一直在思考，要不要调仓，以及调仓的方向。

“强周期目前还没有到买点，地产已经涨起来了不是调仓的方向，金融并不看好。比较下来，我确实没有找到很好的方向，因此只能选择拿住现有的品种持仓观望。”上述基金经理对记者表示。

天治基金宏观策略分析师寇文红认为，即便A股出现反弹，幅度也不会太大。“周期股可能成为反弹先锋，但是我们不建议做左侧交易，宁可错过，也不要做错。”

沪上一位基金经理对记者表示，“宏观经济的拐点很难判断，目前还没有很清晰的迹象表明经济能够在三季度见底，因此我认为目前还没有到周期股的买点。”

此外，精熙投资王征认为，经济增速放缓意味着周期股长期不被看好，而上半年被场内资金哄抬的医药酒类等消费类股票，正常情况下都处于稳步增长状态之中，但一口气炒到目前这个高位，也是“高处不胜寒”。在其看来，由于找不到经济增长点，股市找不到领涨板块，目前采取的策略只能是谨慎的短线或中短线操作。

“周期股可能会有震荡性行情机会，但机会并不大。”国联安基金经理邹新进也认为，下半年大消费仍会是机构的重点布局，但再大幅走强的可能性不大。如果经济能够明确企稳，这些抱团股票可能会面临调仓压力，但若未来真正仍有增长潜力的股票，一旦出现调仓所导致的大幅回调，却是比较好的买点。