7月初，市场焦点集中于有关政府在欧债危机解决方案的长路上出现的小步进展。欧盟各国政府聚焦于进一步融合欧洲货币联盟，而非巩固安全机制。因此，他们可能继续以“得过且过”的手法应对欧债危机，对市场造成风险并导致市况持续波动。欧洲稳定机制的建议仍有待德国联邦宪法法院通过，因而构成了重大的政治障碍，未能纾缓欧洲金融稳定措施的压力，且其眼下还不足以援助西班牙或意大利。目前，措施的延迟落实和当局不愿意承担更多或有负债，是市场波动的主因。此外，欧元区欠缺单一的监督和监管机构，为前景带来进一步的挑战。

　　目前，最大的短期风险可能来自于个别欧盟成员国。意大利方面，即使国会已通过主要的改革，紧缩措施仍继续使经济增长受压，总理蒙蒂的地位依然脆弱。西班牙方面，当局近期宣布为受困的西班牙银行提供援助计划，总值1000亿欧元，约占其国内生产总值的10%。这虽然是一项利好消息，但并非西班牙基本经济动力的转折点，因此可能不会带动主权债券息差持续收窄。目前仍处于确认问题的阶段，当局仍在制订西班牙银行业和其他危机的长期解决方案。然而，西班牙银行问题只是冰山一角。当地仍需面对欧盟地区最高的失业率、区内第三高的财政赤字，以及很可能会延续的经济衰退。值得庆幸的是，西班牙的经济增长不像意大利般疲弱。西班牙的实际首季度国内生产总值按季收缩0.3%，连续两季度负增长，而意大利则收缩0.8%，连续第三季负增长。此外，虽然西班牙的公共债务走势不佳，但仍可望在国内生产总值100%以下的水平达到顶峰，低于目前意大利、葡萄牙和爱尔兰的债务水平。然而，失业率甚高及其他结构性问题的不利环境，才是触发市场对西班牙担忧的主因。因此，当地仍然有可能要求全面援助。

　　我们认为，英国和德国的避险市场地位可能在个别期间受到考验。当前英国金边债券和德国政府债券孳息均处于历史低位，但经济情况比估值所反映的更为脆弱。英国方面，当局减债并持续推行紧缩措施，仍然使得经济受压。因此，当地需求平淡，而且经济增长预测更趋悲观。另一方面，德国政府债务约占国内生产总值的80%，对比意大利的债务水平(占国内生产总值的120%)显得利好。然而，若欧洲稳定机制的注资建议获得通过，预期德国将付出庞大的所需资金，令其债务占国内生产总值比率增至近100%。

　　因此，欧洲外围国家的结构性问题仍然将为全球经济增长带来主要挑战。意大利和西班牙继续成为焦点，市场亦持续推动其主权债券孳息屡创新高。近期西班牙和意大利的五年期基准债券孳息分别约为6.1%和5.2%，对比英国和德国的0.5%和0.3%。然而，尽管面对上述种种问题，英国和德国债券孳息仍可能持续下跌，而欧洲外围国家债券孳息则进一步上扬，因为投资者质疑后者最终会否以欧元偿还债务。

　　(本文由富达国际投资提供)