水皮杂谈：软着陆的第一个星星之火
　　抗日战争初期，国内两种舆论大相径庭，一种认为我泱泱大国何惧日寇，完全可以速战速胜；一种则认为我体大弱虚根本不是日本对手，必败无疑。针对这种情况，毛泽东发表《论持久战》一文，既指出了中国人民必胜的前景，又指出了经过的艰苦卓绝，也就是说前途是光明的，道路是曲折的。事实证明，抗战不可能速胜，整个抗战整整打了8年之久。
　　此轮中国经济的调整会不会持续那么长时间呢？我们是不是也要做好打持久战的心理准备呢？我们的老对手日本经济的调整从1986年开始就进入了失去的十年至今依然彷徨于十字路口，我们会不会重蹈覆辙呢？尽管我们有太多的理由给出否定的答案，比如工业化的进程，比如城镇化的进程，比如我们人均收入和美国对比的历史阶段，但是种种的不同并不能完全打消我们的隐忧，刘易斯拐点的出现，拉美化的担心乃至于至今还在拉大的贫富分化都有可能成为制约经济结构调整的因素。
　　黄亚生在其著作《中国模式到底有多独特》一文中曾举过一个案例。有一个国家具备以下的特征：政府储蓄率在6年内增加了1倍；基尼系数是0.45；工资增长落后于国内生产总值的增长；100家最大企业75%的资产是国有资本；政治上没有竞争；对外资非常开放；工业化速度非常快；10年内农业就业减少了1/3。很多人都认为这个国家当然是中国，但是错了，这个国家叫巴西，20世纪60年代的巴西。1964-1988年巴西是军政府执政，巴西政府利用其强大的领导能力和组织能力，集中力量办大事，施行高税收政策，然后将资金投向工业园区建设、基础设施建设等经济项目而非公共教育和卫生，在工业化过程中更是使用行政手段而非市场价格征收土地。1968-1974年，巴西每年国内生产总值增长11.4%，创造了所谓的巴西奇迹。黄亚生特别指出，从尊重历史的角度看，不能把国进民退这种国家主导的经济模式视为中国特色的发明创造，更不能认为只有这种模式与中国的文化和体制结合起来才会产生国内生产总值增长的奇迹，中国的现状和成绩巴西那时都有，所以，我们不能产生一种幻觉，认为发达国家对中国救世主的评价只是中国专利，想当初，也有很多评论家预言巴西将成为西半球的巨人，可以在政治上和经济上挑战美国。有人要问，巴西后来怎么样？整个八十年代，巴西国内的生产总值增长为零！
　　我们一直说要调整中国经济增长的模式，但是政府主导下的调整只会强化出国进民退这种结果，这显然和初衷是不一样的，同样也是不可持续的，这些，水皮在《中国经济的阴差阳错》一文中已有所谈及，这里不再展开，今天以巴西作为对比，只是想再一次提醒决策者们，中国经济的调整必须避免巴西模式。
　　市场一个最伟大的功能莫过于优胜劣汰，温州是中国最市场化的地方，也是丛林法则演绎最完善的地方，最铁血冷漠无情的地方。温州现象的产生其实是正常的，老板跳楼跑路方式虽然不同，但是都是失败退出的必然，不如此极端也不会有人引以为诫。温州资本过剩众人皆知，温州人经历过炒股、炒房、炒高利贷三个阶段，现在泡沫破灭，愿赌服输，政府背不起这个责任也不该负这个责任，温州人自然会有自己的调整方式，更何况这本来就是大市场小政府的地方，急功近利是不行的，想恢复元气少说五年，多说十年恐怕不为过，好了伤疤才会忘了痛。我们现在庆幸的是，高利贷这样的泡沫只发生在温州等少数地方，并没有形成全国蔓延的结果，如果出现2007年全民炒股那样炒高利贷的情景，那么后果不堪设想，仅仅从这个角度看，开放垄断性行业的民间投资意义是多么的重大，国退民进才是中国经济调整的七寸和方向，解决了这个前提，时间就不是问题了。
　　汇丰PMI值回升到了49.5，创出了五个月来的新高，一改过去半年的颓势，这是软着陆的第一个星星之火吗？汇丰PMI代表的是中小企业指数，也是一个市场化的指数，一个充满希望的指数。 （.华.夏.时.报）

　　叶檀：闽灿坤B若成退市第一股没什么冤枉
　　闽灿坤B接近退市边缘，投资者心有不甘，有专业人士为其喊冤。闽灿坤B退市不冤，希望其他应该退市的公司也能坚决退市，为股票市场留出一片天地。
　　首先，闽灿坤B是B股市场的缩影，这个板块本不该存在。闽灿坤B是22家纯B股公司之一，B股是个失败的板块，失败的决策，除了上市之初让公司获得了部分资金，除了在境内人士可投资拯救了第一批投资者、制造了一批带血的富翁之外，B股市场基本属于鸡肋，食之无味弃之可惜。模仿一句话，为什么你要出生在B股？相对于A股，B股40%左右的折价是显而易见的，这样缺乏活跃度的市场，更容易撞上交易量、股价等硬性退市指标。
　　纯B股上市公司为了自救，曾经想过种种办法，无奈公司势单力薄，而牵涉的问题又十分重大，比如牵涉到外币使用、公司转板诸多问题，种种筹划均无疾而终。对于决策者而言，创设B股、境内投资者投资B股属于两大重大失误。前者创造出了一个基本无效的鸡肋板块，后者则让境内持有外币的普通投资者充当了解放军。
　　时至今日，B股上市公司心灰意冷，既缺乏融资渠道、又缺乏活跃交易、还得承担成本，这样的上市不上也罢。无怪乎，闽灿坤B的投资者群情激奋，上市公司却冷静又理性，更不会动用资金想办法自救，那是挣扎过多次之后的心如止水。这样的板块，这样的市场，这样的公司已经缺乏了存在的市场意义与心理支撑。
　　其次，闽灿坤B不是铁公鸡，业绩也不算最差，却失去了上升的动力，公司不愿意在市场中干耗。闽灿坤B自1993年上市以来，19年间9次实施送转，融资2亿元，但现金分红却高达2.19亿元，如果上市公司从未实施过送转，则其复权价高达6元，则无退市之忧。高送转并不必然导致股价下行，期间并无逻辑关系。尽管该公司每股净资产值不到1元，从2007年至2011年闽灿坤B每年实现盈利，比那些每年都亏得一塌糊涂的上市公司要强得多。
　　闽灿坤B不算是恶劣或者无良的企业，但该企业的主业却节节下滑。曾经的全球最大小家电生产基地，曾经的全球知名的产销合一的跨国集团，在大陆和台湾地区拥有4家上市公司。但在进入大陆后，小家电行业的生产与营销、整合力度大大下降，代工成分日益增加。
　　据中研普华数据显示，2012年一季度我国家电市场规模仅为2631亿元，同比下降10.1%，其中黑电市场同比下降24.6%，白电市场同比下降21.5%，小家电市场也同比下降5.2%。2011年，闽灿坤B的生产营运情况已经出现了危机，全年利润只有644万元~1931万元，同比下降了84.84%。到了今年，亏损趋势日趋明朗，今年一季度该公司亏损近千万，整个上半年的亏损突破2000万。闽灿坤B公告称，主要是因欧债危机、原材料价格大幅波动、人民币汇率升值等外部不利因素影响。事实上，小家电的寒冬早已开始。灿坤公司2011年半年报显示，期末现金及现金等价物余额不足6亿元，负债却高达11.5亿元。
　　闽灿坤B并非无救，多年的经营使公司拥有不菲的资产，如土地等，但闽灿坤B似乎并不愿意以优质资产来挽救尴尬的上市地位。在7月24日举行的股东大会上，公司股东不仅通过了房产租赁协议变更议案；同日召开的董事会上还通过了子公司漳州灿坤对下属公司英昇发展1000万美元的增资；26日公告称，子公司漳州灿坤与漳州市经济发展有限公司（国有）正在商谈拟共同成立一家合资公司。这些资产将成为未来重起炉灶的根基。
　　无论是缩股，还是回购，还是注入资产，一切拯救措施，都得建立在上市公司自愿的原则上。
　　第三，丧失交易活跃度的公司，是僵尸公司的先兆。业内人士曾提出美国退市制度规则详尽，标准涵盖股权的分散程度、股权结构、经营业绩、资产规模和股利的分配等方面。上市公司只要有以下表现之一就必须终止上市：股东少于600个，持有100股以上的股东少于400个；社会公众持有股票少于20万股，或其总市值少于100万美元；过去的5年经营亏损；总资产少于400万美元，而且过去4年每年亏损；总资产少于200万美元，并且过去2年每年亏损；连续5年不分红利。而面值长期低于1元，几乎是垃圾股的代名词。
　　一些投资者为了搏拯救B股市场，为了搏反弹，突击购买闽灿坤B。据报道，为了博弈闽灿坤B大股东会主动保牌，福建许姓大户携同朋友几天前买入上千万股闽灿坤B，目前惨遭套牢。
　　如果政策朝令夕改，将造成巨大的道德风险。造假公司应该退市，不分红公司应该退市，所有的建议都有道理，但是，这并不意味着，闽灿坤B不应该退市。（每日经济新闻）

　　桂浩明：闽灿坤濒临退市 把B股历史难题逼到墙角
　　⊙桂浩明
　　没有人会料到，第一个将被退市的上市公司并非是连续三年亏损，或者是资不抵债的绩差公司，而是一个微利企业--闽灿坤B。因为根据新的退市政策，如果收盘价连续20个交易日低于面值，交易所有权决定其退市。闽灿坤B近日连续跌停，远离面值，退市的命运似已是不可避免了。
　　上市公司退市，是证券市场各方谁都不愿意看到的现象，而普通投资者还将因此而蒙受重大损失。那么，谁该对闽灿坤B的退市负责呢？当然，首先应该是公司管理团队。闽灿坤1993年上市，起初业绩还可以，每股收益在0.3元左右，但2003年以后，业绩开始下降，一度出现很大亏损，但其后又有所回升，基本维持在微利状态。2011年的每股收益是0.01元，2010年则是0.06元。显然，不佳的业绩，拖累了股价，公司管理层对此当然是有责任的。但或许闽灿坤的高管们对此会有不同看法。作为最早生产小家电的企业之一，闽灿坤具有自己的品牌优势，其产品的市场占有率一度还相当高。但是，进入本世纪以来，随着越来越多的企业进入这个领域，闽灿坤的竞争力明显下降。因为闽灿坤虽然是上市公司，但因为在深市B股挂牌，不具备再融资的条件，资金实力的不足阻碍了它的发展，结果在其他企业的竞争面前一步步败下阵来。由于缺乏资金扩大再生产，又没有能力强化营销，因此只能打低价牌，以至于企业盈利能力大为收缩。如果闽灿坤发行A股而不是B股，那么上市20年来，它至少是有条件再融资一到两次的。要真那样，也许公司的局面就会有较大的改观，不至于沦落到现在这个地步。
　　还有，如果闽灿坤不是在B股市场上市，那么以其现在的业绩，恐怕也不会出现股价低于面值的局面。毕竟公司现在的净资产还是正的，今年中期预计亏损2000万元左右，在沪深两市中绝对不是最差的。问题在于，比它更差的那些发行A股的公司还没有出现股价低于面值的现象。统计显示，现在同时发行有A股和B股的上市公司，其B股的平均价格只有A股的60%左右，也就是B股的价格大大低于A股。据此推算，如果闽灿坤是在A股上市，现在说不定股价还有3元左右，断然没有退市风险。所以，也许现在让闽灿坤B大股东最为郁闷的是，后悔上市时选错了地方。
　　其实，在很多B股公司看来，因为一不小心到B股市场上市，结果丧失了再融资的机会，对其发展带来了很大的负面影响。而B股市场定位问题的久拖不决，客观上又成为这些公司发展的一大障碍。如果说过去这些问题暴露得还不是很突出，那么随着闽灿坤B退市进入倒计时，这方面的矛盾就十分尖锐了。一个极度疲弱的B股市场，是否也该对闽灿坤B退市负责呢？
　　无疑，闽灿坤B陷入退市绝境，公司业绩不佳是关键，在这一点上，大家自然也不必对它寄予太多同情。但是，从中人们需要思考的是，B股市场的长期停滞，相关政策的缺失，确实对B股公司带来了很大的负面影响，也给B股投资者造成了不小的损失。进一步说，A股和B股两个市场的不协调，客观上也给整个证券市场的稳定带来了莫测风险。时下，B股下跌严重，几乎成了一潭死水，对A股市场产生着越来越大的拖累，动摇了A股投资者的信心。
　　早在股改基本结束的2008年，市场上就出现了要求解决B股问题的呼声。然而，几年下来，股市中的各种历史遗留问题纷纷得到解决，新的金融创新也在次第展开，只是B股似乎被遗忘了。伴随着其市场地位的不断边缘化，其行情也越来越弱。闽灿坤B所遇到的退市风险，实际上也是B股市场整体风险的写照。对此，各有关职能方面是该引起足够的重视了。无论如何，作为一个依法成立的市场，推动其正常发展，为其平稳运行提供必要的政策环境，市场各方都该尽力而为。（上证　作者系申银万国证券研究所市场研究总监）

　　易宪容：国内经济增长态势没那么弱 不必太担心
　　近日有两个经济数据公布，一是24个省市上半年GDP增速的情况；二是汇丰中国PMI指数。前一组数据表明，上半年各省市的GDP，有三个省市增长达14%以上(天津、重庆与贵州)；增长不到10%有7个省市，其中增长8%以下只有4个省市(广东、上海、浙江及北京)；其余的省市GDP增长在10%以上，其中一半以上的省市GDP增长11%。
　　从这些数据可以看到，政府所担心的今年上半年GDP增长下行，主要是沿海发达地区几个省份GDP增长下行所造成的。但是从全国的情况来看，特别是从国内中西部各省的情况来看，经济增长速度不仅没有降低，反之仍然处于经济增长快速上行的通道。
　　有几个问题，我们必须明白，一是中国作为一个巨大的经济体，其经济增长不平衡是常态，东方不亮西方亮；二是全国有一半以上的省市经济增长在11%，也就说明国内有一半的地方不但不需要刺激增长，反倒要关注经济是否过热。
　　4个省市的经济增长低于8%会把全国GDP增长速度拉低，这很大程度在于这些省市的GDP增长占全国比重过高。究其下降原因，一是因为这些省市是国内经济最为发达的地方，外向型经济比重较高；二是当地的住房市场繁荣，经济房地产化程度较高。但实际上这些地方的经济增长并不存在多少问题。
　　因此，根本就不用担心今年上半年GDP增长下行，其实国内经济增长态势并没有那么弱。而且从汇丰中国7月份PMI数据来看，已经上升到49.5，创5个月来新高，远胜于市场预期。该数据显示当前工业活动正在温和改善，全国经济增长正在逐渐复苏。（京华时报）

　　谢国忠：美国要恢复世界竞争力必须解决一个问题
　　不久前，美国最高法院裁定奥巴马保健法不违宪。这是美国数十年来最重要的一次社会经济改革的最后一步。医疗保健支出已经占到美国GDP的18%，而且还在继续上升，已经成了时下美国经济的致命缺陷。无论对美国还是全世界，奥巴马的法案都会带来巨大影响。
　　本次最高法院需要裁定的核心问题，就是法案中强制要求所有人参加医保的条款是否违宪。在医保领域，市场原则效用有限。年轻而且健康的人缺乏参保动力，带来的所谓的逆向选择问题。这些人到年老多病的时候，是愿意购买医疗保险的。只有在成本可以被所有人分担的时候，保险行业才能有效运转。逆向选择会导致保险费过于高昂，所以政府才不得不参与医疗保险。
　　在需求方面，美国也开始与其他发达国家采取一致立场，而在供给环节，依然是市场驱动。美国的法律体系，几乎为医疗支出的持续上升打了保票，尽管目前他们的支出水平已经是全世界最高。当需求方获得补助之后，供给方肯定会继续抬高价格。在我看来，当前美国的医疗保健系统格局是不可持续的。它缺乏供给环节的价格监管机制。而要改变这一不合理现状，只能等到现有这套系统撞了墙，无法持续的时候。
　　全民医疗保健服务是本届奥巴马政府最大的历史遗产。有了这项成绩，才能确保这位总统作为一个言而有信的人物存在。因为医疗保健行业规模和实力过于强大，他不可能完全解决供给方面的成本问题。经他修订后的医疗保健系统，依然缺乏稳定性。仅仅依靠改变需求环节，而不去触动供给环节，美国不可能得到类似于欧洲国家的成果。
　　最高法院裁决的另一个结果，就是大大提高了奥巴马再次当选总统的可能性。如果医改法案被否决，奥巴马就要背负一个失败的任期去参加竞选。即便是他的支持者，也很难拿出富有说服力的论据投他一票，选他的理由只是因为对手更差。
　　美国作为一个当之无愧的强国，长期处于高位，且还在持续攀升的医疗保健支出，已经成了其经济难以承受的重负。如果美国的医疗支出可以减少一半，降到日本的水平，那么美国财政和贸易都会出现盈余。
　　不断升高的医疗支出，部分反映了不断下降的国民健康水平，国家竞争力也随之下降。美国居民肥胖率高达36%。我很早就说过，这才是美国面临的真正威胁。提供全民医疗保障，当然是推进社会公平的重要一步，但却没能抓住美国医疗政策的病根，治标不治本。
　　尤其令人担忧的，就是美国低收入和少数民族人口中的肥胖率上升问题，肥胖、低收入和高医疗支出组成的恶性循环，正在把这个国家拖入深渊。目前有很多传闻说，不少公司正在回归美国本土，我认为，这些传闻并不能反映发展趋势。美国人的健康状况，已经不允许他们像三十年前一样经营制造业。
　　全球经济危机已经到了第五个年头，当前经济面临的困境，反映的是深层次的结构性问题。大多数经济学家都提倡经济刺激计划，指望借此启动经济复苏，以为随后的增长可以顺理成章越来越快。但是这样的设想是不切实际的。美国要恢复世界竞争力，就必须解决医疗支出过高的问题。否则，任何表面看上去可持续的增长，最后都只是泡沫，只会让最终的局面更加糟糕。（环球企业家）