渠道、产品齐做加法,收入较快增长。上半年公司坚持在渠道、产品维度进行多元拓展,使得上半年公司收入增长超20%,显著高于行业。渠道方面持续拓展网购、工程、专卖店等新兴渠道。其中网购渠道的收入增速在150%左右,工程渠道虽受到房地产低迷的影响,收入增速虽低于此前目标,但预计也在50%以上。产品方面老板、名气、帝泽构筑的品牌梯队逐渐成型,名气品牌的经销商、网点开拓工作顺利,上半年亦实现翻番增长。我们认为公司未来在渠道、品牌纬度仍有继续规模扩张和精细化运营的空间,未来有望推动公司实现高于行业整体的增速。
毛利率稳中有升。公司开票方式的调整已于2011年底基本完毕,加上2012年上半年主要原材料钢材价格相比去年同期下降10%左右,因此公司上半年的盈利能力有所提升,毛利率同比提升2.17个百分点至53.74%。分产品看,油烟机、燃气灶两大产品的毛利率分别提升3.2%和1.75%。充分体现公司中高端策略的优越性,我们预计公司能享有品牌溢价,维持目前的毛利率水平。
费用控制良好,净利提升。由于新渠道、新品牌等业务拓展的需要,上半年公司加大了广告、展台等销售费用的投入,销售费用率小幅提升0.83个百分点至33.1%。我们认为公司费用投放的效率较高,各项费用控制良好,使得上半年净利率小幅提升至12.4%。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.95、1.16、1.38元,参考可比公司的相对估值,给予公司12年21倍PE,对应目标价20.16元,维持公司增持评级。