申银万国：捆绑下的期货行业迎来创新契机(荐股)
　　期市容量和公司盈利模式是决定期货公司的发展前景与长期投资价值的核心驱动力。
　　我国的期货经纪业90%的收入来源是手续费收入,依赖交易佣金的盈利模式决定了在短期内,期货公司的盈利水平与期货市场整体的成交量和成交额密不可分。由品种创新带来的市场容量扩大会成为期货公司盈利增加的最直接利好。
　　我国金融行业正处于监管放松,业务范围扩大的重要契机。在此轮创新契机中,积极开展创新业务、高端人才储备、机构客户营销的期货公司将最先从行业的转型中获益,成为行业的领跑者。
　　由全球经济下行和金融动荡带来的期市交易萎缩、新品种延迟发行,将成为影响期货公司投资价值的核心风险因素。
　　全球期货市场始于商品期货,兴于金融期货。从中介机构角度来看,目前国际期货公司典型的盈利模式有三种:中介业务型、现货产业背景型、金融集团型。2011年,全球期货(期权)交易总量为249.7亿手,其中,股指期货占比33.8%、单只股票期货占比28.3%,利率期货占比14.0%、外汇期货占比12.6%、农产品期货占比4.0%、能源期货占比3.3%、金属期货占比3.1%。金融类期货(期权)占据九成。在期货经纪商中,金融集团型最为成功,例如高盛集团、摩根大通集团等。凭借其雄厚的资源背景和一站式的金融超市服务模式,金融集团型的期货公司成为行业的领跑者。
　　中国期货行业由于受到政策的严格监管,目前仍然存在盈利模式单一、行业总量小、行业集中度有待提升的状态,而券商系期货凭借其在金融期货经纪业务的优势已在行业中显露头角。2010年度,全国163家期货公司营业收入合计121.8亿元,手续费收入占营业总收入的86.7%。同时,我国期货行业资产总额在金融体系中比例极小,资产总额不及证券公司的15%,仅为商业银行的0.24%。从行业集中度来看,美国排名前八的公司保证金总和占整个行业的比值在2007年以后就一直维持在70%左右,而相对应的中国的比值一直低于30%。07到10年,券商系期货公司快速成长,总数量占比从29.7%上升至40.5%,而手续费收入占比也从20.3%上升至50%,随着我国金融期货产品创新的不断深入,预期券商控股的期货公司将是未来期货公司发展的主要方向。
　　2012年由监管层推动的品种创新、业务创新以及行业并购将成为引发行业业绩快速增长的催化剂。结合国际经验和国内期货公司的发展趋势,我们坚定看好券商系期货公司和实力雄厚的传统类期货公司的未来发展前景。5月10日,白银期货上市交易。据媒体最新报道,国债期货也已获得国务院批准,目前批文已发至证监会,预计下月推出。另外,原油期货这一重要的能源期货品种也有望在今年推出。白银期货、国债期货、原油期货的推出预计将推动行业手续费收入增加22%-30%。同时,投资咨询业务的逐步开展和CTA业务(资产管理业务)的推出将进一步扩宽行业的盈利渠道。
　　投资标的推荐:参股期货券商股--中信证券、广发证券、海通证券、华泰证券;其他参股期货上市公司--中国中期、弘业股份。（申银万国证券研究所）
　　

　　安信证券：期货行业发展空间显著(荐股)
　　监管政策利好不断，盈利主增长以?量?驱动。自郭树清主席就职以来证券行业新政频出，与此同时， 鼓励创新与市场化的监管思路在期货业同样有着非常明显的体现。由于期货公司此前的盈利能力要远逊于证券公司，在推动市场化的进程中，期货公司的盈利能力改善的弹性可能要强于证券公司。我国期货公司近几年我国期货公司的经营情况逐渐好转，净利润从2007 年的7.6 亿元增长至2010 年的25.4 亿元，复合增长率达 49%，期货市场的跨越式增长很大程度上源于我国自2004 年以来不断推出新的期货品种。
　　期货公司的三大驱动因素：1、原油、国债期货和期权等新品种的推出；2、期货投资基金和境外代理经纪等新业务的推出；3、交易所和期货公司盈利失衡有望改善。
　　产品创新：原油、期权等新品种将带来巨大空间。从中国期货市场过去的发展经验来看，拥有国际经验的期货品种的交易往往比较活跃，期货品种的运行比较成功。从全球来看，原油期货期权产品是关键品种：其成交量在全球能源期货期权产品中的占比达到70%，在全球全部商品期权期货产品中其成交量也达到了20%。此外，国债期货、期权等产品也正在研究过程中，根据全球的经验期权产品推出则相当于将现有市场规模增加一倍。
　　业务创新：期货投资基金和境外代理经纪业务。证监会高层表示，期货公司业务创新正积极推进，客户资产管理业务试点即将推出。从全球的CTA 市场来看，发展速度非常迅速，1980 年全球CTA 的管理资产规模仅为3.1亿美元，而到2011 年末，管理资产规模已达到3143 亿美元，年复合增长率达到了25%。此外境外代理经纪业务也正在推进过程中，证监会正在起草《期货公司境外期货经纪业务试点管理办法》。2011 年底证监会批准了三家国内期货公司(中国国际期货、中粮期货和永安期货)参与境外期货经纪业务试点筹备工作。
　　交易所和期货公司盈利失衡有望改善。目前整个期货行业的利润绝大部分集中在交易所而非期货公司，仅2010年上期所的净利润就是全部期货公司的2 倍以上。2012 年4 月27 日国内四家期货交易所均宣布降低所有期货交易品种的手续费标准，正是改变目前期货行业畸形利益分配格局的第一步。
　　标的首选弘业股份，美尔雅、长江证券、浙江东方亦值得关注。据我们统计，至少有23 家参股期货公司的上市公司。在这些上市公司中，2011 年所参股或控股的期货公司所贡献的利润在公司总利润中的占比较为明显（在10%以上）的公司共5 家，分别是高新发展、美尔雅、弘业股份、长江证券及浙江东方（中国中期的期货业务占比较高，但公司正处于资产重组的停牌过程中）。但前面两家公司的估值较高，而其中弘业股份所参股的期货公司--江苏弘业期货盈利能力强，处于行业前列，是我们的首选。美尔雅、长江证券、浙江东方亦值得考虑。（安信证券研究中心）
　

　　国金证券：期货行业迎来新繁荣(荐股)
　　政策松绑+产品推动+业务创新，将促期货行业进入新一轮高速增长：
　　政策松绑：期货行业是政策引导型行业。我国管理层对期货行业的态度已逐步经历谨慎限制-稳步发展-积极推动的转变。近期监管层表态大力推动期货市场发展将是今年证监会的重点工作之一。
　　产品推动：期货行业是产品推动型行业，其成长性很大程度决定于期货交易品种的增长。我国2011 年期货交易量较2002 年增长656%，其中585%贡献于增量品种的增长，仅71%贡献于存量品种的增长。近两年期货新品种有望加快推出，焦煤、玻璃、国债、原油甚至期权等10 余种品种均有望于1-2 年内推出，将显著推动市场交易规模。
　　业务创新：业务单一、交易所高收费挤压盈利空间是目前期货公司发展的主要瓶颈。近期监管层已积极推进期货公司业务创新，交易所手续费率全线下调，境外代理、资产管理等创新业务有望近期破茧，均将大大改善期货公司盈利模式和盈利能力，开启行业发展的大空间。
　　量化分析：白银期货上市后成交活跃，有望给行业带来 5%-6%的年增量交易额；市场关注度较高的国债、原油期货以及股指期权，战略意义重大，并将推动非常可观的交易规模，约可分别带来20%、12%和30%的交易额增量，值得期待。
　　看好资金充沛与股东实力强大的期货公司。资本实力决定期货公司发展空间。股东背景决定期货公司竞争策略，发挥产业背景和专业优势是现货背景和传统老牌期货公司的重要经营策略；金融背景的期货公司依托网点和客户优势在金融期货业务具备突出优势。以股指期货的经验来看，未来国债期货推出，若银行可积极参与，我们认为具备银行背景的期货公司成交有望大幅增长，如中证期货、光大期货、招商期货等。
　　投资建议
　　金融期货扩容背景下，券商系期货公司将占据有利地位，其对券商的业绩贡献也将逐步提升。因此券商仍是期货行业扩容下的确定受益者，重点推荐中信证券、光大证券以及广发证券。相关参股期货的上市公司也将因为参股期货公司的业绩预期及实际向好，而获得相应的投资机会，重点推荐中国中期、浙江东方和弘业股份。
　　中国中期（停牌），利润基本都贡献于期货业务，期货公司中国国际期货综合竞争力突出，租赁资产仍有进一步注入预期；
　　浙江东方，参股永安期货为行业领军，并存上市预期，大股东浙江国贸实力强大，公司为旗下唯一上市平台，未来不乏继续注入集团资产的可能；
　　弘业股份，参股金融，涉及文化产业等多元化经营，弘业期货成长性好，业绩贡献近 20%。
　　风险提示
　　估值偏高；政策风险。（国金证券研究所）
　　

　　中信建投：CTA推出在即，期货业迎来结构性变化(荐股)
　　CTA的引入对我国期货市场意义重大,行业结构的改变,投资者结构的改变,专业化程度的改变,期货公司盈利模式的改变随之而来。据悉,CTA业务准入门槛:评级在BB以上、净资本5亿元以上的期货公司。未来实力强,资本多的大期货公司优势明显,我们继续推荐参股优质期货公司的上市公司:弘业股份、浙江东方、物产中大和新黄浦。（中信建投研发部）
　　

　　8银行股投资价值解析

　　兴业银行调研报告:积极创新同业业务,拨备计提比例可能上升
　　兴业银行 601166 银行和金融服务
　　研究机构：上海证券 分析师：刘洋 撰写日期：2012-06-27
　　投资建议:
　　未来六个月,跑赢大市
　　兴业银行总部位于东南沿海的福建,具有海西经济特区概念,目前贷款投放区域居前的包括福建、广东、浙江、上海等周边经济发达省市地区,12年1季度不良率在上市银行中是最低的,减值计提比例也相对较低,预计在利润增长较好情况下会加大拨备计提比例。
　　按照12、13年总资产规模扩张17%、16%的假设测算,预测12、13年EPS为2.78、3.17元/股,按6月21日股价12.77元对应12年、13年市盈率为4.59倍和4.03倍,市净率为0.98倍和0.81倍;公司相对估值水平较低,调升公司评级为跑赢大市。

　　宁波银行-首次覆盖:精耕细作,以中小企业业务特色立行
　　宁波银行 002142 银行和金融服务
　　研究机构：瑞银证券 分析师：励雅敏 撰写日期：2012-07-03
　　奠定中小企业专业银行的区域优势地位宁波银行95%以上的中小企业贷款占比位于A股上市银行首位。我们认为公司专注于中小企业及一体两翼的专业银行区域发展战略使公司能够长期享受相对行业平均的估值溢价;公司在中小企业业务方面具有经验、地域及股权结构优势,使公司运营效率和盈利能力处于上市银行前列,并有望在政府积极的优惠政策的推动下进一步放大。
　　风险定价能力是宁波银行发展中小企业业务的重要优势所在2011年公司经信用成本调整后的存贷利差为4.37%,处于A股上市银行最高水平。在不良率维持在相对较低水平的情况下,我们认为从贷款收益率、存款成本率和信用成本率的权衡来看,宁波银行对中小企业的风险定价效率明显高于行业平均,而公司在风险定价方面的经验和技术优势是其发展中小企业业务的重要优势所在。
　　异地扩张边际贡献明显,未来规模扩张依然存在较大空间我们认为城商行异地扩张对于宁波银行边际贡献相对其他上市城商行更为显著。宁波银行在存贷比和资本金方面压力显著低于其他上市银行,并明显受益于监管层对中小企业业务在资本金、存贷比核算上的优惠政策,这为其未来的规模扩张的延续性提供了较好的基础。
　　估值:首次覆盖给予买入评级,目标价11.57元我们基于DDM模型得出目标价11.57元(假设股本成本为10.3%)。我们预计公司2012/2013/2014年的EPS为1.35/1.54/1.77元,目标价对应公司12/13/14年1.5/1.3/1.1倍PB,8.6/7.5/6.5倍PE。

　　招商银行:调研简报
　　招商银行 600036 银行和金融服务
　　研究机构：中原证券 分析师：陈曦 撰写日期：2012-06-27
　　公司在零售业务领域具备明显的竞争优势,近两年中小、小微企业业务也呈现良好的发展势头,二次转型已取得不错成效。但另一方面公司在市场开拓以及创新方面的动力略显不足。预计公司2012年、2013年摊薄后EPS分别为1.63元、1.88元,对应PE6.74倍、5.83倍。我们维持对公司的增持评级。

　　民生银行:以坚定的差异化应对利率市场化风险总体可控
　　民生银行 600016 银行和金融服务
　　研究机构：方正证券 分析师：周伟 撰写日期：2012-06-15
　　村镇银行业务发展良好
　　公司大力发展村镇银行与公司的业务定位有关,公司对村镇银行的定位是作为公司主要业务的补充。公司目前30多家村镇银行效益均较好,不良率低。村镇银行面临的主要风险是单一法人银行在资本补充方面存在约束。为控制风险,公司对村镇银行进行统一管理,总行各专业部门对村镇银行进行专业指导和帮助,提升村镇银行经营能力。

　　华夏银行:净息差上升,不良率下降
　　华夏银行 600015 银行和金融服务
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2012-05-07
　　事件:
　　业绩概述 12年一季度华夏银行实现归属于母行股东净利润23.5亿元,同比增长37.7%,主要由于息差同比扩大和拨备同比少提所致。12年一季度实现EPS 0.34元、BVPS 9.68元。
　　主要亮点 1. 息差同比升幅较大 12年一季度华夏银行净息差(期初期末平均)同比扩大14bp,但较11年下降7bp。息差同比扩大主要由于:1)年初中长期贷款重定价导致贷款收益率提高;2)贷款占生息资产比重提升导致生息资产收益率提高。间接表现为生息资产收益率同比扩大69bp,而付息负债成本率上升64bp,净利差扩大5bp。 2. 不良率继续下降 12年一季度末,华夏银行的不良贷款余额较年初上升1.1亿元,但由于贷款基数增长,不良率继续下降4bp达到0.88%,为上市以来披露的最低水平。 3. 拨贷比提前达标 12年一季度,华夏银行拨备覆盖率较年初上升12.5pc达到321%,拨贷比上升1bp到2.83%,已提前达到监管要求。在较为充足的拨贷比下,一季度信贷资产拨备同比少提21.6%,基本符合预期。
　　存在不足 1. 核心资本充足率偏低 12年一季度末,华夏银行资本充足率为11.21%,核心资本充足率较年初下降37bp到8.35%。核心资本消耗较快,由11年二季度增发后9.8%下降到目前的8.35%,低于新资本管理办法下8.5%的要求,业务发展面临一定资本压力。 2. 成本收入比有所上升 12年一季度,华夏银行业务及管理费同比增长28.8%,成本收入比同比上升2.4pc达到44.9%,为上市银行中较高水平,显示费用增长快于营业收入增长。 3. 资本回报率较低 华夏银行12年一季度ROAE较年初下降4.1pc到14.45%,ROAA下降5bp到0.75%,均为上市银行中最低的资本回报率水平。
　　投资建议 预计华夏银行12年EPS 1.66元,BVPS 10.66元,现分别交易于12年6.75倍PE,1.05倍PB。维持增持评级,年内目标价13.45元,涨幅空间20%。
　　

　　中信银行:战略侧重调整客户结构
　　中信银行 601998 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2012-05-28
　　有关新增贷款规模。
　　按照动态调整的差别存款准备金率制度,中信12年的信贷额度超过去年,1季度信贷额度完全用足;其判断信贷需求依然比较旺盛;但是由于受到75%存贷比的限制,信贷规模扩张受限。
　　2012,中信将加大对个人经营性贷款、个人消费性贷款的投放力度,尽量约束个人按揭类贷款的在零售贷款中的比重。
　　关于房地产开发贷款 去年,房地产类开发贷款占比为6.2%,本年房地产开发贷相对比较谨慎,开发贷占比较严格控制,基本和去年持平,不考虑增加; 对于开发贷款的审批实行总行控制,房地产开发贷的客户主要为资产规模排在前50个开发商,而且具有央企背景,对项目有选择的介入。
　　有关中小企业贷款
　　中信的战略规划中明确对公客户结构将向中小企业倾斜。中小企业的界定是:销售收入2亿以下,净资产规模2000万以下。中信重点采用供应链金融的模式来加快发展中小企业贷款,而且中小企业贷款都是抵押贷款和担保贷款,没有信用贷款。在中小企业风险管控上,主要采取的措施是:信贷审批的专业化,在全国成立了18个中小企业经营中心,采用直接审批模式;加大贷后检查,提高贷后检查的频率,按月对贷款客户的厂房、机械设备、员工宿舍进行细致的检查。
　　关于资产质量 本年内不良率将保持稳定。一方面是银行风控能力提高,比如: 逐步开始实施平台类贷款压缩退出计划,实行严格的额度控制, 不再新增平台贷;对于续借类的贷款,严格控制新增规模;对于保障性住房贷款参与的较少。另一方面,新增贷款规模增长块, 稀释效应明显。
　　有关吸存的措施
　　吸存的压力的确存在,中信采取多种措施来吸收存款。在对公业务方面,主要借助中小企业 供应链融资模式来吸收沉淀存款。同时,在零售业务方面,强调对私人银行客户、贵宾客户、 女性客户和老年人客户的金融服务,加大对存款吸收。另外,调 整了考核的方式,从单一条线考核转变为跨条线和跨区域的考 核。同时,在对分支机构贷款额度分配上,实行以存定贷。

　　南京银行调研纪要:存款形势良好,小企业业务继续推进
　　南京银行 601009 银行和金融服务
　　研究机构：浙商证券 分析师：戴方 撰写日期：2012-07-09
　　我们预计南京银行今年上半年每股收益约0.72 元,净利润21 亿元,同比增长33%。适度下调了2012 年全年盈利预期,预计实现营业收入87 亿元, 归属母公司股东净利润37 亿元,分别同比增长17%、16%,每股收益为1.26 元。其增长性通过异地扩张得到保证,且估值水平不高,维持买入评级。

　　北京银行:2季度净息差环比提高
　　北京银行 601169 银行和金融服务
　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2012-06-27
　　北京银行投资亮点在于以下几点。其一、存款成本优势明显。其系统性存款占比高,存款成本低。其二、2季度,净息差可能环比回升。其三、中间业务收入高成长。其四、综合化优势明显。考虑到中间业务收费加强监管、降息和存贷款利率市场化改革推进的负面影响,我们下调12年净利润的预测值,预测12年净利润同比增长18%,EPS为1.45元,12年PE6.61,12年PB1.02,盈利预测下调后,目标价也相应下调。我们维持买入评级。