但投资者继续钟爱印尼，这是因为这个国家的自然资源丰富、中产阶级在日益壮大，而且它开始吸引了制造业来此定居。中国的工资已经开始大幅上涨，在泰国去年发洪水后，日本等海外投资者开始在东南亚实施“泰国加一”战略。

　　虽然投资者依然看好印尼，但他们的信心将受到考验。摩根士丹利亚洲经济学家Chetan Ahya的一份报告很吓人，称如果大宗商品价格进一步下跌，印尼的宏观稳定性将受到影响，贸易条件、经常项目将恶化，汇率将贬值、本地债券套利交易方向将逆转。

　　印尼向亚洲其它地区提供的大宗商品容易受到经济下滑的冲击。比如橡胶和锡，如果印尼的贸易伙伴经济增长放缓，那么这两种商品的需求将减弱。更为重要的是，印尼的主要出口商品是煤，它是这个拥有2.4亿人口国家经济繁荣背后的主要推动力量。目前煤价已经下跌了35%，这对于巴克里家庭的企业帝国来说是个大问题，这个企业帝国的债务负担已经十分沉重。煤炭需求，尤其是来自中国的需求将继续大幅下滑，目前中国的煤炭已经供大于求。但由于印尼的生产成本很低，比澳大利亚低，许多分析师认为其它煤炭出口国要比印尼更加脆弱。

　　印尼还拥有软商品资源，比如棕榈油，与豆油、红花油与橄榄油相比，棕榈油成本最低。有人认为，在经济衰退时期，人们会倾向于购买低价食用油，棕榈油的需求将会增强。

　　消费占印尼国内生产总值的三分之二。在15年前，消费基本上是雅加达与爪哇才能的现象，现在生活在加里曼丹、苏门答腊与苏拉威西等外岛的人也有了消费能力。

　　投资者看好印尼的其它理由包括家庭贷款占国内生产总值比重依然很低，银行贷款与存款比率虽然在近几年有所上升，但仍有上升空间。美中不足的是资本成本也是上升。预计印尼当前经常账目赤字将会扩大。消费正推动进口增长，而大宗商品出口下降趋势很可能将会延续。

　　在两年前，当前海外投资者首次爱上这个国家后，印尼股市开始腾飞。海外投资者购买了三分之一的印尼政府国债。印尼应该搞好它的基础设施，但它没有。因此，如果首都降雨量达到1英寸，由于缺少排水系统，雅加达的街道会立即被淹。公共交通几乎不存在。印尼还缺乏足够的电力供应，这对这里的制造业是一个挑战。

　　不良迹象已经开始显现。Saratoga Capital的联席创始人Edwin Soeryadjaya是印尼最受尊敬的企业家族的成员。他透露，印尼许多小煤矿目前正寻求资金，直接面向消费者的企业也在寻找现金。

　　监管也让形势变得更具不确定性，一些监管规定很容易理解，初衷也是好的。比如要求棕榈油生产商在出口前提炼产品这一规定用意是好的，但这些生产商并没有加工能力，他们只能减少出口量并压榨农民。

　　银行监管规定的不确定性也让人头疼。央行要求银行股权被限制在40%，但如果企业管理良好，可以向上提高股权限制。制定这条规定的原因是在1997至1998亚洲金融危机时期，企业银行部门向附属企业提供了过多的贷款。但判定企业是否管理得当是很主观的行为，这条规定将阻碍投资。

　　印尼一直是一个非常幸运的国家，但它不能认为它总会幸运。      (明煜)