久联发展公告近日获得工信部增加2万吨乳化炸药安全许可的批准，公司总的工业炸药产能增加至16万吨，在贵州省内工业炸药产能增加至10.7万吨，同时与浙江物产设立合资公司现已终止。

　　点评：

　　工业炸药许可产能增加巩固龙头地位。久联发展本次获批在贵州省内新增2万吨工业炸药安全许可产能使公司贵州省内工业炸药许可产能增加至10.7万吨。本次新增许可产能将有助于扩大公司工业炸药销量，巩固公司在贵州省内的龙头地位。

　　尽管当前国内民爆器材需求受到宏观经济的负面影响，但是贵州省在矿山开采以及大规模基础设施建设的带动下，省内民爆器材需求仍保持稳定增长。若不考虑此次新批产能，去年贵州省工业炸药许可产能尚有约3万吨缺口，我们预计今年许可产能缺口将略有扩大，因而省内市场将能够基本消化本次新增许可产能。

　　我们预计生产线如新建到验收完成贡献产能约需半年至一年时间，因此此次新批许可产能明年起才能完全贡献业绩。但目前公司工业炸药生产能力尚有富裕，我们预计部分新增许可产能下半年可望实现生产。同时下半年由于硝酸铵价格高位回落，公司工业炸药毛利率环比改善，盈利水平有所提高。

　　增发完成推动工程爆破服务持续增长。公司于本月初公告非公开定向增发顺利完成，资金压力明显缓解，我们预计公司目前在手未结算订单约为20余亿元（主要以市政工程为主），市政工程爆破业务有望稳步增长，同时通过和中金黄金设立合资公司等方式公司将有望进入矿山爆破业务，培育潜在的利润增长点。

　　维持“增持”评级。久联发展是贵州和甘肃省内最大的民爆器材生产企业，本次获批产能将进一步巩固公司在贵州省内龙头地位，我们认为公司许可产能的增加以及充裕的工程爆破服务在手订单将保证公司业绩稳定增长，同时矿山爆破业务未来有望成为公司新的利润增长点。我们预计公司2012-2014年EPS为1.20元、1.48元、1.78元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：下游需求持续低迷的风险、原材料价格大幅上涨的风险