1)2012年，根据IMS Research的监控，欧美数字专网通信市场在公用事业和工商业领域已经启动，特别是DMR细分市场，2012年相对2011年同比增长更是超过50%。我们预计公司DMR产品2012年同比增长超过200%。

　　海能达于2010年推出DMR商用产品，改变了摩托罗拉(微博)在DMR市场一家独大的市场格局，降低了DMR的使用门槛，提升了DMR相对模拟系统的竞争力。我们认为产业链的丰富带来的DMR价格的降低是欧美DMR市场启动的驱动力，2010年起，DMR市场进入加速增长阶段，2009－2013年CAGR高达60%。

　　我们认为在欧美DMR市场启动的关键窗口期，公司DMR产品正是凭借产品商用领先，市场领先以及成本领先取得了超过行业增速的高速增长。

　　2)国内公安专网窄带数字集群建设即将启动，未来宽带数字集群升级创造又一个百亿级市场。

　　国内公安专网建设分为三个阶段：窄带模拟集群->窄带数字集群->宽带数字集群2012年规划完成10个地市级PDT规模示范网的建设。公安部并未指定10个城市的具体名单，而是采用由各个城市上报的模式，从目前的上报城市数量上看，预计2012年10个城市建设完成有保障。我们估计2012年PDT整体市场规模3亿元。

　　根据我们的估算，一个省大区制集群通信面状覆盖的设备投资大约在5亿元，按照全国31个(扣除香港/澳门/台湾)省测算，PDT总的市场规模约150亿元。即使是初期的点状覆盖，总的市场规模也达30亿元。

　　PDT＋LTE成为宽带数字集群的发展方向，进一步拓展PDT的市场空间。公安部科技信息化局副局长马晓东表示，公安无线专网将采用窄带数字集群加宽带接入的方式。主要解决视频和数据等宽带应用不能加密和不能联网的问题。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们认为全球数字专网市场已经启动，未来高速增长为确定性事件，公司在产品、市场、渠道等多个层面竞争优势明显，在模拟转数字的全球大趋势下，长期来看，公司业绩高速增长为大概率事件。

　　2012年为公司重要的战略布局年，HMF收购显著提升公司Tet ra产品全球竞争力和欧洲市场的拓展能力，但由于收购过程影响订单以及欧元波动影响汇兑损益，导致HMF亏损拖累业绩。

　　考虑模拟集群的下滑和HMF的并表，我们微幅下调2012年EPS至0.71元，并预测13年EPS为1.01元。但考虑公司通过收购HMF实现的产品提升和欧美市场开拓能力提升，我们上调公司2012年P/E至35倍，对应6个月目标价不变—24.90元，维持“买入”评级。

　　我们建议关注后续公司国内外数字集群合同的中标情况。

　　风险提示：国内PDT招标进度低于预期，HMF费用超预期，汇兑损益超预期。