在内外部多重不利因素影响下，国内经济增长内生动力趋弱，增速放缓回落。随着经济形势的变化，宏观调控方向已从“控通胀”转向“稳增长”，政策预调微调力度不断加大。在出口疲软、消费乏力现状下，投资仍是下半年经济增长的重要引擎，也是“稳增长”政策的有效着力点。稳进搭台，变革生机，加快重大项目审批、鼓励民间投资及推动战略新兴产业发展等措施将有助于加快经济企稳回升。考虑煤炭行业后周期的特征与政策调控的滞后性，预期下半年走势先抑而后稳，景气周期有望逐步修复。

　　经济稳增长政策强化行业周期修复预期

　　今年以来，随着宏观政策调控效应的发挥，通胀逐渐回落，经济增速有所放缓。从5月的经济数据看：CPI同比增长3%；PPI同比下降1.4%；工业生产者出厂价格同比下降1.4%，购进价格同比下降1.6%；货币供应量方面，人民币贷款增加7932亿元，存款增加1.22万亿元；M2余额90万亿元，同比增长13.2%；M1余额27.86万亿元，同比增长3.5%；由国家统计局和物流采购联合会公布的PMI创下年内新低50.4%，环比上月回落2.9个百分点。1—5月份：固定资产投资108924亿元，同比增长20.1%。规模以上工业增加值同比实际增长9.6%，其中，发电量3898亿千瓦时，同比增长2.7%；钢材8167万吨，增长6.3%；水泥20511万吨，增长4.3%。从施工和新开工项目情况看，前5月施工项目计划总投资490238亿元，同比增长16%；新开工项目计划总投资96386亿元，同比增长22%。整体来看，国内经济未摆脱弱势格局，仍面临着下行风险。

　　当前经济增长受到总需求疲弱的影响，需要实施逆周期的宏观政策来应对。在通胀逐步回落、经济下行风险加大的情况下，“稳增长”政策的预调微调力度将不断加大。下半年政府将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性。

　　货币政策更适时灵活。上半年物价总水平基本稳定，M2和M1增速不断回落，房地产投资增速放缓，中小企业融资需求加大，外汇占款下降，这使得实施货币政策的空间加大。存准率方面，央行自去年11月以来已连续三次调降银行存款准备金率，除了对冲外汇占款下降的影响，也适当缓解银行信贷额度的紧张程度，为信贷相对宽松创造条件。利率方面，6月7日晚，央行3年来首次降息25个基点，预示着新一轮降息周期的开启，这将有助于降低企业融资成本，提振了市场投资信心，彰显了决策层“稳增长”的决心。下半年货币政策实施将更适时灵活，预计市场资金面比上半年将有温和改善。

　　财政政策更积极有效。近期大批高速公路、机场和轨道交通等重大建设项目获发改委集中审批通过，仅4月份获批项目就多达328个，几乎是去年同期的两倍。下半年政府还将继续加大财政政策实施力度，除重工业和交通基建项目，针对教育、医疗、养老等民生工程建设项目的投资，也存在着巨大的投资机会。积极的财政政策实施也更加注重经济结构调整，切实提高经济增长的质量和效益。

　　产业政策的补贴力度加强。使用稳健的货币政策和积极的财政政策之外，产业政策有利于熨平经济周期，降低宏观调控给经济造成的副作用。政府积极安排财政补贴265亿元，推广符合节能标准的空调、平板电视、洗衣机和热水器等家电；安排100亿元财政补贴支持推广节能灯、节能汽车和高效电机能；目前还计划在农村地区实施建材下乡等补贴政策。

　　经济稳进搭台，制度变革生机。为实现经济“稳增长”的调控目标，货币政策稳健中更趋适时灵活，能有效改善资金紧张状况；财政政策积极中力度加大，能更有效对冲投资下滑的影响。此外，政府在产业结构调整方面的制度性改革频现，降低民间资本准入限制，结构性减税、利率市场化、资本市场改革等结构性调整政策备受重视。虽然目前国内经济增速有所减缓，但下半年随着积极的宏观政策调控效应逐步发挥，经济走势有望回稳。

　　煤炭景气周期有待修复。我国“富煤贫油少气”的资源特点决定了煤炭在能源战略格局中的重要地位。煤炭的周期性特征决定其与宏观经济发展密切相关：从历年GDP与煤炭消费量关系来看，二者增长存在稳定的正相关联系；而从GDP增速与煤炭开采洗选资产同比增速来看，在经济稳定上行时期，煤炭开采洗选资产同比增速要远高于GDP增速。未来国内经济触底并逐步回稳是大概率事件，若出现货币信贷规模明显增加、财政投资规模迅速扩大等积极信号，那么周期行业触底将加快显现。考虑煤炭行业后周期的特征与政策调控的滞后性，预期下半年走势先抑而后稳，景气周期有待逐步修复。

　　投资稳步发力有望支撑行业基本面

　　美欧等国经济数据低于预期、欧债危机恶化表明全球经济仍处于曲折反复的复苏进程中。在国外经济复苏乏力、外部需求不振背景下，出口仍面临着压力。内需方面，今年我国经济整体出现回落趋势，特别是房地产投资下降对总需求产生一定的冲击。内需的提升非一日之功，因而投资对经济的拉动作用短期内仍难替代。

　　固定资产投资、工业增加值、发电量等各项经济指标增速低于预期。1—5月份，固定资产投资108924亿元，同比增长20.1%。规模以上工业增加值同比实际增长9.6%，其中，发电量3898亿千瓦时，同比增长2.7%；钢材8167万吨，增长6.3%；水泥20511万吨，增长4.3%。从施工和新开工项目情况看，前5月施工项目计划总投资490238亿元，同比增长16%；新开工项目计划总投资96386亿元，同比增长22%。

　　在经济增速放缓、市场环境不乐观的现状下，投资仍是推动经济增长的重要引擎，也是“稳增长”政策的有效着力点。去年由于持续的政策调控，房地产投资增速出现下滑。但历史数据显示，在2004、2007、2010年房地产投资下滑时期，财政支出同比增速反而出现了明显的上升，政府增加了对基建等项目的投资以此对冲房地产投资下滑的影响。

　　在固定资产投资中，占比24%的房地产投资具有典型的顺周期特征，占比34%的制造业投资并无显著的周期相关性，而占比达22%的基建投资则能够对整体投资水平产生显著影响。上半年房地产、制造业投资增速回落明显，在房产限购政策不放松、制造业需求不景气的情况下，基建投资直接作用于增加需求的见效更迅速。基建工程投资的加速将有效对冲房地产、制造业下滑的影响，防止经济出现硬着陆的风险。

　　重大投资项目的审批和启动明显加快。政府继续通过融资平台和基础设施债权等手段支持基础设施建设，公用事业、交通运输、产业升级农村和西部地区基础设施等建设项目正陆续获批：

　　公用事业项目：发改委5月审批通过了30多个风电和10多个水电项目，其他替代能源和清洁能源项目，包括太阳能、煤层气以及生物质能等也得到放行。水利水电工程建设方面，今年以来已批复水利项目139亿，核准水电站580万千瓦，其他公用事业项目、城镇基础设施项目如污水处理、废物处理、供暖、医疗设施升级以及信息系统的推广等也在近期获得批准启动。

　　交通运输项目：根据交通运输“十二五”发展规划，“十二五”期间交通建设投资规划总规模为6.2万亿元，年均增长6%左右。机场方面，发改委批准了西部地区4个机场的新建和扩建项目；铁路方面，投资逐步趋于稳定，今年前4个月铁路固定资产投资分别为122.82亿元、176.5亿元、297.07亿元和299.58亿元，呈现逐月回升态势，停工的铁路项目陆续复工，地方政府正在加快兰州、北京、上海和福州等地的城际和城市轨道交通的建设；公路方面，中西部贵州、甘肃和河南今年计划投资增速分别为74%、46%和35%；地铁方面，约28个城市获得政府批准建设地铁，京沪深24条线在建。

　　产业升级项目：发改委核准了3个大型钢铁项目，宝钢的广东湛江钢铁基地项目、武钢广西防城港钢铁基地项目以及河北唐山迁安市的首钢搬迁项目，在一定程度上替换了钢铁行业落后、低效的产能。还有一些提升新兴战略产业研发、节能环保的项目也获批，包括新材料、混合动力汽车、生物科学以及替代能源等。

　　除加快基础设施项目审批外，政府对融资平台信贷流入管理或更适度放宽，有利于释放地方政府的投资需求。农村基础设施建设方面，政府增加了农村基础设施投资，新项目更关注农田水利灌溉、公路和电力建设。

　　鼓励投资政策与民资进入新政同行。除了加快基础设施建设外，政府还积极鼓励民间资本进入铁路、市政、金融、能源、电信、教育、医疗等领域，激发民间投资活力。按照国务院发布的《关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见》，今年将完善鼓励引导民间投资健康发展的配套措施和实施细则。国资委5月发布了《关于国有企业改制重组中积极引入民间投资的指导意见》，卫生部、铁道部、国资委、银监会等多部委机构也连续出台引进民资的细则。如铁道部《关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》鼓励民间资本投资参与建设铁路干线、客运专线、城际铁路、煤运通道和地方铁路、铁路支线、专用铁路、企业专用线、铁路轮渡及其场站设施等项目，并已开始启动铁路产业基金、铁路股权挂牌转让、18个铁路局铁路工程交易中心改为公开招标等。

　　固定资产投资将重归适度稳定增长。央行连续三次降准，首次降息，这表明货币供应增速回升已是大趋势。银行信贷投放能力提升有助于投资需求恢复，而政府和国企是货币政策宽松的最大的得益者，投资仍是地方政府拉动经济增长的主要有效途径。随着基建等投资项目的逐步出台，投资信心将有所恢复。经济下滑时民生问题也需要投资的保障，政府也会适时扩大财政政策的操作空间与实施力度。重大项目陆续启动、基础设施建设加快、民间资本投资进入等将为下半年投资增加动力，固定资产投资将重归适度稳定增长。

　　煤炭及下游行业固定资产投资增速仍较稳定。今年前5个月，煤炭固定资产投资累计完成额1405亿元，同比增长25.2%，与去年同期相比增加11.8个百分点，年初以来一直稳定在20%以上。煤炭下游电力行业固定资产投资累计同比增长17.2%，与去年同期相比增加12.2个百分点；黑色金属固定资产投资累计同比增长28.1%，与去年同期相比增加14.5个百分点；建筑业固定资产投资累计同比自2月同比大幅增长后，目前也回落到了28%的稳定水平。

　　煤炭行业属于后周期行业，宏观政策、经济运行都是煤炭基本面变动的先行指标。固定资产投资作为煤炭下游重要的消费终端，直接影响煤炭的下游需求。随着存准率和利率的下调，货币供应增速回升是大趋势，资金流动性释放也有利于煤炭等资源品配置需求提升。下半年煤炭等周期行业的机会将更多来源于积极宏观政策的驱动，投资政策的稳步发力有望对煤炭行业基本面形成支撑。

　　期下游景气回升，待煤炭需求改善

　　我国煤炭市场需求在较大程度上受相关下游行业发展的影响，是典型的需求拉动型市场，经济发展速度减缓抑制了煤炭需求。今年以来，下游电力、建材、钢铁、化肥等行业疲弱运行，库存普遍高位，煤炭采购积极性降低，需求增长乏力。但在煤炭“十二五”产量规划、铁路运输瓶颈、资源重组整合等多重制约下，煤炭供给不可能无限制扩张。随着“稳增长”政策措施逐步推进，固定资产投资加速，下游行业景气回升将有效改善煤炭需求。

　　目前煤炭下游四大行业整体仍较疲弱，下半年随着“稳增长”政策预调微调力度不断加大，新一轮促进战略产业及基建投资等措施加快实施，下游行业有望复苏回升，从而改善煤炭需求。