中原证券

　　登海种业(002041)公司是国内玉米种业龙头,位居2011年全国种业十强第八位。公司研发实力卓越,年年有国审品种诞生,且十五年间国审通过数量国内居首。研发赋予公司强大的生命力,在行业整合、研发向企业转移的过程中,公司有望脱颖而出。

　　公司主要品种先玉33 5的增速出现下降,但幅度仍属正常范围之内,预计未来两年先玉335销量基本保持稳定。超试系列是公司几年内的主打系列,其中登海605是公司当前主推品种。基于几款黄淮海区域内国审品种的指标对比,超试605具备高产、抗倒伏的特质,但抗病性较弱,将导致品种在不同年份、不同区域的推广效果差异较大,预计未来两年销量将保持25-30%的增速。

　　玉米种子行业供大于求的格局趋于恶化,同时制种成本的持续上涨属于大概率事件,判断未来两年公司种子毛利率将出现下滑,其中先玉335由于经营模式优势缩小,将导致毛利率下滑幅度更大。预计公司2012-2013年营业收入12.79亿元、15.30亿元,实现归属母公司净利润2.40亿元、2.51亿元,对应每股收益(EPS)0.68元、0.71元,对应市盈率34倍、32倍。考虑公司卓越的研发能力,给予公司“增持”投资评级。

　　来源:《金融投资报》