电企告别极度深寒 12股华丽反转

　　电企告别极度深寒 三季度业绩或华丽反转
　　上半年几轮板块冲高行情，令人对电力企业走出连续四五年的业绩冬天抱有期待。
　　本报记者近日走访多家电力上市公司获悉，这一期待最早会在今年三季度成为现实。资产状况较好的电力公司多数能扭亏为盈，个别公司甚至有望交出下半年业绩超去年全年的成绩单。
　　作为周期性明显的行业，电力板块或将踏上新一轮景气周期的起点。
　　上半年抓紧补亏
　　记者梳理目前已发布年中业绩预报的公司公告，近七成电力企业业绩仍为预亏。
　　这意味着全行业在继去年上调上网电价、限制煤价涨幅，以及今年两次降息和超过20%的煤炭价格下降等诸多重大利好因素之后，正在经历业绩深度调整期。法国罗斯柴尔德家族旗下资管公司高管汤熠认为，上半年电力企业仍在消化过去的亏损。
　　根据电监会上月底发布的《电力监管年度报告(2011)》，由于近年来煤炭价格攀升，加之财务成本增多，导致发电经营困难，去年五大发电集团（大唐、华能、中电投、华电、国电）电力业务合计亏损151.17亿元，全国火电投资下降26%。
　　与亏损形成对比的是，去年全国发电量同比增速仍在两位数以上，这让人不难理解过去几年电力利润为负、多发多亏、不发不亏的行业怪象了。而造成怪象的主因则是去年一路风光的煤炭价格，因为这是大部分的度电成本。
　　今年，由于宏观经济下行，下游需求不旺，煤价难保风光过去，一路跌幅超过20%。大唐集团华中某电厂负责人告诉本报记者：集团年初开工作会议时已经表示出信心，今年必能扭亏为盈，并且买煤成本将显著下降。
　　这让电力行业人士看到机会，但中电联秘书长王志轩曾明确表示，虽然今年煤炭价格下行，但之前电厂一直在消化过去采购的高价煤炭，现在才开始利用新进的低价煤炭。
　　这也意味着，在电企耗完过去买入的高价煤库存之后，才能享受到低煤价成本的大幅下降，进而完成业绩的明显改善。
　　下半年上演反转
　　好消息是行业的深度调整期即将过去，去年仅华能一家五大业绩为正的局面将在今年显著改变。另一位五大发电企业之一的高管如此对记者说道。
　　他还对记者表示，一是煤价超跌因素，二是今年的两次央行降息，都为下半年的业绩反转做好了铺垫。五大发电企业资产负债率都在70%以上，个别甚至在去年超过了85%，两次降息对企业债务成本的改善是长期的利好。
　　该电力企业高管还称，除了国内煤炭需求状况短时间难以改善，国外进口煤的超低价格也对国内煤价造成压力。目前美国、澳洲等国家进口煤价都看到了100美元以内。此外，国内电力企业的煤炭自给率，也将在2013年逐渐提高，许多大发电企业收购的煤矿都将在明年正式投产。他补充说。
　　据中国煤炭工业协会18日预测，下半年我国煤炭需求将继续回落，供应继续较快增长，净进口增加，市场供大于求趋势明显，企业经营压力将进一步加大。
　　而作为首家拿到QFII牌照的法国资管公司埃德蒙德洛希尔，目前管理着7亿美元用于A股市场投资，该公司高管汤熠在前天召开的下半年趋势会上表示：十分看好电力、石化行业下半年甚至更长时间的表现，并且公司已从上半年的投资中获得较好的回报。
　　由于资源品价格会逐渐合理化是一个普遍的经济规律，中国的电力价格、石油价格也同样如此，基于这样的判断，电力和石化将是今后投资的重要标的。除了看到了资源价格合理化的可能性，汤熠还表示，从2008年起一直呈下降趋势的火电项目投资也将是今后电力供应趋紧、价格上涨的一大因素。据了解，去年电力行业亏损的背后，还潜藏增长乏力的隐忧。电监会报告显示，去年全国火电投资下降26%。(.上.证 .潘.高.颖)
　　

　　华能国际:煤价逐渐回落,盈利不断好转
　　华能国际 600011 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚 撰写日期：2012-06-18
　　发电量略有下降,近期有所回升。年初以来,受下游需求不旺以及水电发电提升影响,公司火电机组发电量有所下降,1-5月份,全公司境内电厂发电量1262亿千瓦时,同比减少0.5%,考虑到2011年公司装机的增长,预计今年公司平均利用小时有一定程度的下降。近期,随着迎峰度夏的到来,公司电厂所在区域用电负荷快速回升,发电量形势逐渐转好,公司全年计划发电量目标是3400亿千瓦时。
　　电煤价格明显下跌,公司盈利逐季改善。近期,国际电煤价格快速下跌,对国内形成较大冲击,公司4、5月份平均煤价环比一季度下降13元/吨,而6月初更是呈加速下跌趋势,预计公司上半年平均标煤单价同比下跌1%~2%左右。目前,公司电厂平均存煤天数为30天左右,与全国库存相当,我们认为,公司沿海火电比重高,对煤价非常敏感,短期内,电煤价格仍将持续下跌,公司二季度盈利环比快速提升,三季度盈利又将好于二季度,呈逐季改善趋势。
　　加大进口煤比重,降低燃料成本。近几年,公司为控制燃料成本,加大了进口煤比重,1-5月份,公司进口电煤1186万吨,同比增加390万吨,占公司全部采购电煤量的18%左右,主要用在公司广东、浙江、福建的电厂,其中,浙江和广东电厂进口煤比重超过80%,考虑到国际煤价近期快速下跌,有利于公司燃料成本控制。
　　亏损区域明显减少,内陆电厂预期好转。受去年电价上调以及今年煤价下跌影响,公司亏损面积大幅减少,目前,盈利状况较好的区域,除了广东、上海等沿海区域,山东、河北等区域陆路煤比重大的电厂盈利也快速提升。公司当前经营困难电厂主要集中在山西、甘肃、云南等地,而随着港口电煤价格下跌趋势向内陆传导,预计三季度,这些区域的电厂盈利也将明显好转。
　　降息影响长远,财务状况不断好转。6月初,央行三年半来首次降息,虽然对公司当年财务费用影响不大,预计在0.7亿元左右,但央行降息意味着信贷放松,公司近期已可争取到基准利率下浮2%~10%的贷款,有利于财务状况的好转。
　　维持强烈推荐-A投资评级:华能国际是煤价下跌最受益的公司之一,在煤价下跌的大趋势下,公司盈利前景明显转好。我们尚不确定的是,用电需求疲软对公司盈利的影响到底有多大,用电量是否会出现更大幅度下跌。基于对未来几年盈利提升大趋势的判断,我们维持强烈推荐-A的投资评级。
　　风险提示:电量持续疲软,影响公司收入。煤价出现反弹,增加公司成本。
　　

　　粤电力A调研报告:秋收万颗子-高业绩弹性静待三季度
　　粤电力A 000539 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：兴业证券 分析师：王涵 撰写日期：2012-06-26
　　估值有优势,投资评级:增持。预计2012粤电力每股收益和每股净资产为0.42元和4.47元,对应PE和PB分别为15倍和1.4倍。我们认为目前粤电力PE和PB估值明显低于市场平均水平,首次给予增持评级。
　　风险提示:资产重组进度和燃煤成本变动幅度低于预期

　　国电电力2012年一季报点评:电量下滑、财务费用上升拖累业绩,股息率4%已具吸引力
　　国电电力 600795 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：中信证券 分析师：吴非，王海旭，马青芳 撰写日期：2012-05-02
　　风险因素:煤矿、电厂等新项目核准进度影响公司业绩;煤价变动影响火电盈利状况。
　　维持买入评级。鉴于公司发电量低于预期,我们微调公司2012~2014年EPS至0.23/0.29/0.32元(原为0.25/0.30/0.33元),对应P/E分别为11.0/9.0/8.1倍。考虑公司资产布局平衡及目前近4%的股息率,给予2012年13倍P/E,目标价3.0元,维持买入评级。
　　

　　国投电力深度报告:步入业绩成长阶段,投资价值显现
　　国投电力 600886 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：安信证券 分析师：张龙 撰写日期：2012-06-29
　　大型发电公司:截至2011年底,公司总装机1733万千瓦,属于大型发电企业,业务利润贡献主要来自于发电业务;从装机类型来看,公司水火共济,风光各现,清洁能源占比在逐步提高。
　　大股东支持:国投电力2002年实现借壳上市,2009年向集团定向增发,收购了集团国投电力公司100%的股权,从此成为集团电力业务的唯一资产整合平台。
　　公司通过向集团收购获得了较多优异资产,随着集团电力项目的逐步完善,在合适时机,我们认为仍具有集团将优质资产注入上市公司的可能性。
　　看好公司未来发展:(1)火电板块:公司现有火电项目将受益于电价上调和煤炭价格下降,除此之外,公司作为国投集团的唯一电力整合平台,有望从集团手中收购优异火电资产,公司的在建工程伊犁热电今年年底有望进入投产期,火电规模有望进一步扩大;(2)水电板块:二滩公司从2012年起陆续进入投产高峰期,目前官地电站暂行电价为四川省标杆电价,高于原有二滩项目,且2011年进行了低电价高耗能直供电的取消,电价上调及规模扩大将使得二滩公司盈利能力再度上升;(3)新能源业务:公司目前积极拓展风电及光伏项目,选址优异,现有机组利用小时较高,虽然目前新能源业务占比较少,但扩张迅速,有望进入大发展时期。
　　维持增持-A投资评级:假定公司2012年利用小时和煤炭价格与2011年持平,可转债于2017年转股结束,预计公司2012年-2014年EPS分别为:0.15元、0.27元和0.42元,对应PE为28.4倍、15.8倍和10.3倍。从估值角度来看,不具备明显优势,在目前这种煤炭价格巨幅调整的背景下,公司受益程度相对较低,但公司水电正在进入投产高峰期,未来成长性显著,并且公司水火并举,风险相对较低,看好中长期发展,仍维持增持-A投资评级,6个月目标价5.4元。
　　风险提示:(1)煤炭价格大幅上涨;(2)利用小时大幅下降;(3)电价下调;(4)在建工程延后等;

　　长江电力:上半年发电量创历史新高,低估值的水电龙头
　　长江电力 600900 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：海通证券 分析师：陆凤鸣 撰写日期：2012-07-05
　　由于目前刚进入7月,后续主汛期仍存在一定的不确定性,如果来水正常或略丰(达到2010年水平与设计值之间),考虑到公司对地下电站收购后规模略有增长(3×70万千瓦)、以及归还银行贷款等财务支出减少,公司2012年EPS在0.50-0.57元之间。仅按照下限估计,参照历史同期估值水平,给予2012年15倍的目标动态PE,目标价7.5元。作为国内最好的水电资源之一、且是上市水电公司中估值水平最低的公司,维持长江电力买入评级。
　　

　　内蒙华电:盈利能力突出,公司发展加速
　　内蒙华电 600863 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚 撰写日期：2012-04-28
　　2011年,公司受益于电量电价的增长,以及参股点对网项目丰厚的投资收益,公司保持了较高的盈利能力。2012年由于全国经济增速放缓,公司1季度电量下滑,业绩不佳,但盈利仍好于行业平均。我们认为,公司区域优势明显,资产布局良好,募投项目盈利可观,维持强烈推荐的投资评级,目标价9.3元。
　　2011年实现每股收益0.33元,略低于我们预期。公司2011年实现主营业务收入72.3亿元,同比增长7.3%;主营成本53亿元,同比增加10.1%;归属于上市公司股东的净利润6.55亿元,同比增长0.2%,折每股收益0.33元,略低于我们预期。公司利润分配方案为,每10股派现1.2元。
　　收入稳健增长,盈利好于行业平均。2011年,公司上网电量以及电价上调,共同增加销售收入4.9亿元,是公司收入增长的主要原因。但由于公司采购燃煤价格上涨11%,利率上调以及新机组投产导致折旧、摊销和财务费用大幅增加,推高公司成本及费用。但公司由于拥有大量点对网电力项目,受益于电价高,煤价低,电量有保障,毛利率和净利率分别达到21%和14%,远好于行业平均水平,表现出了较好的盈利能力。
　　2012年一季度业绩不佳,期待电量恢复。2012年一季度,受经济增长放缓影响,公司蒙西电网电厂发电量同比下滑13%,同时,燃料成本同比增长9%,吞噬了电价上调的业绩贡献。另外,公司重要投资收益来源的岱海电厂,受检修以及其他原因影响,致使公司投资收益降低。我们判断,全年电量增速将呈前低后高的走势,公司业绩也将随之快速恢复。
　　后续发展动力十足,业绩提升空间巨大。截至2011年底,公司权益装机为658万千瓦,可控装机624万千瓦,同比增长26.8%,此外,公司还有在建及筹划装机容量405万千瓦,同时,作为大股东唯一的煤电平台,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,成长空间巨大。
　　公司区域优势明显,未来成长良好,维持强烈推荐评级。按定增后股本测算,公司2012~2014年每股收益为0.62、0.80、0.90元,对应PE为13、10、9倍,公司区域优势明显,资产布局良好,募投项目盈利可观,我们维持对公司的强烈推荐投资评级,目标价9.3元。
　　风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,用电增速低于预期,发电小时下降。
　　皖能电力:中兴之路,华丽转身
　　皖能电力 000543 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：东方证券 分析师：周衍长 撰写日期：2012-05-22
　　投资要点
　　中兴之路,华丽转身。随着09年三转移战略转变准备和2011年千亿皖能的战略实施,十二五中后期公司将进入黄金发展期。公司储备项目控股装机容量925万千瓦,为目前规模的2.2倍;平均单机容量为92.5万千瓦,为目前的1.7倍。百万机组中,国安二期、板集、长丰项目拥有坑口、煤电联营优势,华润二期拥有出色的经营管理能力,新机组投产将显著优化资产结构、提升公司整体盈利能力。作为省政府下属唯一电力投资集团的背景,以及区域未来电力需求的高速增长,为公司中兴之路提供了保障。
　　煤源结构优化和管理能力提升,未来煤价风险趋于可控。公司未来坑口电厂及煤电联营电厂直接受益煤炭基地建设,沿江电厂将受益安徽煤炭储配中心和煤炭运输通道建设。而中国神华进入安徽煤炭市场,有助于提高公司燃煤保障能力和议价能力。另外,2012年加强经营管理,重点对合同煤兑现率、亏吨亏卡、热值差等方面进行精细化管理,并在一季度取得良好效果。在市场煤价同比持平、合同煤价同比上涨5%情况下,公司入炉标煤单价仅上涨1.6%,合同煤兑现率提高到了85%左右。
　　资本平台初启。集团逆势扩张必然使资本支出规模急剧加大,鉴于集团现实状况,我们认为盘活存量资产、充分利用上市公司融资功能将是实现目标的最优选择。而集团作为投资控股集团的战略定位,更是将公司作为电力资产唯一运作平台的定位明确化。此次定向增发募集资金拟扩建皖能合肥6号机和收购集团部分资产,显示集团资本运作之路已然开启,预计2012年该部分资产有望实现权益净利润1.25亿元。
　　财务与估值。
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.37、0.48元。公司业务涉及电力和证券,分行业估值,公司参股安徽省的国元证券和华安证券,我们测算该部分参股股权价值合计为16.9亿元,对应的公司每股价值为2.21元。公司火电业务估值应不低于中西部火电的平均水平,给予公司2012年19.5倍PE,按照预测2012年火电业务EPS 为0.25元(剔除华安、国元证券分红),对应火电业务每股股价为4.82元。相应目标价为7.03元,首次给予公司买入评级。 风险提示。煤价超预期上涨;新项目进展不如预期。
　　

　　湖北能源:短期业绩弹性强,大能源构架下着眼长远
　　湖北能源 000883 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2012-04-27
　　四季度来水丰沛,业绩超预期:去年综合毛利率和净利率分别达到16.87%和5.92%;今年第一季度,毛利率和净利率分别为13.39%和4.38%。主要由于四季度来水较好,拉高了全年总体毛利率水平,而一季度仍处于枯水期。去年实现基本每股收益0.29元,四个季度EPS依次为0.095元、0.0308元、-0.003元和0.167元。今年一季度EPS为0.05元。四季度业绩环比改善的原因在于清江流域四季度清江来水丰沛。
　　一季度电量同比增长,水火电改善可期:今年一季度公司水电火电发电量同比均有所增长,同比增长约7%。由于去年电价共上调5.3分/千瓦时,目前公司燃料单价基本企稳,以目前情况来看,公司火电业务今年有望实现扭亏;清江由于受到来水影响现已连续3年低于设计发电量,今年流域来水好转将是大概率事件,业绩同比改善可期。清江流域汛期一般集中在6-10月份。
　　售气量将快速增长,但短期内仍难贡献业绩:报告期内,公司完成天然气售气量1.85亿方,同比增长36.03%;我们预计随着募投项目的投产,公司售气量将成倍增长,2012年有望达到4.9亿方。但由于在建工程转固的影响,短期内天然气板块仍难对公司业绩形成正面推动。
　　盈利预测:暂不考虑增发项目对股本摊薄的影响,预计2012-2014年公司EPS分别为0.458元、0.512元和0.57元,对应的PE分别为13.94倍、12.49倍和11.21倍,维持谨慎推荐评级。
　　宝新能源2012年一季报点评:三期收获在即,关注甲湖湾进展
　　宝新能源 000690 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：中信证券 分析师：吴非，王海旭 撰写日期：2012-04-23
　　一季报0.02元,略低预期。一季度公司实现营业收入8.40亿元,同比增6.7%;
　　虽电价上调0.038元/kWh但由于存煤较多影响,毛利率同比降2.9个百分点至17.1%;此外,资金成本上升致财务费用率上升1.1个百分点至7.6%,净利润同比降38.8%; EPS为0.02元,略低于预期。环比2011年四季度来看,收入降4.6%,毛利率降2.2个百分点,净利润上升156.1%。
　　电价调整及荷树园三期投产助业绩提升。受2011年12月电价调整影响,存量机组2012年有望贡献增量EPS 0.07元。此外,荷树园三期预计于下半年投产,公司权益装机规模将较目前提升65%,盈利能力得到显著增强,预计2012--2013年新机组或分别贡献增量EPS 0.03及0.11元。
　　两大基地战略明确,关注甲湖湾项目进展。公司以梅县荷树园电厂资源综合利用和陆丰甲湖湾清洁能源两大基地为业务发展核心。三期投产后,荷树园电厂资源综合利用基地将基本成型,公司正努力推动陆丰甲湖湾清洁能源基地火电项目核准(规划海上风电1,250MW+大型火电8,OOOMW),若能有所突破则将为未来公司发展打开成长空间。
　　资产价值突出。公司下属地产、佥融及甲湖湾等资产短期盈利贡献较小,但资产价值突出。梅县95万m-地块参考周边成交价格水平(2,850元/m2),保守取1,400元/m-估值,价值约13.3亿;2011年末,南粤银行、长城证券等金融资产账面值共12.2亿;甲湖湾新能源账面值2.3亿,火电电源点价值或达5亿;扣除上述资产对应负债约8.4亿,合理估值约24.4亿。
　　风险因素:交易性金融资产公允价值变动损益对业绩影响较大;荷树园机组电价相对较高;房地产开发进度具有不确定性。
　　维持买入评级。鉴于公司一季度存煤较高,微调2012~2014年EPS至0.24/0.34/0.35元(原为0.25/0.36/0.37元,调整后电力主业贡献0.21/0.30/0.31元),对应P/E为14.7/10.6/10.2。鉴于梅树园三期电厂业绩或于2013年全部体现,给予电力主业2013年10倍合理P/E,对应3.0元;其他资产合理估值对应1.4元,合计对应目标价4.4元,维持买入评级。
　　

　　申能股份调研点评:电力业务复苏,区域龙头稳健增长
　　申能股份 600642 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2012-06-15
　　公司主营电力、石油天然气及煤炭销售业务。电力业务在上网电价上调、煤炭价格同比有望下降的情形下将实现较快增长;石油天然气进入开采后期,未来两年产量会逐渐下降;天然气管网公司盈利稳健增长。
　　预计公司2012、2013 年实现营收254.76 亿元(YOY+11.6%)、290.23 亿元(YOY+13.9%),实现净利润16.54 亿元(YOY+16.3%)、21.34 亿元(YOY+29.0%),EPS0.35、0.45 元,当前股价对应2012、2013 年动态PE 分别为13X、10X,公司作为盈利稳定的区域龙头,给予2012 年15X PE 及考量公司每股含海通证券股权价值0.27 元(公司持股海通证券1.23 亿股),维持买入建议,目标价5.50 元.

　　黔源电力:二季度发电量明显回升,黔源电力再现配臵价值
　　黔源电力 002039 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：兴业证券 分析师：王涵 撰写日期：2012-07-06
　　投资建议:增持。假设2012-2014年黔源电力发电量分别为64亿千瓦时、65亿千瓦时、68亿千瓦时,对应2012-2014年EPS为0.98元、1.04元、1.23元。按照7月6日收盘价,其2012年对应PE和PB分别为16倍和1.8倍。我们认为水电公司在经济低迷时期具备一定配臵价值,且黔源电力发电量仍具备超预期可能,首次给予增持评级。