2011年秋季，西班牙银行Dexia被国有化。有意思的是，几个月前它还在欧洲银行压力测试的时候被认为是最高等级。西班牙Bankia银行是下一个被国有化的主要金融机构，其救助费用每个小时都在不断增加。2011年Bankia的压力测试是唯一失败的例子吗？当然不是，还有其他5家银行：希腊的EFG欧银耳加斯银行、希腊农业银行、奥地利人民银行、西班牙的Banco Pastor SA、西班牙地中海储蓄银行(CAM)等。它们的核心资本充足率不到5%，难以应对一次经济下滑事件。而意大利、德国、法国、英国和爱尔兰的银行都通过了压力测试。

　　投行Espirito Santo的分析师认为有16家银行会受到5%和6%的资本冲击，从而给市场带来很大的融资压力。

　　这些银行包括葡萄牙商业银行、圣埃斯皮里图金融集团、德国北方银行和北德意志州立银行。而葡萄牙央行日前表示葡萄牙商业银行、圣埃斯皮里图金融集团未来3个月将通过出售资产来筹集资金。为什么这些2011年通过压力测试的银行，在不到一年的时间里遭遇失败？表中是摩根士丹利对欧洲众多银行核心资本充足率的计算，大多数核心资本充足率小于5%。如今许多银行应该后悔了，他们没趁前一段时间的瓶颈期从LTRO(长期再融资计划)中多向欧洲央行要点资金，如今市场进一步恶化，这些银行似乎还得经历一轮大的融资潮。

　　欧洲防火墙的缺口

　　欧洲金融的防火墙存在缺口，使得欧洲主权债务问题未能解决，是导致欧洲银行业潜在大规模融资的重要原因。

　　既然希腊不会退出欧元区，那接下来的就是如何进行救助的问题。

　　根据德意志银行的统计，欧元集团救助资金总共8000亿欧元，其中已用资金为3000亿欧元，包括希腊第一次救助的530亿欧元、EFSM(欧洲金融稳定机制)的490亿欧元，以及到位的EFSF(欧洲金融稳定基金)的1920亿欧元。因此欧元区防火墙就剩下5000亿欧元。如果加上IMF可能给予的3000亿到3500亿欧元的援助，现在的防火墙就是8000亿-8500亿欧元。现存救助计划扩大的部分为850亿欧元，比利时需要资金1250亿欧元，西班牙需要2500亿-3000亿欧元，而意大利需要5500亿-6000亿欧元，总资金需求大于1万亿欧元，缺口在2000亿欧元左右。爱尔兰和葡萄牙的资金需求是在2015年，比利时、西班牙、意大利的资金需求包括债券赎回、填补2014年的财政赤字以及ESM(欧洲稳定机制)给予银行的直接注资，而西班牙的救助包括500亿欧元的银行重组资金需求。另外，IMF的救助资金至少有一半将用于特定需要。

　　解决之道

　　然而，以德国及其控制的欧洲央行的态度不会明显发生改变，德国绝对不愿意将自己的出资额突破安全边际，不愿意将即将到来的ESM杠杆化，也不愿意ESM对银行直接注资。

　　那怎么办呢？我们认为德国会在一点上态度软化，即给予ESM银行牌照，使其可以杠杆化运作。这样既可以满足防火墙的资金缺口问题，又可以避免希腊等困境国家的全面崩溃，而风险将会集中在ESM之上。而欧洲央行的LRTO将仅限于为金融机构提供流动性服务，而免于深陷欧洲债务的泥潭。