再次下调股票期权行权价，到底是被动之举，还是主动之谋？
　　7月11日晚，万科企业股份有限公司(万科A，000002.SZ)宣布，期权激励计划第一个行权期行权条件已成就，期权激励计划的激励对象在2012年7月12日~2014年4月24日止，可行权其所持股票期权的40%。
　　公告披露，7月5日公司实施2011年度分红派息方案后，经董事会审议，A股股票期权行权价格调整为8.66元。这是万科在2011年下调行权价格的基础上再度下调。
　　有市场人士认为，万科分红派息比例并不大，有向高管输送更多利益的嫌疑。但另有分析人士认为，在股市低迷之际，在给股东一定的利益回报的基础上下调行权价，正是万科应对"中年危机"的一种"阳谋"。
　　下调行权价格
　　2011年4月8日，万科A股股票期权激励计划获得批准，当年5月9日，有关股票期权的授予登记工作完成时，其行权价格为8.89元。
　　此后，万科两次调整了股票期权的行权价格，原因为万科进行了分红派息。第一次是在2011年5月27日，行权价格调整为8.79元；第二次是今年7月5日，在实施2011年度分红派息方案后，其行权价格调整为8.66元。
　　"公司拿出现金分红了，那么公司的每股净资产就降低了，所以要在股票期权的原价格上减去每股分到的红利，就是行权后的价格。"同策咨询研究总监张宏伟介绍。
　　"股市大盘不断创新低，这是不看好股市走势的表现。"重庆容磁企业管理咨询有限公司总经理王雪松分析，当前大部分施行股权激励的企业都在下调行权价格，万科也不例外。在他看来，下调行权价格是为了能让万科高管获得可期的收益，减少预期的"缩水"。
　　盛富资本和协纵国际总裁黄立冲认为，中国A股的回报和派息在全世界中是处于最低位水平的国家之一，内地的上市公司很少对股东派息。万科在多年不派息的情况下终于开始回报股东，这是一个好现象。
　　但他同时指出，要研究万科的派息行为是被动的还是主动的。"万科的派息比例并不高，以此为依据对行权价格进行调整，有向管理层输送利益的嫌疑。"
　　他认为，万科是一个管理层控制的公司，如果推出的股权激励不能满足管理层和其他员工的利益需求，就应该进行调整，这是正常的。只是以派息作为依据进行调整有点牵强。
　　"但万科派息也可能是被迫的，万科大股东华润集团是央企，国家对央企的收益有一些要求，可能会导致华润希望从包括万科在内的旗下公司多获得一些。另外中国证监会也出台了相关规定要求A股上市公司定期适量分红。"
　　有分析人士认为，该股权激励的推出和行权价格的调整，从另一个层面折射出万科管理战略思想的调整--让股东和员工更多分享万科的成果，力求在精神和物质两方面双丰收。
　　薪酬收入和职业地位的不匹配，被认为是万科高管流失的一个重要原因。2010年万科任职的13位董事、监事、高级管理人员从公司获得的报酬合计5240万元，平均约为400万元，这样的收入水平对万科的高管来说显然不具有吸引力。
　　"显然，行权价格的下调在一定程度上给予了万科高管和员工更多的利益回报，这或许是万科战略思想调整的一种体现，这也是其应对'中年危机'的一种方式。"上述分析人士说。
　　王雪松认为，以往万科的期权激励都变成了口头允诺，无法兑现，导致职业经理人的不满。因此顺应行情调整行权价格，确保对职业经理人的承诺兑现。"对于防止出现又一波核心团队的离职具有重要作用。"
　　后续行权难度
　　此次行权是万科该次股权激励的首个行权期。业内人士认为，如果万科在未来仍延续目前的态势发展，将有望满足后续两次的行权条件。
　　2006年，万科曾率先启动了为期3年的限制性股票激励计划，但由于A股市场在2007年之后经历了巨幅调整，而房地产市场也在2008年进入调整期，该次激励计划行至2007年因股价未能达标而放弃，行至2008年又因未能达成业绩指标而终止，由此万科首期2006~2008年的3年激励计划实际上只实施了一年。
　　2010年，万科再次启动股权激励计划，拟向851名激励对象授予总量1.1亿份股票期权。公司明确提出了业绩增长指标将根据股权融资情况进行调整，如期权有效期内实施股权融资将提高对净利润增长的要求。
　　次年3月，万科对该计划进行了修改，行权延后一年，获得股权激励的总人数下调，但高管人数增加，由此前的11人扩充至14人，杜晶、周卫军、袁伯银、毛大庆作为新任命的执行副总裁出现在名单中，分别被授予210万份或200万份不等的股票期权。
　　如果按7月12日万科收盘价9.63元/股计算，如果第一个行权期所涉股票全部变现，变现金额总计将达3.7亿元。按此计算，第一个行权期，万科集团总裁郁亮可获得2118.6万元，其他高管则可获得800多万元~600多万元不等。
　　"但万科要达成后续的行权条件依然有一定的挑战性。"一位业内人士分析。
　　从行权条件来看，主要有以下关键指标：第一，要求前3年全面摊薄的年净资产收益率依次不低于14%、14.5%和15%，这个指标高于万科过去10年净资产收益率的平均值13.35%。而2006~2008年其限制性股票计划的要求为不低于12%；第二，要求相比基准年(2010年)之后3年的净利润增长率依次不低于20%、45%和75%，这相当于超过每年20%的复合增长率。而2006~2008年其限制性股票计划的要求为净利润年增长率不低于15%。
　　有万科内部人士对此倒并不担心，"只要不与股价挂钩，业绩门槛高些也没问题。"
　　从万科最新的业绩简报来看，其6月销售业绩数据高于预期。实现销售面积122.4万平方米，销售金额133.2亿元。2012年1~6月，公司累计实现销售面积602.5万平方米，销售金额625.4亿元。
　　申银万国日前发布研究报告认为，业绩高于预期的原因是万科的销售情况良好，其预计下半年万科将进入推盘高峰期，而楼市将在七八月呈现淡季不淡的情况，故申银万国上调了万科的全年销售预期至1400亿元。
　　王雪松认为，楼市调控的情况下，万科能安全过冬，在于产品结构与市场结构较为合理，销售正常，因此现金流较为稳健。
　　"以万科的商业模式、市场走向和其长期表现来看，该次股权激励行权的难度并不大，但万科应该考虑如何提升收益率。"上述分析人士说。