12年医药主业有喜有忧，整体稳步前行；进军健康饮品领域，机遇与挑战并存。我们预计公司12-14年EPS为0.54、0.68、0.85元，分别增长21.6%、25.6%、24.9%，对应最新股价PE为32、25、20X，当前估值不低，但公司在OTC领域的积淀及外延式扩张的路径仍值得长期关注，维持“推荐”评级。

　　要点：

　　OTC产品有喜有忧。VC银翘片从11年三季度末开始实现正增长，显示前期负面报道影响已经退去；今年新进部分省市医保，加上对胶囊药有一定替代作用，我们预计全年实现15%以上的增长。咳速停系列今年进入四川等省医保，糖浆基数较高增势平稳，胶囊规模尚小，预计“毒胶囊”事件冲击有限，咳速停系列整体有望实现平稳增长。“毒胶囊”事件造成胶囊剂行业系统性风险，金感胶囊二季度发货受影响较大，预计三季度逐步恢复，全年基本维持去年销售规模。

　　处方药梯队逐步形成。银丹心脑通定位心脑血管领域大空间，公司积极布局学术推广，目前销量集中于三级医院，未来会逐步向二级医院下沉，有望打造为过10亿的大产品，预计今年保持30%左右的增长。二线产品康妇灵与经带宁去年均实现2000-3000万的销售规模；康妇灵定位精准，价格体系较好，经带宁与康妇灵形成差异定位，目前正积极推进各省医保；预计二线产品今年能保持较快增速。

　　太子参种植面积有所减少，价格预计维持高位。公司前期判断太子参价格走弱而缩减种植面积至7500亩。占全国1/3产量的贵州地区近期连续低温水涝，太子参有烂根现象，产量可能不会大幅增加；福建扩种较多，但种苗成本高企对产新价格形成支撑，因此今年太子参价格可能仍将维持高位。

　　公司11年未售的136吨太子参已于二季度全部销售；今年种植的太子参几乎没有种苗成本，我们判断毛利率会同比较大上升。

　　“爱透”进入积极推广期。“爱透”定位高端女性美白养颜饮品，单价较高，我们预计毛利率在45-50%左右；公司在北京成立了专门的学术推广中心，有近百人的推广队伍负责产品的渠道建设及品牌推广，章子怡的代言广告将于7月份陆续在央视及各地卫视投放；公司前期在屈臣氏进行了试销，近期会在其他卖场逐步上架。我们认为保健饮品市场空间巨大，爱透“中药提取物+胶原蛋白+果汁”的形式较好契合了制药主业与饮料产品的特点，易发挥公司在质量控制方面的优势，但渠道重构与品牌建设将挑战公司管理层的智慧与团队的执行能力。

　　风险提示。毒胶囊事件影响超预期；爱透推广低预期。