最坎坷的第一股 中源协和11年曲折转型

　　与大多数在创业板、中小板新涌现的第一股公司不同的是，作为国内干细胞第一股的中源协和，是主板上市公司。
　　中源协和前身为主营纺织业的望春花， 2000年新股东进入后，注入了干细胞项目，从此涉足干细胞，但是其后望春花历经数次股权争夺，干细胞业务也因此难获发展，直至股权稳定后，现在的大股东终于确定了主业为干细胞，而纺织业资产被完全剥离，中源协和终于获得稳定发展。
　　但这家历经坎坷的公司眼下又要经历一场新的挑战。7月12日，中源协和报收19.33元，已经是其连续下跌的第四天，从7月9日开盘价的23.6元开始，中源协和打破了其从去年年中开始维持了近一年的20元以上的价位。
　　近期的下跌或与市场大势有关，但我们感觉从公司基本面来看还是值得长期持有的。一位北京私募人士对记者指出，而其此前已经观察这只股票有了一段时间。
　　股价的坎坷或只是一时，但中源协和从一家纺织品公司转型干细胞的过程却经历了近11年的时间。
　　2011年，已经转型干细胞产业的中源协和找到了一个想要付托终身的追求目标--和泽生物。
　　由于当时的中源协和重心实际为主要子公司--协和干细胞基因工程有限公司，这家公司的主营业务为干细胞资源的检测与存储业务、基因检测业务、单克隆抗体试剂的生产与销售业务。
　　中源协和这个重要的步骤在2011年3月份开始迈出，ST中源发布增发预案拟收购和泽生物100%股权，此为追求的第一部曲。
　　从当时的预案来看，和泽生物成立于2009年4月，形成了以干细胞检测与储存、干细胞科研、干细胞生物制剂的研发为核心的三大主营业务，初步构建了较为完整的干细胞产业链工程。但是，2011年初的增发方案最终宣告失败。但中源协和仍然在追求和泽生物的路上继续前进。
　　在2012年初，中源协和决定分两步走收购和泽生物，并在2012年3月份完成自有资金收购和泽生物51%的股权。
　　而此时，中源协和的下一步是向证监会递交申请，希望通过增发募集资金收购和泽生物余下的49%股权，此为追求的第二部曲。
　　而此时，中源协和也已经更换了保荐机构为银河证券，然而，7月10日，中源协和公告，公司临时股东大会投票通过了终止非公开发行股票方案、关于对子公司和泽生物科技有限公司增资、关于向控股股东天津开发区德源投资发展有限公司借款等相关事宜。
　　这意味着追求的第二部曲正式告终，此时的中源协和走向了第三部曲，即以向大股东借款来完成对和泽生物的最终拥有权。
　　事实上，对于增发方案突然告终背后的原因，市场多有质疑。
　　此次方案的撤回确为中源协和的主动之举。实际上，虽然增发方案在递交监管层后，收到了一些反馈意见。但这些反馈意见并非阻挠增发进程的主因。知情人士告诉记者。
　　中源协和新的增发方案与原有增发方案区别不大，而其针对收购的主体和泽生物的数据仍保留在2011年9月30日时。但实际上，和泽生物却在这一年过程中，已经发生了较多的变化。最为明显的变化或为2012年6月30日，中源协和公告的和泽生物获得化妆品生产许可证的公告。至此，天津和泽已拥有化妆品生产许可证和卫生许可证，具备了化妆品的生产资质。
　　而据记者了解，此前和泽生物已经获得了化妆品的卫生许可，研发也已经完成，但并未投入批量生产与销售，而生产许可的下发，意味着这个业务终于可以开展。而相关的发布会与供货交易会也即将开始。
　　而中源协和选择在此时撤回增发方案，而改为选择适用大股东借款的原因，或在于这是个更快速解决和泽生物的发展问题的路径。
　　事实上，市场可能长久以来对于增发有着追捧的心态，但是其实公司选择以大股东借款路径来完成收购，一方面没有稀释股权，二是资金使用的期限也更长，还可以避免由于增发流程过长带来的麻烦。上述私募人士指出。
　　然而，市场仍有着自己的判断与选择，而这或许与和泽生物目前从公开资料看来并不吸引的财务数据有关。截至2011年9月30日，和泽生物收入3745万元，净利润为负1105万元。中源协和作为干细胞第一股的坎坷追求之路，或许只有真正的业绩体现才能化解。（.2.1.世.纪.网）

　　机构最爱第一股 大禹节水主力市场遭蚕食

　　繁华能几时？
　　尽管一季度流通股股东榜单中仍吸引了中邮核心成长、华夏红利、中海量化、易方达创业板交易指数四只基金、对外经贸新股信托等机构投资者的停驻，大禹节水却似乎再难重演昔日盛景。
　　2009年10月，头顶灌溉第一股和创业板排头兵两道光环上市的大禹节水，以53.85倍的发行市盈率登陆资本市场，超募资金达7217.19万元。
　　一片繁荣背后，则是公司上市后业绩大幅低于预期。2011年，公司营业收入增长22.15%，但净利润仅增长2.23%，而扣除非经常性损益后的净利润则反而较同比减少1.86%。
　　尽管如此，凭借稀缺的A股灌溉概念，大禹节水迅速获得各路机构的热捧，在其流通股东榜单上，华夏系、中邮系、海富通系、建信系基金都曾留下踪影。仅2011年到公司实地调研的机构投资者就高达15家。不过，伴随股价的一再下挫，停留至股东榜单的机构投资者往往无利而返。
　　截至7月12日，大禹节水报收9.12元，虽然期间曾有两次除权除息，但较其上市两个月后最高的57.09元的价格，亦已跌去84.02 %。由于一季度大禹节水平均股价约为10.68元，相较9.12元的最新收盘价，一季度新近持有的两位机构股东中海量化策略基金和易方达创业板指数基金若坚持持有，则持股浮亏已经达到73.92万元和66.01万元。
　　主力市场遭蚕食
　　黯淡的营业数据背后，是公司最为核心的西北市场遭受竞争对手大口蚕食的残酷现实。上市前的2006年、2007年、2008年和2009年上半年，大禹节水凭借大力掘金新疆市场，为投资者呈现出一幅完美的业绩高成长曲线图。
　　上述报告期内，公司来自新疆地区的收入占比分别为19.32%、26.61%、34.86%和56.02%，逐步提升至收入来源的半壁江山。
　　针对新疆市场，大禹节水认为它是相对较成熟的、广阔的，并在招股意向书中为投资者描述了下述广阔蓝图，十一五期间，新疆自治区围绕区内四大基地，将新建高效节水面积700万亩，新疆生产建设兵团将以每年70 万亩的速度、地方将以每年50万亩的速度推广农业节水灌溉。未来五到十年，新疆节水产品市场有很大发展潜力。
　　不过在美丽蓝图背后，大禹节水似乎刻意规避对新疆市场竞争情况的详细披露，仅在描述各地区产品毛利率时提及称，新疆地区由于农业节水产业起步早，市场成熟度高，竞争趋于激烈，招投标时亩造价报价相对较低。而对于新疆地区所属的北方节水灌溉市场上，大禹节水则认为自己具有市场区位规模优势。
　　为了尽快抢占新疆市场占有率，大禹节水更提出快速扩张策略，投资6126万元，以新疆子公司为基地，年产2.6 亿米滴灌管（带）及配套过滤节水器材生产线技改扩建项目。大禹节水预计该项目2011、2012、2013年分别实现营业收入9420万元、12560万元和15700万元，净利润689万元、1077万元、2039万元。
　　2009年10月，大禹节水以创业板排头兵身份如期登陆资本市场，潜心开展募投项目。与此同时，新疆市场的竞争情况则越发呈白热化，大禹节水的市场份额也在不断遭受竞争对手蚕食。
　　2009、2010年两年，大禹节水新疆市场收入分别为8608.24万元、6361.04万元，逐年下滑且均低于2008年的11851.13万元，而新疆市场收入占比则由2008年的34.86%进一步下滑至31.57%、19.44%。对此，大禹节水解释称，由于新疆市场竞争较为激烈，产品销售价格较低，毛利率相对较低，公司通过协调、调度，将新疆等地生产的部分产品投放到内蒙等利润率相对较高的市场，故报告期内甘肃、新疆地区的销售额及占比有所下降，而内蒙、宁夏等市场增长较快。
　　及至2011年，大禹节水甚至未披露新疆地区营收情况，仅称西北地区（包括新疆和甘肃等地区）营收为23549.59万元，但其同比3.7%的增长率亦可反过来证明新疆市场仍未有明显起色。
　　令人诧异的是，面对如此激烈的市场竞争，大禹节水招股书提及的业绩利器年产2.6亿米滴灌管（带）及配套过滤节水器材生产线技改扩建项目却较预期计划延迟近一年。
　　根据招股书，上述募投项目本应于2010年完成建设，2011年实现9420万元的营业收入和689万元的利润，但实际上，大禹节水新疆募投项目于2012年年初才开始组织生产。对此，大禹节水解释为由于受气候影响及施工许可证审批手续延迟，故未达到计划进度。
　　同样迟于计划进度的还有天津高新滴灌管（带）及配套节水器材生产线技改扩建项目，其原因则为实施地点变更，建设规模增大，追加投资。
　　大禹节水主力市场遭蚕食
　　一面是市场竞争越发激烈，一面是募投产能迟迟无法释放，大禹节水只得选择被动防守，勉强保住上市前新疆地区的市场地位，并加速对东北、内蒙、广西、云南等其他地区的市场开拓力度。
　　但市场拓展要担负的大额销售、管理费用无疑进一步吞噬了大禹节水既有利润。2010至2011年，大禹节水销售费用分别达1456.92万元、3272.94万元，较同期大幅增长30.20%和124.65%。
　　销售费用的大幅增长，主要系本期开拓新市场，增设营销网点，增加人员及市场开拓费用所致。大禹节水对于2011年销售费用的进一步大幅攀升解释称。
　　新兴市场开拓增速较快、但传统西北市场增速不到5%，且部分募投项目偏慢，导致收入增速低于预期。海通证券公共事业分析师陆凤鸣总结道。
　　恶性循环的是，由于东部扩张而产生的大笔费用直接吞噬掉利润，而收入和订单大幅增长又需先行投入大量资本，如此情况下，尽管大禹节水2009年10月创业板登陆至今尚不足三年，但流动现金却再度开始吃紧。
　　相关年报财务数据显示，2010、2011年，大禹节水经营活动产生的现金流量净额分别为-5584.89万元和-4839.47万元，远远高出2009年上市当年的-3147.02万元。
　　而现金流吃紧的重负下，大禹节水被迫大幅提高贷款规模防止经营现金流断裂，2011年公司支出财务费用1844.97万元，较上年同期大幅增长137.42%。受此影响，资产负债率亦由2010年度的47.71%大幅攀升14.2个百分点至61.91%，甚至一举超越上市前2008年资产负债率56.28%的水平。(.21.世.纪.经.济.报.道)

　　游资最爱第一股 姚记扑克陷入成长的烦恼

　　大盘的下跌不影响游资们打牌的兴致。
　　至7月12日收盘，上证指数7月以来累计下跌了1.8%。而大盘萎靡之时，备受市场争议的扑克第一股--姚记扑克却走出另一番行情。
　　看姚记扑克这走势，原来这几天基金经理不买股，都打扑克去了。近日，股吧里出现了一则调侃的信息引来众多回帖，姚记扑克近日的逆势走强备受瞩目，截至7月12日，姚记扑克7月以来累计涨幅达14.8%。
　　姚记扑克近期走势或与其半年报业绩预盈有关。一季度，在消费升级大背景的促进下，姚记扑克实现营业收入19880.98万元，同比增长31.33%；实现净利润2978.72万元，同比增长45.72%。此外，姚记扑克还预测中报净利润同比增长幅度为20%至50%。
　　游资好打牌
　　事实上，作为A股唯一的扑克生产销售企业，姚记扑克上市后屡屡遭受炒作资金的追捧。上市首日，尽管正值全球股市暴跌，沪指跳空低开，最终跌幅达2.15%。但姚记扑克却最终高收至36.06元，较21元的发行价涨71.71% 。
　　不过机构投资者似乎对姚记扑克并不看好。2011年四季度，姚记扑克股价从36元的高位一路下挫，此时恰逢网下申购股解禁期，机构更是大幅出逃，带动公司股价一路下行，及至今年1月，姚记扑克更跌至14.20元的谷底，较上市时候的价格已经跌去将近三分之一。
　　此外，从公司上市后的流通股股东榜单来看，二级市场参与买入的机构投资者寥寥，仅有广发基金旗下信宏实业投资组合、陕国投信托财富2号、光大保德信量化核心基金、益丰行蓝海中国集合信托、紫石超越证券投资信托计划5家机构投资者曾经出现在其流通股股东榜单中，且前三家均为短暂持有一个季度后就彻底消失。
　　而股价的超跌也使部分市场资金嗅到了投资价值。从2月13日开始到2月22日，陆续有大笔资金买入姚记扑克，短短8个交易日，公司股价上涨至每股22.78元，累计涨幅高达34.87%。
　　公司方面也适时抛出了利好的消息。3月9日，停牌近10天的姚记扑克发布了合作公告，拟进军网游实现平台式转型，尽管该合作方案仍属框架阶段，但却无疑给炒作资金留下机会。其后姚记扑克复牌开盘不到5分钟，来自江浙的游资就重金买入将其一举推上涨停板的宝座。
　　随后的姚记扑克股价持续反弹
　　中，游资击鼓传花借利好大肆出逃。根据3月9日和12日姚记扑克的交易记录显示，3月9日买入第一名和12日卖出第一名均为的国泰君安上海江苏路营业部，简单计算，其在短短两个交易日的获利就超过300万元。3月12日当天，姚记扑克的换手率高达28.23%。
　　成长的烦恼
　　事实上，A股市场正规军的冷淡或出于对姚记扑克自身单一盈利模式和募投产能前景的担忧。由于扑克生产属于传统行业，并无太多技术含量。
　　作为佐证的是，2011年上市当年，姚记扑克实现营业收入6.55亿元，同比增速16%，实现净利润0.73亿元，同比仅微涨2%，主要因为营业成本的同期上涨削薄了利润。根据年报披露，公司营业成本同比增长15.43%，主要原因为受通货膨胀的影响，主要原辅材料价格上涨及员工加薪等因素影响所致。
　　值得注意的是，为平衡成本上涨带来的利润减少，姚记扑克2011年亦提高了扑克牌销售价格，促使产品毛利率在纸张、人工成本同时增长的情况下仍然微涨0.58%。
　　事实上，早在姚记扑克上市之时，就有一位北京私募人士向记者直言，由于经常出差，我对扑克牌的需求比较频繁，市面上几种扑克牌中，姚记扑克的质量确实最好，也是同事中最常买的。姚记扑克的优势在于垄断式的扑克生产概念，能在行业中做大做强，但问题是这个市场到底存不存在它宣称的那么大空间？
　　而在采访中，也有券商研究员对其后续市场需求持怀疑态度，尽管国民生活水平提高会激发扑克行业内增动力，但由于基数及经济增速下滑等原因，后期扑克消费增速将较前
　　几年下滑。
　　而对于大笔闲置资金，姚记扑克则用于购买理财产品。2012年4月24日，姚记扑克第二届董事会第九次会议审议通过了《关于公司利用自有闲置资金投资短期保本理财产品的议案》，同意公司使用不超过人民币1亿元额度的闲置自有资金投资固定收益和浮动收益型保本理财产品，公司可以购买期限在一年以内的保本理财产品。
　　在此协议的基础上，2012年6月29日，姚记扑克通过全资子公司上海姚记印务实业有限公司与杭州银行股份有限公司签订了《衍生产品交易总协议》，运用1000万元人民币闲置自有资金购买该银行衍生产品。
　　姚记的新出路
　　单一产品下的市场后续空间狭小，无疑成为姚记扑克后续或将面对的棘手问题。2011年7月，姚记扑克上市时，融资3.63亿元用于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目，加上公司上市前已有的近7亿副扑克的产能，项目达成后将实现年产13亿副的产量。
　　尽管产能蓝图看上去很美，但13亿副扑克产能如何消化无疑是市场最为关注的问题。对此，2012年3月，姚记扑克投资800万元，与12名一级经销商和1名公司高管共同设立上海姚记销售有限公司。
　　公司此举的目的在于更好的整合目前经销商在行业内的人脉及关系，调动他们的积极性，资源共享，共拓市场，从而保证产能扩张后，销售得以顺利实现。齐鲁证券一位研究员表示。
　　与此同时，姚记扑克亦开始寻找新业务发展方向。2012年3月8日，姚记扑克与91移动签署了合作备忘录，姚记扑克同意将扑克牌相关广告资源作为91移动的移动互联网应用服务的发布渠道，对合作业务进行推广和宣传。
　　同一天，姚记扑克还与北京联众电脑技术有限责任公司达成初步协定，双方拟共同出资200万元在北京顺义区设立一家合资公司，其中姚记扑克凭借98万元的出资持有标的公司49%股权，合作开发扑克文化娱乐产业。根据协议，双方将在休闲网络游戏方面展开全面合作，共同推出姚记联众扑克在线。由此，由从单一的纸牌生产企业摇身变为网络棋牌类平台游戏概念股。
　　此举标志着姚记扑克欲从营业模式单一的扑克生产企业，拓展到棋牌类平台游戏领域，而后续的广告业务也将给公司提供新的利润增长点。
　　公司年销量7亿副扑克所对应的几亿客户以及覆盖全国的经销商渠道。实际上是电商所不具备的优质资源。因此，公司未来广告增值服务拥有良好的客户资源及推广渠道，后期有望在电商及网络游戏的大市场中抢得一块蛋糕。前述齐鲁证券研究员指出。(.21.世.纪.经.济.报.道 .徐.亦.姗)