本周四，大盘在创下2152点调整新低之后展开反弹。我们认为，这次反弹依然是下跌过程中的抵抗性反弹，为最终跌破2132点做技术上的准备。做多力量主要有三：一是温总理表示当前重要的是促进投资合理增长，引发投资者对新的刺激经济政策的预期；二是一些券商中期策略报告对下半年A股市场的乐观预期；三是沪深股市持续下跌孕育的技术性反弹的需求。但2280-2300点阻力很大，预计反弹将以板块轮动的方式完成。

　　央行在不到一个月内2次降息，一方面表明当前我国经济下滑的形势严峻，另一方面也表明6月的首次降息政策还没有奏效，迫切需要央行加大降息力度以降低企业融资成本，提振企业贷款需求。此轮政策调控时间和经济下滑周期都较长，占GDP比例43%左右的第三产业也都遭遇着比2008年底更大的冲击。今年一季度第三产业增速只有7.5%，低于2009年初GDP增速最低时的7.9%。今年1-5月，第三产业投资增速只有16.4%，远低于2008年末24.1%的最低水平。我们预计，二季度GDP增速跌破7.5%政策目标的风险较大，且三季度增速仍有继续下行的风险。

　　6月CPI同比上涨2.2%，PPI同比下降2.1%。但我们认为，物价回落并不会持续较长时间，9月随着CPI翘尾因素的减弱，食品价格季节性地上升以及CPI租房价格的上涨，CPI涨幅将会稳定下来，三季度末物价将会企稳。此外，PPI价格未来降幅也比较有限，从过去经验来看，只要国内经济没有经历快速下跌，PPI连续4个月以上环比下降的可能性很小，而三季度在政策维稳力量加大的情况下，经济继续大幅度回落的可能性较小，这意味着央行三季度还可能降息一次。

　　6月出口总值同比增速为11.3%，进口总值同比增速为6.3%，贸易顺差为317亿美元，创三年新高。但6月进口环比下降五成，除了大宗商品价格下降因素外，主要原因是国内需求疲软影响进口。目前，美国需求下降，欧盟、日本需求低迷，预计下半年外需疲弱的状况还将持续，下半年出口增速或再回个位数增长。此外，欧债危机挥之不去，西班牙、意大利可能成为新的引爆点，也增加了全球经济增长的不确定性，给中国宏观调控增添了难度。

　　截至7月11日，沪深两市1050家上市公司发布上半年的业绩预告，占两市上市公司的43.26%。其中，超过600家上市公司预亏或者预减，只有448家业绩预增或者预升，近六成上市公司半年报业绩不乐观。98%的中小板公司已预告半年报，其中45%的公司业绩负增长；而创业板已预告半年报的公司不到10%。此外，市场对大多数行业全年盈利预期下调。随着上市公司逐步公布半年报，伴随着很多行业今年上半年净利润的下滑，一些原先具有估值优势的公司将面临新的调整压力。

　　最新数据显示，6月份新增贷款9198亿元，同比多增2859亿元，环比则多增了1266亿元。其中，6月份票据增量不足500亿元，远低于前几个月单月2000亿元左右的水平，而中长期信贷明显增加，反映出降息等刺激经济的政策已初见成效。这是否说明，二季度中国经济已经触底？我们认为，虽然管理层还会有新的刺激经济举措，央行很快将再次下调存款准备金率，但是由于中国经济正处于“调结构”的敏感期，再加上美国、欧洲经济不给力，预期这一轮刺激经济政策力度较为温和。

　　受国外、国内双重因素影响，目前尚看不到国内经济大幅回升的迹象，即便国内经济在今年二季度着陆，中国经济增长恐怕也是“L”型或“U”型，国内季度GDP增速将在8%上下徘徊一段时间，而非之前乐观机构预期的“V”型转折。若如此，上市公司季度净利润增长就很难出现大幅回升。我们认为，央行年内第二次降息只是诱发A股市场技术性反弹的一个因素，之后市场仍延续此前的调整走势。今年2月至6月，A股市场在2250点至2470点换手率近90%，以目前两市成交量要在2250点之上“站稳”难度很大。

　　此外，前期酿酒、医药板块受到资金追捧，恰恰反映出主流、非主流机构对国内经济的谨慎态度。毕竟，在经济下滑期，很多行业和个股未来半年至一年的盈利情况很难把握，目前能看清业绩增长的行业、个股并不多。虽然白酒股、部分医药股和中小股票依然保持强势，但其中多数个股已经出现滞涨，估计至多三周强势板块也将追随大盘调整。