反弹时点早于以往

　　或因信贷结构调整

　　7月上旬，在资金面压力缓解、季节信贷额度宽松的推动下，票据市场利率自6月末高点快速回落。全国银行间同业拆借中心主办的中国票据网的数据显示，截至7月9日，票据市场转贴卖出报价加权平均利率较6月底的高点跌幅达到160个基点，至4.22%。然而最近几个交易日，票据市场利率的下行步伐戛然而止，且呈现掉头向上趋势。中国票据网数据显示，12日卖出转贴利率上涨至4.53%，为连续第三个交易日上涨，累计回升30个基点。转贴买入报价的走势也大体相同。

　　根据以往惯例，票据市场利率每月大致呈现先跌后涨格局。一方面，是由于银行间资金面一般月初宽松、月末趋紧，票据利率走势受到资金利率的牵引；另一方面，则是因为商业银行通常会在月初信贷宽松时利用票据融资冲规模，月底则受存贷比限制转而压缩流动性较好的票据规模。然而，与以往一般在月度下旬开始回升相比，本月票据市场利率的反转时点明显提前。值得注意的是，12日货币市场7天回购利率已下行至3.19%的月内最低水平，因此票据利率上行显然不是资金面趋紧所致。再考虑到目前距离月底尚远，月末考核也难以成为票据利率上行的充分理由。市场人士表示，票据利率提前反转，可能与商业银行加大信贷结构调整有关。

　　事实上，票据利率的提前反转在6月份已经进行过预演。数据显示，票据转贴卖出报价自6月14日开始上行，时间也早于往常月份。对此，业内人士表示，除了年中考核使得资金面从6月下旬开始显著趋紧以外，另一个重要原因就是银行的信贷结构调整。由于管理层从6月初开始明确鼓励银行信贷投放，要求降低票据融资比例，票据市场上的众多机构纷纷卖票，进而推动了票据转贴利率的上涨。

　　票据融资占比快速回落

　　中长期贷款还有待提振

　　央行昨日公布的金融数据显示，6月份我国新增人民币贷款9198亿元。其中，6月新增票据融资340亿元，环比大降近九成，当月票据融资占比由5月的29.25%骤降至3.70%；新增中长期贷款2823亿元，环比增加125亿元，融资占比则由5月的34.01%下降至30.69%。另外，当月非金融机构短期贷款则环比大增近两倍至4167亿元，为2009年4月以来的最高值，短期贷款融资占比也由上月的16.6%暴增至45%。

　　显而易见，6月份商业银行的大规模出票令票据融资占比显著回落，但中长期贷款占比并未相应上升，商业银行的信贷结构调整只是将票据融资规模转移到了短期贷款项下。由于中长期贷款一般是企业在扩大生产规模过程中产生的融资需求，因此中长期贷款占比上升通常被视为实体经济真正复苏的标志，从这个角度看，7月份的中长期信贷增长情况确实有些令人遗憾。

　　不过，种种迹象表明，未来中长期信贷增长仍值得期待。首先，近期票据市场反映出商业银行信贷结构调整仍在持续，票据融资压缩将为中长期贷款腾出增长空间；其次，7月初央行再次下调存贷款基准利率，且将贷款利率浮动下限扩大至70%。两次非对称降息之后，不仅企业贷款积极性得到刺激，息差的收窄也将迫使商业银行将资产更多配置到更高风险和收益的一般贷款上；第三，国家相关部门5月加速项目审批，随着基础设施项目集中上马，银行配套资金将陆续进入。总体来看，在政府将“保增长”放到更重要位置，货币政策延续预调、微调的背景下，7月份中长期贷款占比回升仍是大概率事件。