股市里那只看不见的手
　　看到这个题目，似乎感觉有点悬疑片的味道。你也许很想知道股市里那只看不见的手到底是什么，是老鼠仓吗？
　　虽然，硕鼠的的确确在暗处操纵我们的市场，不过，它们还不是我们要说的那只手。
　　那么，是宏观经济的调控政策吗？前些日子，政府出台了一系列托底中国经济的刺激政策，这些政策涉及的行业，马上在股市上表现出众。不过，这是大家都看得见的，也不是我们要说的那只看不见的手。
　　丁蟹效应背后的秘密
　　那么，这只看不见的手到底是什么？我们接下来讲个故事，大家就明白了。
　　前些日子，欧债危机再次恶化，波及全球，港股当然也不能避免。不过，有意思的是，股民并没有怪罪港股下跌是欧债问题，而是把焦点聚在了TVB正在上演的一部电视剧《心战》和男主角郑少秋身上。
　　说来好笑，在港股市场有个奇特的现象：自从郑少秋1992年在《大时代》中饰演丁蟹开始，凡是播出由郑少秋主演的电视剧，恒生指数都会有不同程度下跌，股民们损失惨重。于是，有了丁蟹来了，股票真的又跌了，丁蟹所到之处，股市必败等说法。这就是所谓的丁蟹效应。
　　然而，丁蟹效应的魔咒说明了什么？这难道只是一连串的巧合吗？大名鼎鼎的里昂证券就专门研究过它，甚至还出了一份报告，说这就是市场情绪对股市的反作用。每当郑少秋主演的电视剧播放时，不少股民深怕丁蟹效应会导致自己手头上的股票下跌，便对股票进行恐惧性抛售，从而导致股市暴跌。有一些对冲基金甚至可以拿丁蟹效应作借口，卖空股票，对下跌的大势推波助澜。这就是股市里看不见的那只手：市场情绪。而著名的对冲基金大鳄索罗斯正是研究它，才发现了反身原理，并成就了他多次投机战役的大捷。
　　索罗斯的世纪豪赌
　　其实，索罗斯那场打英镑的世纪豪赌，足以说明问题。几百年来，英镑一直是世界的主要货币。尽管20世纪末期，由于经济的衰退，英镑在世界市场的地位开始下降，但作为保障市场稳定的重要机构--英格兰银行，一直是英国金融体制的强大支柱，从未有人胆敢对抗这一国家的金融体制。但索罗斯却出乎所有人的意料，对准英镑和英格兰银行，发动了一次前所未有的大攻击。索罗斯预见到欧洲汇率体系存在的问题：欧洲各国都不愿意以牺牲本国经济为代价，来维护汇率机制的稳定，而英国政府，不管嘴巴说的多硬，到最终还是会让英镑贬值的。
　　于是，索罗斯决定大量放空英镑。如果只是索罗斯一个人与英国较量，英国政府也许还有一丝希望，但索罗斯不是一个人在战斗，他抛售英镑的行为，迅速吸引了大量的跟风卖盘--全世界的外汇投机者都开始一拥而上，疯狂卖出英镑。英镑开始迅速贬值。
　　这还没完。索罗斯的对冲基金经理向他汇报战果如何如何，索罗斯听完了他的汇报以后，就讲了一句话：如果你相信自己是正确的，怎么就放这么少？后来这句话，成为华尔街的名言。就是因为索罗斯的这句话，给这个基金经理注射了吗啡，他从放空了20亿美元，一下子追加了5倍做空筹码，达到100亿美元。借着市场的情绪力量，凭着索罗斯的一句话，他们一夜之间就赚了10亿。
　　反身原理在A股中的运用
　　1992年9月15日，曾经充当过全球中央银行的英格兰银行终于向国际投机者投降，宣布无力维持英镑的汇率，英镑只能退出欧洲汇率机制。英国人把这一天称作黑色星期三。而索罗斯无疑是这场袭击英镑行动中最大的赢家，他被《经济学家》杂志称为打垮了英格兰银行的人。
　　在这次英镑狙击战中，索罗斯总利润高达2 0 亿美元，其中索罗斯个人收入占1 / 3。在这一年，索罗斯的基金增长了67.5%，他个人也因为净赚6.5亿美元，而荣登《金融世界》杂志的华尔街收入排名表的榜首。这当然要感谢他的反身原理 。
　　什么是反身原理？索罗斯著有一本很有名的书《金融炼金术》，对反身原理有系统的介绍，其中用了大量哲学来解释，非常深奥。我的理解是：由于人们对事物的认知天生不完整，而人们自己本身就是市场的主体，当大量的市场参与者付诸行动的时候，会造成市场结果和参与者判断一样的现象。这样的结果，让本来应该是错误的判断，却被市场临时证明是正确的。而这临时的正确结果，让本来判断错误的市场参与者洋洋得意，更加强化了他们的错误判断。市场参与者继续按他们的错误判断付诸行动，由于他们的行动严重的影响了市场结果，所以，市场结果再次符合他们的判断。
　　市场参与者错误判断-- 付诸行动-- 市场结果符合市场参与者的判断--市场参与者错误判断强化--付诸行动，这样不断反复，实际结果是错误意识强化，而市场不断向错误的方向发展。这就是市场错误自我强化过程。
　　直到错误被强化到极端，最后崩溃。而索罗斯总是抓住每次市场趋势的形成，享受市场最后疯狂的泡泡浴，并在最疯狂的时候获利离场。
　　反身原理用在A股，也很生动。
　　在2007年初，A股从2005年的1000点已经上涨到3000点，泡沫开始出现。由于很多人在当时的股市上涨中赚了不少钱，在赚钱效应影响下，很多根本不知道股票内在价值，甚至连股票是什么都不知道的人，开始纷纷开户进入股市。当时有不少经济学家不断的提醒股民，说股票已经开始出现泡沫，估值太高了，股市很快就会下跌。
　　然而，因为众多新生力量疯狂入市，结果呢？股市在经济学家不断的警告中，却不断上涨。
　　贪婪与恐惧成看不见的那只手
　　由于市场的结果一再证明经济学家对基本面的判断是错误的，同时一再证明那些散户的判断是正确的，因此股市看多者在上涨中，更加坚定了自己的判断，资金源源不断的进入股市，而对唱衰的经济学家冷嘲热讽。
　　于是，唱衰股市的经济学家纷纷闭嘴了。然而，就在大家都认为股市还将大涨的时候，由于危机感强烈的人不断抛售，加上新生力量越来越少，最后股市开始一路下跌。在不断下跌中，人们下跌的意识不断被强化，纷纷抛售，最后股市从6000多点，一路下跌回3000多点，下跌中形成了负反馈。而美国的金融危机又成为压垮A股的最后一根稻草，A股又从3 0 0 0多点一路下跌到1664点，A股10年跌回原点。炒股赚钱终成一梦，市场让股民坐上了一回刺激的过山车。
　　从港股的丁蟹效应，到A股验证的索罗斯反身原理，不难看出，市场参与者贪婪与恐惧 的情绪，是股市里那只看不见的手。这只看不见的手，不光在股市里翻云覆雨，而且在楼市、汇市、债市、期货等金融交易的场所，都有它的身影。聪明的投资者也会像索罗斯那样，利用市场的情绪，享受泡泡浴带来的狂欢。不过，需要提醒投资者的是：泡泡浴固然美妙，但市场最后的疯狂却很危险。疯狂时的贪婪万万要不得，否则你会成为最终的买单者！（投.资.与.理.财）
　　

　　曾　业：经济不会像股市那么糟糕
　　前几天中国公布CPI数据，回落至2.2%，沪指应声大跌2.37%，表现可能过于敏感。中国经济下滑虽已成趋势，但也不会像股市表现那么糟糕。
　　从投资角度，CPI下跌并不能完全解释为利空，它意味着通货膨胀及银行存款贬值这两个投资者大敌威胁减弱，反而有助于提高持股信心。如政府再因之放宽财政货币政策，市场流动性增加，潜在入市资金更加充沛，则说是利多也不为过。
　　A股的敏感可能并非在于CPI，而在于CPI背后还将发布的系列数据。股市常常跟着预期走，本周中国还会有PPI与GDP等系列数据发布，市场对其预期普遍较低。
　　当前，PPI数据其实更值得密切关注，因为当出口与房地产这两级火箭助推动力消退之时，接下来还有哪一个先导性、主导性的产业，能推动PPI走高，从而推动中国经济再上一个台阶呢？对此目前还没有答案。这个助推器，不宜再单纯地靠房地产及基础建设，重回老路没有出路。温总理近期频频提及创新，可能意味着下一个经济助推器不可避免依赖于技术创新、产业创新甚至体制创新。
　　对中国经济不宜过于悲观，中国毕竟还是发展中国家，城镇化与产业升级空间巨大，有空间就还会有发展。而股市常常是一个情绪化比较严重的地方，CPI数据能剧烈影响股市，股市狂跌往往夸大悲观情绪。近期，证监会主席郭树清与《人民日报》不停地为股市打气，显然不是为调控市场，而是希望消除股市情绪化的负能量。
　　A股目前极度疲弱，接下来可能还会跌得比较夸张，所谓铁底也许其薄如纸。但中国经济却有着厚实的基础，以及仍然较为长远的发展前景，总体仍然向好。股市与经济有联系，但也要分开谈。言股市而悲观的人不妨想一想，近30年来，中国的经济，从未像股市表现得那么糟糕。（长.江.日.报）
　　

　　董登新：中美股市比较 我们缺什么
　　我们有自己的茅台(600519)和五粮液(000858)，却没有世界的微软和苹果
　　武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
　　美国是世界第一大经济体，中国是世界第二大经济体。从GDP来看，按照国际货币基金组织的计算口径，2011年美国GDP为15.09万亿美元，中国GDP为7.30万亿美元，大致相当于美国的1/2。
　　美国是世界第一大股市，中国是世界第二大股市。从国内市场股票总市值来看，2012年5月底，美国国内市场股票总市值为16.68万亿美元（不包括场外市场），而中国大陆境内市场股票总市值为3.76万亿美元，尚不及美国的1/4。
　　（一）市场规模差异：市场主导型PK银行主导型
　　2011年底，美国证券化率（股市总市值/GDP）为110.5%，而中国的证券化率仅为51.5%。两国证券化率指标的巨大差异，主要原因在于两国金融体系结构不同。美国是（证券）市场主导型的金融体系，而中国则是银行主导型的金融体系。美国的企业融资主要依靠证券市场，而中国的企业融资则主要依赖银行信贷。因此，美国的银行业总资产只有11万亿美元略多，而中国的银行业总资产却已突破110万亿人民币，世界第一。进一步地，股市是美国经济的晴雨表，而银行业则是中国经济的晴雨表。当然，由于中国的所有大银行全面上市，也使得中国股市成为了经济的晴雨表。
　　在（证券）市场主导型金融体系中，直接融资规模庞大，资本市场较为发达。相反，在银行主导型金融体系中，银行业规模十分庞大，而直接融资则相对低能、落后。相比下之，市场主导型金融体系的主要风险在于金融产品的衍生化（证券化）、杠杆化；而银行主导型金融体系的主要缺陷，则是银行放贷压力过大、银行风险过于集中，资本市场比较薄弱。
　　近五年来，中国有意识大力发展直接融资，以克制并平衡银行规模的无度扩张，股市与债市的不断扩容，使银行主导型金融体系受到了前所未有的冲击。一方面，中国银行业的规模扩张已走向极致，累积风险不断增大，而另一方面资本市场不健全、不完善，尤其是公司债市场规模狭小，场外市场形同虚设，多层次资本市场残缺不全。
　　（二）市场结构差异：机构市PK散户市
　　众所周知，以美国市场为代表的西方成熟股市，其牛熊交替的运行格局一般表现为慢牛短熊，而中国股市则相反地表现为快牛慢熊。这其中最重要的原因之一，就是市场投资者结构存在重大差别。比方，美国股市就是典型的机构市，因为它拥有世界最大的共同基金群体，截止2011年6月30日，美国拥有8000多只共同基金，其净资产高达12.22万亿美元，占美国国内市场股票总市值的73%，这是美国股市最重要的机构投资者群体之一；与此同时，美国还拥有世界上规模最庞大的私人养老金（即我们常说的企业年金和职业年金），截止2011年6月30日，美国私人养老金储备高达18万亿美元，超过了美国国内市场股票总市值，这同样也是美国股市的最重要机构投资者群体之一。在此，特别说明：美国社保基金总储备仅为2.6万亿美元，而且社保基金自设立以来一直不允许入市。正因如此，美国的共同基金与私人养老金共同构成了美国资本市场最坚实有力的两大类机构投资者，它们是美国资本市场（包括股市）的中流砥柱和重要支撑。
　　相比之下，中国股市则是一个典型的散户市。据证监会统计，据统计，2011年，在整个A股市场，自然人的交易量占85%以上，而且散户在新股认购中占发行股数的70%左右，在上市首日的交易账户中更是占据99.8%的比例。散户市存在的主要原因，正是因为机构投资者力量的薄弱。
　　作为机构投资者，中国的证券投资基金及养老金储备规模都很小。截止2010年底，中国的证券投资基金虽然也有1000余只，但净资产仅为2.33万亿元人民币，全国社保基金及地方社保基金余额仅为2.4万亿元人民币，二者规模均不及中国股市总市值的1/10。力量如此单薄的机构投资者，很难成为股市的精神支柱，相反，在散户市的大格局中，这些机构投资者最终也沦为了大散户，除了追涨杀跌，就是疯狂短炒，无法成为价值投资与组合投资的表率，相反，它们进一步强化了中国式的快牛慢熊。
　　中国股民不喜欢大盘股，却偏好炒小、炒新、炒差，这是快牛心态的最直接体现。如果有一天，中国投资者开始转向偏好大盘蓝筹股，那么，中国式快牛慢熊转向西方式慢牛短熊，也就大有希望，市场成熟之说也就指日可待。
　　（三）市场功能导向：高科技、高端服务业PK千年烧酒
　　美国股市既是美国经济的晴雨表，也是世界经济的晴雨表。因为美国股市的上市公司的行业代表性及先进性，足以代表全世界。拥有一个多世纪历史的美国股市，培育出了世界一流品牌的跨国公司，它们占据了世界高科技的前沿和顶端，其中，包含了世界500强中的近200家企业，这些都是美国股市的代表或精英。
　　在中国，股市作为经济晴雨表，还有些名不符实，因为中国股市尚未形成真正具有一流品牌价值效应的上市公司群体，它们还不足以代表中国经济的实力与发展方向。相比之下，百年花旗及IBM之流的跨国公司，是纽约证交所（NYSE）的方向及象征；世界的微软、因特尔及苹果，则是NASDAQ前进的方向与动力。然而，在中国，只有千年烧酒贵州茅台(600519)、五粮液、泸州老窖(000568)，才是中国股市的标杆和旗帜。
　　在中国式的慢熊中，唯一不倒的板块是白酒股，它们的股价甚至还创下了历史新高，A股市场股价过百元的股票只有两只，而且它们都是白酒股。美国的微软、因特尔、苹果、IBM的成果属于世界人民，它们占领了全世界每个角落。我们的茅台、五粮液、泸州老窖则是属于中国专有的国粹，它们占领了有权有势国人的味口和肠胃。千年烧酒代表中国股市的自身实力，而高科技、高端服务业则代表了美国股市的世界实力。股市是经济的晴雨表。中美经济实力的差别，大概就源于此。
　　其实，除了绝对垄断行业，任何行业暴利都是不可持续的。因为暴利引致最直接的后果，就是产能大扩张，产量大跃进。廉价成本的烧酒行业正是如此。工业化产能过剩已演化成绝对过剩：2007年是钢铁产业的拐点，至今要死不活；2010年是汽车产业的拐点，已进入零增长，或将进入负利润；2011年是银行业的拐点，银行暴利随GDP增速放缓及利差收窄而就此终结。2012年将是烧酒行业的拐点，今年是白酒酿造业的最后晚餐。白酒暴利引发全国酒产能大跃进！
　　产能过剩与资本过剩，双双困扰中国。这是世纪难题。经济转型、结构调整、产业升级，包括民族企业走出去，都已成为大势所趋。中国股民历来不喜欢大盘股，却偏好炒小、炒新、炒差，这是快牛心态的最直接体现。如果有一天，中国投资者开始转向偏好大盘蓝筹股，那么，中国式快牛慢熊转向西方式慢牛短熊，也就大有希望，市场成熟之说也就指日可待。（中.国.企.业.家）
　　

　　上交所专家别站着说话不腰疼
　　据报道，上海证券交易所首席经济学家胡汝银7月11日表示，将加大上交所蓝筹市场绩优股新股的供给力度和发行力度，拓宽蓝筹绩优公司上市通道，为价值投资、理性投资提供足够的标的和舞台。上交所将吸收大量新兴产业、短缺产业、民生产业、文化创意产业、中小市值企业上市。同时胡汝银还表示，中国证券化率低，股票融资非常少。
　　A股融资少不少广大中小投资者最有发言权，现在的股市跌跌不休，即使蓝筹股具备充足的投资价值，银行股股价跌破净资产，都无法吸引投资者入场买股，这说明现在的股票不是太少，而是太多。
　　A股有没有股票少的时候？有。上世纪90年代初，上海证券交易所刚刚成立，那时候上海股市只有8只股票，俗称老八股，那时候股票先是天天涨停，投资者根本买不到股票，想买股票就要每天早上在证券公司门口排队，不过这一工作一般有黄牛代劳。就算你所在券商排名第一，这一天能不能买到股票也不一定，运气因素仍占很大的成分。
　　后来交易所取消了涨跌停板的限制，股票价格自由交易，结果股指单日涨幅100%，其后开始大幅震荡，所有股票都在高市盈率运行，这才是股票稀缺的表现，是上市公司融资少的表现。
　　现在的股市，投资者都在期待着新股的停发，几乎没人不认为是新股发得过多导致股市长期走低。不仅仅是新股太多，就算是原始股东抛售一些限售股都会导致股价的大幅下跌。这样的市况，谈何证券化率低、股票融资少？
　　民间常说一句话：面多了加水，水多了加面。股市也一样，在股市低迷的时候，表明股市里面水分（资金）太少，应该增加水分同时减少面粉（股票）的添加，当水分越来越多之后，股价出现泡沫，这时候再考虑多增加面粉，少增加水分，只有这样，股市才能围绕着合理价值上下波动，而非一味地上涨或者下跌。
　　股票融资不是中小投资者应该承担的责任，这只是市场经济发展到一定阶段的结果，如果交易所为了成为宇宙第一交易所盲目发行股票，这倒是能够迎合很多企业主的胃口。但如果让广大中小投资者损失过于惨重，最终可能会让A股市场成为一潭死水，牛市将成为一种传说。（北.京.商.报）
　　

　　孙立坚：美元升值是全球避险情绪升温导致
　　刚刚过去的今年第二季度，人民币兑美元贬值了0.48%，成为从2005年人民币与美元脱钩以来人民币汇率跌幅最大的一个季度。人民币升值预期减弱甚至反转，不少贸易企业开始囤积美元，这就减少了美元换成人民币流入实体经济领域。企业对美元和人民币选择的同时也在影响着中国的货币政策。
　　去年底以来，中国央行已经连续三次下调金融机构人民币存款准备金率，两次降息，对汇率市场最直接的影响是人民币与美元的利差收窄，更推动美元受捧。知名财经评论员孙立坚作出独家观察。
　　孙立坚：现在美元的升值是全球避险情绪的升温导致的。进出口企业以前，关注的是怎么把产品做好，怎么能够通过扩大海外市场需求，通过出口来盈利。现在由于欧美经济的疲软，通过出口盈利这条路径被冻结住了，现在这些出口企业需要主攻管理财富，财富到底以人民币保存还是以美元保存。进出口企业通过汇率波动来获取短期收益，同时也可能会隐藏着汇率的风险所带来的损失，应该是通过外汇市场有更多的规避汇率风险的产品出来，需要有专业化的金融机构来提供这些汇率的避险工具。（中.国.广.播.网）
　　

　　谢国忠：经济局势相似 澳大利亚将是下一个西班牙
　　摩根士丹利(Morgan Stanley)前亚太地区首席经济学家谢国忠(Andy Xie)日前在接受媒体采访时表示，澳大利亚面临着成为下一个西班牙的风险，因该国依赖于外部需求，特别是依赖于其最大贸易伙伴国中国的需求，而他认为中国经济放缓的速度要快于经济数据显示的水平。
　　澳大利亚经济严重依赖于采矿业，该行业占据该国国内生产总值(GDP)的7%，同时也占该国出口收入的一半水平。
　　谢国忠认为：在西班牙，吸引外资的是其国债，外国投资者涌入西班牙债市，因其拥有很高的收益率，并且非常吸引人，这些外资逐渐催生了房产市场的泡沫。
　　对于澳大利亚，他表示，投资者已经涌向了采矿业，谢国忠认为，澳大利亚采矿业泡沫的破裂可能切断这些资金流，并引发灾难性的后果。
　　谢国忠认为，随着中国对于原材料需求的下滑，可能对房产市场产生冲击效应。全球商品价格走低，因而采矿业将会滑坡，房产泡沫将会破裂。他并认为，房产市场的瓦解将同时令澳大利亚银行体系承压。
　　他认为，西班牙与澳大利亚存在明显的相似之处，西班牙的经济危机就是由房产市场过热引发的，令该国银行业积压了数十亿美元的坏账。
　　但是，此后澳大利亚财长斯万(Wayne Swan)却辩称，谢国忠的上述观点是荒诞的，他认为澳洲的经济和经济基本面非常强劲，年率增速在4%左右，预计今明两年经济增速均将超过其他任何的发达国家。
　　他并称：从澳大利亚的基本面来看，2012-2013年预算将重新回归盈余，失业率较低，就业创造随着时间的发展而逐渐变强，同时原材料投资创纪录新高。
　　斯万还称，澳大利亚财政局势强劲，拥有进一步降息的弹性，公共债务占国内生产总值的8.9%，水平较低，这些都确保了经济能够抵御下行风险。
　　然而，谢国忠也指出，西班牙政府在危机前亦享有盈余，即税收收入高于支出水平。
　　他称：在房产市场泡沫积聚期间，西班牙同样拥有盈余，经济也非常强劲，但是此后便开始失去竞争力，而这就是目前澳大利亚的状况。（FX168）
　　

　　金岩石：经济三季度见底 说通缩者脑子里有一条鱼
　　7月13日，国家统计局公布上半年经济数据，经初步测算，上半年GDP同比增长7.8%，其中，一季度同比增长8.1%，二季度同比增长7.6%。著名经济学家金岩石接受和.讯网访谈时表示，国内经济将在三季度见底。
　　金岩石表示，国内经济目前就像坐滑梯，在半路是站不起来的。目前需要观察三季度数据，若三季度数据高于二季度，则说明经济已经见底。若三季度数据低于二季度，则会产生很强的政策预期，届时政策将密集出台。所以，国内经济将在三季度见底，届时股市也将重拾升势。
　　金岩石还认为，中国国内经济是长期投资驱动的，将一直保持通胀，说经济发生通缩的，即使脑子没有进水，也有一条鱼。（和.讯.网）
　　

　　张化桥：只有加息才能减息
　　日前，广州市花都万穗小额贷款股份有限公司董事长张化桥在美国Jefferies研讨会上，建议央行提高基准利率，使贷款流向中小企业。
　　声音
　　中国有两个信贷市场：一是为国企和大民企服务的，二是为中小企业服务的。过度监管在两者之间筑起了一条大坝，中间偶有裂缝，但那是小打小闹。今天，我们草根金融的利率还是很高。
　　人民银行必须加息，才能真正减息。什么意思？大量的国企和大民企根本不需要钱。他们有些常年在资金池里浸泡着。低利率鼓励他们投资更多低效率的项目，浪费宝贵的资金，加剧全社会的资金短缺。所以中小企业就只好付出高息。换句话说，中小企业的高利息负担是国企和大民企的低利率所导致的。
　　市场上有一个均衡利率。有人享受了特权（即，低利率），那么必然要有人买单（即，高利率和资金短缺）。就这么简单。如果政府真的想降低中小企业的融资成本，它就必须大幅提高基准利率。这样可以迫使特权阶层放弃一些低质量的投资项目，同时加大存款。社会资金充裕了，就慢慢流到了中小企业。这才是中小企业的福音。（新.京.报）