保税科技:仓储需求超供给,期待未来突破产能瓶颈
　　保税科技 600794 公路港口航运行业
　　研究机构：民生证券 分析师：张琢 撰写日期：2012-05-03
　　一、事件概述
　　近日,我们调研了保税科技,与公司领导就公司近期的经营情况及中长期发展规划进行了探讨。
　　二、分析与判断
　　地处国内最大化工品集散地,享受保税区和物流园区双重优惠政策张家港是全国最大的化工品集散地,拥有完善的物流园区和专业交易市场。物流园区拥有万吨级化工码头9个,液体化工储罐总容量近200万立方米。长江国际位于张家港保税区北区、保税物流园区西区,同时享受保税区和物流园区双重优惠政策。
　　乙二醇实现进口替代是未来趋势,但为时尚早乙二醇为公司最重要的货种。预计2012年国内乙二醇的实际产量在340万吨左右,乙二醇进口量将维持在750-800万吨左右的水平。到十二五末期,国内乙二醇产能将达到850万吨左右,届时进口量或将下滑到600-700万吨左右的规模。
　　公司拥有保税区内最强的储能和码头装卸能力2013年改扩建工程完工后,公司表观总储能将达到58.43万立方米,稳居保税区内龙头地位。2012-2014年间,公司实际可用的储能分别为53.33、48.33和58.43万立方米。公司拥有5千吨级、2万吨级、5万吨级码头各1个,另有500吨级内河十字港疏运码头2个,设计年吞吐量达300万吨。
　　需求到顶前的扩张是未来最大看点,也是最大难题目前保税区内对化工仓储的需求远超供给,公司存在强烈的扩张意愿。目前扩张方式有三种:改造旧产能,提高土地使用效率;区内收购兼并;异地扩张。改造旧产能空间有限;异地扩张买入第一步(独山港),但短期难以见效。区内兼并收购或将是公司下一步的必然选择。此外,匹配产能扩张的码头装卸能力则无须担心。
　　三、投资建议
　　短期内,保税区内对化工仓储的需求远超供给,但储能瓶颈成为制约公司发展的最大难题。未来扩张战略能否取得成效是公司发展的关键。预计2012-2014年的EPS预计为0.75元、0.79元和0.92元,目前股价对应的市盈率为15.86倍、15.02倍和12.86倍,给予谨慎推荐评级。
　　四、风险提示
　　乙二醇进口增速快速下滑、新增储能运营情况低于预期、大盘系统性风险

　　国务院定调十二五节能减排：单位GDP能耗下降16%
　　即使面临经济下行的压力，节能减排也未获放松。
　　国务院常务会议昨日讨论通过了《节能减排十二五规划》(下称规划)，提出十二五节能减排目标：到2015年实现单位国内生产总值能耗比2010年下降16%，化学需氧量、二氧化硫排放总量减少8%，氨氮、氮氧化物排放总量减少10%。
　　十一五时期，全国单位国内生产总值能耗降低19.1%，二氧化硫、化学需氧量排放总量分别下降14.29%和12.45%。氨氮、氮氧化物排放为十二五新增指标。
　　就今年形势看，在经济下行的环境下，节能形势明显好转，但新增氨氮和氮氧化物排放目标完成情况依然不容乐观。
　　节能形势好转
　　国家发改委9日公布了各地区前5月节能目标完成情况晴雨表，海南、宁夏、新疆等3个地区预警等级为一级，节能形势十分严峻；湖北、广西、贵州等3个地区预警等级为二级，节能形势比较严峻。相比一季度，一级预警地区减少3个，节能情况有所好转。
　　与十二五节能目标进度要求相比较，海南、青海、宁夏、新疆等4个地区预警等级为一级，内蒙古、辽宁、广西、甘肃等4个地区预警等级为二级。2011年完成情况落后于时间进度要求的地区中，江苏、浙江、福建、江西、广东等5个地区若保持现在能耗下降趋势，可望赶上十二五进度要求。
　　不过，结合此前公布的前5个月社会用电量数据，可以发现，节能形势好转与经济下行导致的用电量下降有关。国家能源局此前数据显示，今年前5个月全社会用电量1.96万亿千瓦时，同比增长5.8%，增幅回落6.2个百分点。5月当月，更有三个省市用电量负增长。
　　此前，工信部制定了主要工业行业的节能减排规划，以衔接十二五规划。但厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强对记者称，节能形势好转不是产业结构优化的结果，更多是经济下行的反映。
　　本报记者也发现，在节能目标完成情况晴雨表上的一级预警常客，都是项目投资持续增长，经济增长迅速的省区，譬如新疆、宁夏等。
　　新增减排指标落实不易
　　去年9月7日，国务院发布的《十二五节能减排综合性工作方案》提出，2015年全国氨氮和氮氧化物排放总量将分别控制在238.0万吨、2046.2万吨，比2010年的264.4万吨、2273.6万吨分别下降10%。
　　不过，作为新增指标的氨氮和氮氧化物排放量，2011年完成情况并不好。
　　大气中的氮氧化物主要源于化石燃料的燃烧，城市中主要是汽车尾气排放。环保部6月公布的《2011中国环境状况公报》提到，2011年全国氮氧化物排放量2404万吨，与2010年相比上升了5.73%，排放量不降反升，没有完成年初预定的下降1.5%的目标。
　　环保部官员预计今年上半年全国氮氧化物排放量依旧不降反升，呈小幅度上升趋势，但增长幅度与去年全年相比有明显回落。
　　国家能源研究院研究员姜克隽分析，对于新增排放指标，可能还没有摸索出有效的控制方式。(.第.一.财.经.日.报 .张.旭.东)

　　四项措施力保节能减排十二五达标
　　国务院常务会议11日讨论通过的《节能减排十二五规划》明确提出，要通过抑制高耗能、高排放行业过快增长，提高能效水平，强化主要污染物减排等措施实现既定的减排目标。
　　建立约束机制
　　《规划》明确了具体的十大重点工程和保障措施，包括节能改造、节能产品惠民、合同能源管理推广、节能技术产业化示范、城镇生活污水处理设施建设、重点流域水污染防治、脱硫脱硝、规模化畜禽养殖污染防治、循环经济示范推广、节能减排能力建设等。
　　《规划》要求，形成加快转变经济发展方式的倒逼机制，建立健全有效的激励和约束机制，大幅度提高能源利用效率，显著减少污染物排放，确保到2015年实现单位国内生产总值能耗比2010年下降16%，化学需氧量、二氧化硫排放总量减少8%，氨氮、氮氧化物排放总量减少10%的约束性目标。
　　减排形势不乐观
　　不过，实现上述目标并非易事。2011年，我国的节能减排的指标一半未完成。今年上半年的减排形势依然不乐观。
　　环保部人士透露，上半年，受国际经济形势及国内经济转型等因素影响，客观上有利于减排任务完成。但同时，一些地方主观上对减排要求有所放松，污染反弹、放松监管等现象开始抬头。此外，已建治污设施不正常运行带来的新增量偏大，新增减排措施规模明显不足等问题，令上半年减排形势不容乐观。
　　提出四项措施
　　为了实现十二五的减排目标，《意见》提出了四项有压有保的措施。在抑制高耗能、高排放行业过快增长的同时，也要积极推动提高能效。
　　具体来看，一要优化产业结构。抑制高耗能、高排放行业过快增长，加快淘汰落后产能，改造提升传统产业，调整能源消费结构，推动服务业和战略性新兴产业发展。
　　二要推动提高能效水平。切实加强工业、建筑、交通运输、农业和农村、商用和民用、公共机构节能管理，开展万家企业节能低碳行动。
　　三要强化主要污染物减排。加强电力、钢铁、水泥等行业污染物防治，推进农村污染治理和畜禽清洁养殖，控制机动车污染物排放，推进大气中细颗粒污染物治理。
　　四要深入开展节能减排全民行动，倡导与我国国情相适应的文明、节约、绿色的生产方式和消费方式。
　　记者还了解到，除上述措施外，我国将还推进价格和环保收费改革、完善财政激励政策、健全税收支持政策、强化金融支持力度，进一步完善有利于节能减排的经济政策。(.上.证 .秦.菲.菲)

　　国务院通过节能减排十二五规划 受益股一览
　　据中国政府网消息，国务院总理温家宝11日主持召开国务院常务会议。会议讨论通过《节能减排十二五规划》，要求形成加快转变经济发展方式的倒逼机制，建立健全有效的激励和约束机制，大幅度提高能源利用效率，显著减少污染物排放，确保到2015年实现单位国内生产总值能耗比2010年下降16%，化学需氧量、二氧化硫排放总量减少8%，氨氮、氮氧化物排放总量减少10%的约束性目标。
　　节能减排受益股一览
　　节能环保：
　　中原环保、菲达环保、创业环保、龙净环保、合加资源、泰达股份、ST方源、长征电气、岷江水电、华仪电气、中环股份、东方电气、金风科技、天威保变、有研硅股、鲁能泰山、大港股份、乐山电力、汇通集团、长城电工、鑫茂科技、京能热电、东源电器、天奇股份、美菱电器、通威股份、北海国发、特变电工、湘电股份、赣能股份、粤电力A
　　太阳能：
　　天威保变、孚日股份、岷江水电、生益科技、维科精华、安泰科技、长城电工、乐山电力、华东科技、春兰股份、威远生化、力诺太阳、西藏药业、新华光、特变电工、航天机电、南玻A、交大南洋、杉杉股份、王府井、风帆股份、金山股份、湘电股份、粤电力A
　　核能：
　　中核科技、中成股份、申能股份、京能热电
　　乙醇汽油：
　　丰原生化、华润生化、广东甘化、华资实业、荣华实业、华冠科技
　　氢能：
　　同济科技、中炬高新、春兰股份、力元新材
　　锂电池：
　　稀土高科、澳柯玛、杉杉股份、TCL集团、维科精华
　　垃圾发电：
　　哈投股份、东湖高新、凯迪电力、泰达股份
　　节能LED照明：
　　方大A、联创光电、华微电子、上海科技、长电科技、ST福日
　　绿色照明：
　　浙江阳光、佛山照明、双良股份、同方股份、方大A (.中.国.网)

　　节能环保板块12股价值解析
　　碧水源:MBR项目运行稳定成本偏高,但无碍公司市场拓展
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陆凤鸣 日期：2012-06-06
　　我们近期实地调研了江苏碧水源公司,调研对象概况如下。
　　江苏碧水源公司:成立于2008年9月,总投资0.5亿元,为碧水源(持股70%)、无锡市政公用事业集团(持股20%)、无锡高新技术风险投资公司(持股10%)合资组建,负责环太湖的污水处理工程项目。
　　无锡丽阳膜公司:成立于2011年7月,总投资0.568亿元,为碧水源(持股39%),三菱丽阳株式会社(持股51%)、江苏碧水源公司(持股10%)合资组建,结合了碧水源的本土市场优势、三菱的技术优势。地理位置上与江苏碧水源处于同一厂区。
　　总体评价:与传统工艺比较,MBR项目的运营成本更高,其中电耗占比更大。以碧水源承建的梅村污水厂为例,其运营成本在1.1元/吨,而其他多采用传统工艺的污水厂运营公司,如创业环保等,其运营成本仅为0.52~0.74元/吨。但总体来看,MBR项目出水品质稳定高于一级A ,因此对于支付能力强、对价格不敏感的政府客户仍具备一定的吸引力。
　　上市以来,公司在太湖、滇池、湘江流域,以及内蒙古、新疆等地持续拓展,总体来看,十二五期间获得新订单的空间较为广阔;自产膜产能的扩张,不仅支持公司快速增长的工程业务,同时也带来新的利润增长点。维持2012、2013年EPS(除权后)1元、1.3元的盈利预测,维持2012年30倍的目标动态PE,目标价30元。十二五期间污水厂升级改造、再生水处理市场启动,投资规模可观,看好公司的长期发展能力,维持增持评级。
　　中电环保:火电核电拖累主业,关注市政领域拓展
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威 日期：2012-04-26
　　公司2011年营业收入2.41亿元,净利润0.46亿元,同比增长1.9%,EPS0.48元。公司计划每10股现金分红1元,每10股转增3股;电力相关项目收入明显下降。2011年公司凝结水精处理项目收入0.65亿元,同比下降58%。主要原因是受到火电工程建设进度延后以及日本核电事故带来核电工程实施延缓。预计公司未来将逐步消化滞后订单。整体来看,火电装机增速与投资增速逐年降低。核电未来两年内以按期完成原有合同为主。给水业务实现收入0.96亿元,同比增长3%。由于电力水处理系统中给水系统建设先于凝结水精处理系统,因此2011年受到电力项目进展滞后影响较小;
　　2011年,公司在市政污水处理工程领域取得进展,营业收入0.42亿元。我们认为未来污水处理厂的建设将倾向小型污水处理设施,建设规模的缩小对企业收入造成不利影响;
　　公司的给水系统、废污水处理及中水回用等主营业务收入同下游工业用户的新建项目直接相关。石化产业是南京市第一支柱产业。中电环保与中石化南京工程公司建立战略伙伴关系,将有助于公司在南京地区石化领域的市场拓展;
　　预计12、13年EPS分别为0.60、0.65元,对应目前股价动态PE分别为30、28倍,与水处理板块和环保板块估值相当。我们判断未来火电投资增速放缓,核电新建投资短期内无法实现,市政污水单厂建设规模逐渐减小等因素导致公司下游需求增速下降,下调评级为谨慎增持,目标价18元。

　　维尔利调研快报:餐厨垃圾处理业务有望获突破
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：俞鹏程 日期：2012-06-04
　　事件:
　　近日,我对维尔利进行了实地调研,与董秘宗韬先生进行了深入交流,要点如下:
　　1、公司总体订单情况
　　11年新签订单及留存项目情况:全年订单4.6亿,较10年翻番,截至11年底未结算订单约3个亿,预计其中大部分将在12年完成;
　　12年新签订单目标超出11年,其中餐厨垃圾处理项目有望出现较大突破,并成为公司业务的重要增长点。
　　12年年初至今新签订单情况:2000万以上的订单包括长春生活垃圾处理一期工程渗沥液处理扩建项目3900万以及绵阳市楼房村垃圾填埋场渗滤液处理工程总承包项目2017.6万(与南京城管局的合计约7500万的合同虽在12年初签订,但算做11年的合同),加上其余小金额项目合同,合计约1亿的新签量,同比尚未出现明显增长,但公司目前在跟的项目金额较多。
　　算上11年留下的待结转合同,加上今年新签订单,预计12年全年结算收入将有明显增长。其中,运营收入占比将有所提高。

　　英威腾季报点评:市场环境不容乐观,子公司贡献利润还需时日
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲 日期：2012-04-24
　　一季度报告摘要
　　2012年一季度公司实现营业收入1.46亿元,同比增长12.01%;实现归属上市公司净利润1386万元,同比减少26.00%。公司预计2012年上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期减少20.00%-40.00%。
　　市场环境不容乐观,子公司贡献利润还需时日
　　受全球经济不景气及国内宏观经济调控等因素影响,国内中低压变频器市场景气度下降,公司收入增长放缓。过去2年中,公司通过一系列资本运作方式来加快产业链整合,收购的子公司尚处于产品研发试制、小批量生产销售阶段,投入较大,但其效益要逐渐显现。随着公司新产品的发展和一体化进程的推进,外延式扩张带来的业绩贡献将逐渐显现。
　　毛利率略有提升,费用率高企拖累业绩
　　公司综合毛利率提升2.98个百分点,为进一步扩大营业额,公司营销部门全面开展渠道布局工作,加大营销力度,销售团队不断壮大。因此,人工成本、品牌宣传费用、差旅费用上升,销售费用率同比增长4.10个百分点。公司各子公司尚处在培育与业绩爬坡阶段,期间人员工资等费用投入较大,管理费用率同比增长5.18个百分点,较高的费用率是公司业绩下滑的主要原因。
　　盈利预测
　　预计公司2012~2014年EPS 为0.96、1.31和1.84元,目标价26元,维持持有评级。
　　风险提示
　　子公司业务经营进展低于预期,宏观经济持续走弱中低压变频器市场需求疲 软。

　　天立环保调研简报:在手订单充足,汇源项目贡献利润可观
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：梁玉梅 日期：2012-05-28
　　在手订单充足,后续订单有望持续。公司目前在手订单接近20 个亿,是2011 年营业收入的6 倍左右,公司项目周期一般在1-2 年,预计这些订单陆续在2012-2013 年确认,只考虑原有业务,公司未来两年业绩高增长基本确定。随着近几年的改造,密闭炉在电石行业的普及率约40-45%的水平,铁合金行业普及率不到2%。电石行业落后产能淘汰正在高潮期,铁合金改造刚刚开始,铁合金市场基本与电石行业相当,在节能减排的政策推动下,我们对公司未来新接订单持乐观态度。
　　高效煤粉工业锅炉节能改造业务值得看好,汇源项目贡献潜在利润巨大。公司承担的北京汇源食品的锅炉改造,应用的是高效煤粉工业锅炉节能改造,高效煤粉工业锅炉系统,在节能环保方面具有显著优势,由于采用先进的煤粉燃烧技术,锅炉热效率大幅提高,预计节约成本30%-40%之间。经过改造后所节省成本公司与客户共同分享,该模式具备可持续性。经过我们测算汇源项目全部实施后,按照8%的销售净利率计算每年贡献公司净利润9703.38 万元,对应每年每股收益0.61 元;按照5%的销售净利率计算每年贡献公司净利润6064.62 万元,对应每年每股收益0.38 元,详细见表1。此外,公司看好高效煤粉工业锅炉节能改造业务的前景,目前在各个领域推广汇源模式。而公司在内蒙古成立合资公司主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务,为公司开展高效煤粉工业锅炉节能改造业务提供了上游支持,增强了公司该领域的综合竞争力。
　　油页岩做好储备工作,等待资源价值体现。2011 年4 月公司正式接入油页岩领域,公司以1.5 亿元的价格收购吉林三鸣页岩科技有限公司100%股权及长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权,累计储量7755万吨,初步测定的含油率5%。此外,公司2011 年11 月与内蒙古龙旺地质勘查(集团)有限责任公司成立合资公司,公司占合资公司51%的股权,合资公司成立后将主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务,进一步在内蒙地区油页岩勘探及储备油页岩资源。 油页岩领域公司目前主要做好资源储备工作,等待油页岩技术进一步成熟后,资源价值有望重估,未来有望成为公司另一主业。
　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2012-2013 年业绩分别为1.03、1.53元,对应目前市盈率为20、13 倍,考虑到公司传统主业未来3 年内仍保持高增长;高效煤粉工业锅炉节能改造业务在手订单(汇源项目)贡献可观利润;油页岩做好储备工作,未来有望成为公司另一主业,给予增持的投资评级。
　　投资风险。公司主要业务集中于电石、铁合金、钢铁等高耗能行业,这些行业受宏观经济影响较大;汇源项目设施进度不确定性风险;公司进军油页岩项目存在一定的不确定性。

　　永清环保:重大合同点评
　　类别：公司研究 机构：天风证券有限责任公司 研究员：郭敏 日期：2012-06-01
　　点评:考虑到该项协议尚未正式签署,具体合同条款尚需进一步明确,因此,预期其对公司的影响将主要体现在2012年下半年和2013年。
　　盈利与投资评级:考虑到公司在手订单、以及其它业务的项目储备情况,我们认同公司长期的投资价值。经过测算,预期公司2012年、2013年的每股净利润将分别达到1.33元和1.80元,对应公司当前股价的市盈率分别为33.2倍和24.5。考虑到公司各项新兴业务出于快速成长期,给予公司买入评级。
　　桑德环境:重庆市场再获订单,西南地区开拓顺利
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2012-05-17
　　事件描述
　　桑德环境(000826)今日公布了签订重大合同签署公告,主要内容如下:重庆市开县人民政府与桑德环境于2012年5月14日在开县签署了《开县生活垃圾处理特许经营协议》,开县人民政府确定桑德环境为开县生活垃圾处理设施投资、建设、运营、维护的承担人,授予桑德环境在开县成立的项目公司具体从事生活垃圾处理相关特许经营许可业务。
　　事件评论
　　此垃圾处理项目采用生活垃圾焚烧发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾600吨,项目占地约70亩,项目总投资约2.5亿元,特许经营期限为30年。特许经营协议的签署,将对公司未来固废业务发展带来积极的影响,公司对开县生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略发展,且将进一步推动公司在西南地区的业务范围,树立公司固废项目区域性示范效应,将对公司在西南地区的项目开展产生积极影响。
　　本次中标项目采用垃圾焚烧发电工艺,公司在垃圾焚烧业务上再添项目经验,在国家大力提倡垃圾处理的资源化,减量化,无污染化的大背景下,获得垃圾焚烧项目更有利于公司业务的开展,公司以发展固废为契机,发展清洁能源为实的目标靠近,同时进一步确立公司在固废处理行业的领跑地位。
　　我们按照一般项目建设期大约在一年半到两年时间来看,2013年此业务能够贡献业绩的可能性不大。按照公告,该项目公司内部投资收益率不低于8%,此项目投产后将为公司贡献净利润2000万元。
　　我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元,对应目前股价估值为24倍,18倍和14倍,看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景,维持推荐评级。

　　国电清新:布局脱硝特许经营
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：刘金钵 日期：2012-05-24
　　公司公告中标:(1)山西大唐国际云冈热电2×300MW及2×220MW机组烟气脱硝特许经营权项目;(2)山西大唐国际运城发电2×600MW机组烟气脱硝特许经营项目。目前脱硝电价补贴政策下,600MW以下火电脱硝项目运营期盈利能力尚存疑问,但根据国家提高工业污染治理设施第三方服务占比的指导政策下,预计未来上调脱硝补贴电价是大概率事件。公司此举为针对上述调价预期的提前布局。
　　脱硫特许经营业务基础有助于公司进一步扩大脱硝特许经营规模。参照2008年以来脱硫特许经营模式在五大发电集团的推广进度,未来进一步推广脱硝特许经营的概率较大。公司目前在运及已中标脱硫特许经营项目装机总规模超过1,500万千瓦,上述项目为未来进一步扩大脱硝特许经营规模提供了良好的基础。
　　中标项目预计2013年底之前全部投运,2013年公司营收有望出现脱硝特许经营业务增量。根据山西省燃煤电厂烟气脱硝限期治理任务的通知,运城项目脱硝装置预计2012年投产1台计600MW,2013年底之前全部投产;云冈项目脱硝装置预计2012年投产2台计400MW,2013年底之前全部投产。从目前脱硝电价评审流程来看,2013年上述项目部分有望执行脱硝电价,为公司营收贡献新增量。届时若脱硝电价尚未上调,公司特许经营业务或出现增收不增利的局面。
　　财务与估值。
　　由于中标项目正式合同尚未签订,我们维持此前对公司2013~2014年营收预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、1.25、1.54元,目标价25.00元,维持公司增持评级。
　　科林环保2011年报点评:收入增长高于历史均值,估值仍较高
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：彭倩 日期：2012-04-18
　　报告摘要:
　　业绩符合预期,拟现金分红并转增股本。2011年公司实现营业收入3.90亿元,同比增长20.74%;营业利润为3645万元,同比下降13.01%;归属于母公司的净利润为4203万元,同比下降1.68%。折合每股收益0.56元,基本符合预期。公司计划以总股本7500万股为基数,每10股派发现金红利1元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。
　　受益于承包项目开展以及部分产能释放,收入增长高于历史增速。2011年,公司除尘器业务收入为3.76亿元,同比增长18.42%,与2009年、2010年个位数增速相比,2011年除尘器业务出现加速增长,我们认为一方面是因为公司开展了一些工程承包项目,另一方面公司募投产能在2011年年底逐步释放。在具体行业中,冶金类除尘器收入增长较快,实现收入2.39亿元,同比增长55.76%,电力、建材类除尘器收入分别为7199万元、3948万元,同比下降14.57%、12.98%。 毛利率下滑以及期间费用增长,致净利润略有下降。由于原材料成本的上涨以及成套项目业务的开展,公司各项业务毛利率均有一定程度的下滑。冶金、电力、建材类除尘器毛利率分别为22.20%、21.03%、25.20%,较2010年分别下滑5.87个百分点、8.29个百分点、3.18个百分点。 由于各项业务的开展,导致销售费用和管理费用分别同比增长31.21%、6.26%。公司收入的增长慢于总成本的增长,导致公司净利润略有下滑。 受益于产能陆续释放,未来几年将持续稳定增长。公司计划使用募集资金1.70亿元,用于建设年产40万平方米过滤面积的大型袋式除尘项目,2011年该项目已累计完成总投资的53.99%,预计2012年11月1日可完全达产。此外,公司计划使用超募资金4200万元,用于购置181亩工业工地,可能继续用于除尘项目,该项目计划于2013年10月投产。受益于公司产能的持续扩张,以及公司产品在袋式除尘行业的龙头地位,预计未来几年,公司除尘业务将继续保持稳定增长。
　　估值仍较高,下调评级至中性-A。预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.62元、0.68元、0.71元,对应PE分别为35.6倍、32.7倍、31.5倍。未来几年,受益于产能扩张,公司整体增长可能高于历史均值,但是公司目前对应估值仍然偏高,下调公司评级为中性-A。
　　风险提示:竞争激烈导致毛利率下滑;估值偏高

　　九龙电力重大资产出售暨关联交易预案点评:剥离非环保资产,公司转型就此开始
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李大军 日期：2012-06-11
　　盈利预测
　　我们预测公司12-13年的eps 分别为0.32、0.47元,维持推荐评级。
　　风险提示
　　后续项目如脱硫BOT 注入进度较慢及环保政策的影响。
　　龙源技术:低氮燃烧器订单显著增长
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李大军 日期：2012-06-11
　　风险提示
　　1. 火电行业的增速放缓及带来的回款周期延长等风险。
　　2. 无油电厂的推广力度。
　　盈利预测
　　我们预测公司12-13年的营业收入将达到14.6和20.4亿,对应eps1.00、1.30元,维持强推评级。

　　万邦达:煤化工水处理项目订单值得期待
　　类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：肖世俊 日期：2012-05-31
　　事件:今日公司发布重大合同中标公告,公司中标为中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目一期(Ⅰ)工程污水、回用水及脱盐水装置EPC总承包商,中标金额5.13亿元。
　　点评分析:
　　客户依赖过于集中问题有望逐步缓解,业绩波动性也将减轻。公司作为一家专注于煤化工、石油化工水处理的工程项目承包商和托管运营商,下游客户一直以来高度依赖于神华、中石油两大能源化工巨头(合计约占公司营收90%)。此次5.13亿元大额中标(相当于公司2011年3.49亿元营收规模的147%,业绩确认集中于2012-2014年)中煤陕西部分水处理总承包项目,表明公司在改善大客户结构方面取得积极进展,并将缓解因客户高度集中、合同执行易受下游客户单个大项目进度影响,利于提高公司业绩的稳定成长性。
　　公司在煤化工领域的项目订单有望喜讯连连。我国富煤少油缺气的资源现状,决定了煤制天然气、煤制液体燃料和化工品、先进煤气化等先进煤转化技术与项目仍是值得部署与投建。在当前国家有扶有控的煤化工产业政策下,公司三大客户中石油、神华及中煤的煤化工项目属于国家扶持范围之内;预计随着煤化工技术工艺的成熟及评估可行后,未来几年我国大企业重点煤化工项目有望迎来开工投建集中释放期,公司有望中标屡获水处理总承包项目。仅神华集团未来几年在宁东煤化工基地煤化工产业的总投资额预计达千亿元以上,按照水处理系统投资占煤化工业工程总投资额5%测算,未来几年我国煤化工水处理系统工程总投资预计达200亿元以上。公司作为该领域的龙头之一,煤化工水处理系统工程总承包业务有望成为公司成长强劲动力。
　　业务链逐步完善,做大做强环保主业。公司利用超募资金投资了吉林固废处理、盐城污水处理设备制造和技术研发基地两个项目,以拓展延伸公司废物处理领域及提高公司在工业水处理系统的非标设备自我配套能力。以上两个项目全部投产后,预计年贡献营收、净利润分别达3.21亿元、0.37亿元。公司目前已布局工业水处理+固废处理+烟气脱硝三大领域,拟通过业务领域及业务链的完善来做大做强环保主业。
　　首次给予推荐_A的投资评级。预计公司2012-2014年营收分别为6.20亿元、9.09亿元、12.28亿元,实现EPS为0.57元、0.86元、1.21元,对应PE分别为43X、29X、20X,首次给予推荐_A投资评级。
　　提示产业政策、项目进度及市场竞争等风险。