我们假设下半年随“十八大”召开，政策以“稳增长”为主，一系列投资基建项目展开，拉动钢材建材能源需求，市场短期尚难看到对煤炭市场需求的回升，但四季度有望在冬季需求旺季来临的共同作用下提升煤炭需求。建议投资者等待估值回调时提前布局。

　　国内外经济增速回落影响国际煤价持续下跌

　　国内上半年经济“调结构”经济增速回落明显，PMI指数回落生产积极性下降，资源能源需求下降。煤炭行业需求不足弱势下行。

　　2012年5月份，国内规模以上工业增加值同比实际增长9.6%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，比4月份加快0.3个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.89%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长10.7%。分行业来看，受益于政策支持，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速为4.8%，比3月提升了2.4个百分点；纺织业和非金属矿物制品业增速分别为11.9%、9.6%，比4月分别均回落了1.8个百分点。钢材产量同比增长6.3%，比4月回落了1.6百分点。发电量略有提升，但2.7%的增速仍属低位。

　　消费和投资数据双双回落，显示经济增速回落恐怕已经超预期，在5月份经济数据公布之前央行突然宣布加息，经济已经开始由“调结构”转向“稳增长”。去年年底的中央经济工作会议将今年定调为“稳中求进”，而更早一些的央行货币政策报告提出了为实现稳增长目标，将对货币政策进行预调微调。针对经济增速回落有可能已经超预期的情况，货币政策及时出台调整，未来有进一步加码的可能，预计今年内至少还将有一次降息，和几次下调存准率应对外汇占款下降影响。

　　国内外经济增速均不理想，国内煤炭市场在内外需求疲软的夹击下也难以走出好表现。2012年一季度中经产业煤炭行业景气指数的监测结果显示，煤炭产业景气度出现相对较快下滑势头。一季度，中经煤炭产业景气指数为100.4点，比上个季度下滑2.7点；构成中经煤炭产业景气指数的6个指标与上季度相比均呈回落态势；煤炭产业产品销售收入同比增速较上季度回落15.7个百分点，产成品资金占用同比攀升35%，各环节煤炭库存持续高位，应收账款同比增加29%，盈利、税金、投资、用工、出口等指标同比增速均有不同程度回落。各种数据表明：煤炭产业上升受阻。

　　煤炭行业上半年需求疲软，二季度夏季用煤旺季，煤炭面临库存急速攀升，价格明显回落的发展态势，疲软格局难改。下半年，煤炭行业伴随国内出台的一系列投资基建项目开展，欧债危机不断探寻解决之道，经济有望开始走稳。推动煤炭下游行业需求提升，煤炭产业的景气发展态势有望趋稳，并可能出现复苏。如果二季度末期出现使煤炭需求量大幅增加的特殊情况，可能阻止产业景气值下行，甚至使景气度提前转暖。

　　2012年一季度中经煤炭产业景气指数为100.4点(2003年增长水平=100)，比上季度下降2.7点，在经历近3个季度平稳上行首次出现明显回落。2012年一季度，中经煤炭产业预警指数为90点，比上季度大幅下降26.7点，是自2010年2季度以来连续6个季度波动上升后首次下行，且回调幅度较大。从运行状态来看，2012年一季度煤炭产业从表示经济运行正常的“绿灯区”上线下行至“绿灯区”偏下区域。

　　与此同时，下半年国外经济仍不乐观，欧债危机持续并加剧，解决之道仍然漫长，欧洲经济增速下降，煤炭等能源需求下降，国际三港煤炭价格持续下跌，加重国内煤价下行压力。美国在时好时坏的经济数据中仍存在QE3预期。

　　受此影响国际三港煤炭价格近两年持续单边下跌，较2012年最高点时期价格下挫了在20%上下。作为亚洲市场基准价格的澳大利亚Newcastle港口动力煤价格跌至87.30美元/吨，是自2010年1月以来最低点，今年以来跌幅大21.5%。与国内6月13日环渤海动力煤价格752元/吨比较，价格倒挂近200元/吨。巨大的价格差异刺激国内沿海港口煤炭进口量屡创新高，同比大幅上涨。

　　下半年煤炭行业下游市场需求短期难以摆脱疲软态势

　　电力行业与电煤市场

　　在需求方面，持续快速增长的电力需求出现明显回落。据行业快报统计，1—5月份，全社会用电量1.96万亿千瓦时，同比增长5.8%，增幅回落6.2个百分点，为近年较低水平。分行业看，第一产业用电因雨水较好同比下降4.17%，第二产业用电增幅回落8.4个百分点，带动全社会用电增速回落6.3个百分点。

　　在供应方面，电力总供给情况比以往有明显改善。煤炭方面，1—5月，全国煤炭产量、铁路公路、港口煤炭发运量保持平稳增长，库存水平持续上升。截至6月6日，全国重点电厂存煤可用天数为28天，为历史最高水平。水电方面，4月份以来，全国主要流域来水明显好于去年同期水平，水力发电扭转了持续7个月的负增长局面。天然气方面，随着西气东输二线及江苏、大连LNG项目投产，调峰燃气机的能力发挥将好于往年，电力供应保障能力进一步增强。

　　工业增速回落，电力需求不足，电煤市场在传统夏季用电高峰，需求旺季电煤市场一蹶不振，煤价大幅下跌，港口电厂煤炭库存连创历史高位。电煤市场疲软态势还将延续，短期难以翻转。

　　最新一期环渤海地区港口平仓的发热量5500大卡市场动力煤的综合平均价格报收752元/吨。这是该指数连续第六周下降，累计下降35元/吨，创下今年最低水平，也创下指数建立以来单周降幅最大。

　　钢铁行业与炼焦煤市场

　　2012年一季度，中经钢铁产业景气指数为97.2点，较上季度下降2.0点。中经钢铁产业预警指数为66.7点，较上季度大幅下降30.0点，由正常的“绿灯区”进入偏冷的“浅蓝灯区”运行，并已接近过冷的“蓝灯区”临界点。这表明钢铁行业下行进入低谷期。

　　上半年一季度钢铁产业运行受宏观经济形势影响使钢材消费增速减缓，季节因素影响北方施工建设，钢材需求和销售不旺价格低迷，钢铁业产品出厂价格同比下降7.5%，铁矿石煤炭等生产原料价格高位运行，导致钢铁业产量、特别是利润水平下降。一季度，房地产开发投资增幅同比回落，铁路、交通的固定资产投资完成量同比也有下降，钢材的主要下游行业需求难言乐观，钢铁产业在本季度工业产销增速继续放缓。二季度随天气转暖，工程建设进入施工旺季，钢材需求有所增长。日本震后汽车业全面恢复生产，随着日本国内钢材等原材料库存消耗，下半年有望提高粗钢焦煤等进口量，稳定亚太板块焦煤市场企稳运行。下半年国内为“稳增长”推出的一系列投资建设项目，如果项目顺利开展推进，有助于提高国内钢材水泥等产品需求，稳定当前不断下滑的钢材焦炭市场。

　　化工行业与无烟煤市场

　　5月份，国内市场化肥价格稳中有升；国际市场化肥价格以升为主，氮肥、磷肥、复合肥价格上升，钾肥价格下降。5月份，国内仍处于春耕用肥旺季，化肥价格总体稳中有升，尿素价格升幅相对较大。受春耕用肥旺季需求增加、前期尿素出厂价格上涨逐步向终端市场传导等因素影响，尿素零售价格季节性小幅上升，其他品种价格稳中有升。5月份，受印度公布新一轮尿素、磷酸二铵采购计划以及磷肥主要出口国突尼斯磷酸二铵产量下降等因素影响，国际市场尿素、磷酸二铵承接上月上升走势继续上涨，并带动复合肥价格上升；钾肥需求低迷，市场交易清淡，价格继续小幅下降。

　　化肥市场持续向好，但无烟煤市场开始出现回落，较其他煤种无烟煤价格回落时间较迟。下半年无烟块煤市场随化肥使用旺季过去，仍有可能保持下行态势运行；无烟末煤受用电需求不足，电厂发电积极性不高影响也将继续保持下行。

　　建材行业与电煤市场

　　水泥行业上半年需求逐渐好转，水泥价格环比回升，同比较去年仍是下降。水泥行业下半年需求有望继续保持好转态势，为保持经济稳增长，固定资产投资增速就不能下降，各项投资建设项目开展，农村农田水利、高速铁路等基础设施建设开工，以及保障房建设的不断进行，将对水泥需求拉动明显。

　　投资建议

　　我们此次将下半年行业评级由“中性”提高为“增持”，我们假设下半年随“十八大”召开，政策以“稳增长”为主，一系列投资基建项目展开，拉动钢材建材能源需求，市场短期尚难看到对煤炭市场需求的回升，但四季度有望在冬季需求旺季来临的共同作用下提升煤炭需求。建议投资者等待估值回调时提前布局，关注业绩增长有保证，受益于政策推动的煤炭企业如：兰花科创，山煤国际，煤气化，盘江股份等。

　　欧债危机持续恶化，外围经济体经济增速下降，影响国际煤炭需求，国际煤价持续下跌。加剧国内煤炭市场低迷压力，煤炭板块估值仍处于低位徘徊，下半年我们寄希望在国内“稳增长”刺激下，拉动需求；国外欧债危机随希腊选举能够寻求解决之道，稳定国外经济增速。投资者短期仍难以乐观，谨慎观察市场，等待介入时机。