煤炭总供给增速9.9%，消费增速仅为3.4%，煤炭供求失衡推高库存和导致煤价走低：前5月下游火电、生铁和水泥增速分别只有4.1%、2.6%和5%，测算煤炭消费增速仅为3.4%。同期煤炭产量增速7%，进口增速68%。1-5月总供给增长9.9%。供给超过需求6.5个百分点。供求严重失衡导致煤炭库存较高，煤价下降。未来面临去库存和再均衡的两大难题。

　　去库存：关注减少供给和增加需求的四大信号：去库存不外乎从两端考虑：供给端减少产量(小煤矿被迫停产、大矿被迫限产、进口大幅度下降)，前两个减少供给措施有可能比预期的早，主要是十八大即将召开，政府有可能从安全层面要求实施。进口下降主要源于港口煤满为患和国际国内价差从缩小到扩大。需求端则依赖国家层面进一步放松经济。货币政策对短期去库存帮助不大，但积极宏观政策对阻止煤炭股的下滑作用大，值得重点期待。

　　再均衡：我们预计12-13年煤炭产量增速为6.3%和8.9%。而目前消费增速仅3.4%。未来再均衡的压力大：一方面去产能，一方面增加煤炭需求。从去产能角度看，政府层面一直关停小煤矿，但新增产能多，产能释放仍将惯性增长。从增加需求角度看，需要政府出台刺激政策的措施，在《煤炭产业链深度分析》里，我们指出目前基础建设增速仅4.6%，低于固投20%的增速，未来有望提升。再均衡侧重点在于需求提升，建议重点关注宏观政策放松。

　　煤炭股下跌的煤价弹性1.3:理论测算业绩的煤价弹性为4，但实证分析业绩对煤价上涨弹性1.5，对煤价下跌弹性2.2，股票对煤价下跌弹性为1.3。按此弹性测算，煤炭股仍有下跌空间。

　　维持6月初以来调整的投资策略。煤炭基本面继续走差，估值优势不突出(按新调整后的业绩计算，煤炭股的估值13.5倍)，建议关注四大信号：小矿停产、大矿限产、进口煤大幅度下降、宏观政策进一步放松。前三个信号出现后，预计煤炭股将止跌企稳，第四个信号出现后，煤炭股将迎来上涨契机。