中国资本证券网 朱文达

　　美国次贷危机席卷全球之后，对世界经济造成深远影响，也直接冲击了以出口为导向的中国服装业，黑牡丹（600510.SH）面对此挑战，于2009年通过与世纪金源合作介入房地产，然 而时运不济，又赶上了国家对房地产行业的大调控。

　　剥去巨额营业外收入的美丽外衣，黑牡丹正面临着资金短缺以及存货和应收账款高企的现状。黑牡丹又将如何突围？

　　经营净现金流“巨负”

　　存货应收高企显隐忧

　　黑牡丹是一家集牛仔面料、服装、色织布等制造业和城市综合功能开发、创新产业投资新型业务为一体的上市公司。

　　据WIND数据统计，黑牡丹2009-2011年经营活动产生的现金流量净额分别为12.66亿元、2.47亿元和-16.40亿元，下降幅度犹如跳水。

　　其中，2011年度销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金分别为29.87亿元和4.09亿元，同比分别减少了13.99%和48.91%。

　　有业内人士表示，经营活动产生的现金流量往往体现企业的市场销路和流动状况。

　　黑牡丹表示，收到其他与经营活动有关的现金减少主要系2011年收到北部新城财政拨款减少所致，而对销售商品、提供劳务收到的现金的减少原因却没有解释。

　　资料显示，黑牡丹2009-2011年的存货分别为31.35亿元、38.79亿元和41.53亿元，处于逐年攀升状态，且应收账款也出现大增迹象，2011年应收账款额为6.26亿元，同比增长147.07%。

　　同时，2011年黑牡丹存货、应收账款和应收票据分别为41.53亿元、6.26亿元和0.24亿元，占净资产的115.84%。

　　此外，2012年一季报显示，黑牡丹存货、应收账款和应收票据分别为41.43亿元、9.43亿元和3944万元，同比分别增长了5.39%、79.05%和23.53%。

　　据此可知，黑牡丹存货、应收账款和应收票据高企，而这和经营所产生的净现金流为负有着直接的关系。

　　公开资料显示，黑牡丹主营业务包括建筑行业和纺织行业两大块。根据2011年报，建筑行业收入占主营收入的72.34%。

　　据WIND数据统计，建筑业平均存货周转率为1.3，应收账款周转率为7.8，而黑牡丹的存货周转率和应收账款周转率分别为0.67和7.53，小于行业整体平均值。

　　此外，2012年一季报显示，黑牡丹短期借款和一年内到期的非流动负债分别为24.62亿元和1.06亿元，而货币资金仅为22.16亿元，这意味着黑牡丹短期存在着3.52亿元的资金压力，且长期借款也高达20.11亿元。而且，黑牡丹经营活动产生的现金流量净额仍为负7.02亿元。

　　6月29日，黑牡丹于发布公告称，位于天宁区青洋路东的黑牡丹天宁科技园区内的部分土地和地上附着物将被市土地收储中心收购，将获得3.94亿元补偿款。这是黑牡丹继2011后再次处置固定资产，而前次固定资产处置获得收入仅勉强堵上资金缺口，却无法阻止盈利下滑的局面。

　　值得一提的是，前次固定资产处置还未满一年，黑牡丹再现3.52亿元资金缺口。近期再次处置固定资产，虽然可以短期缓解资金压力，而此次所处置的资产包括了8处生产车间，割肉疗伤能否起到实效？

　　7月9日，中国资本证券网致电黑牡丹董秘周明，其表示土地收储是为了满足土地利用，将工业用地转科研用地，所以必须先收储，后再取回，而部分车间也会拆掉。

　　有投资者认为，黑牡丹应收款剧增凸显坏账风险，而居高不下的存货也折射了公司市场销路的严峻形势，一旦经营环境再发生变数，公司资金链有可能断裂，将给公司带来无法预知的严重影响。

　　对此，周明表示，公司已经意识到这个问题，董事会也正着手研究。

　　1.28亿营业外收入“美化”利润

　　过去的2011年，对黑牡丹而言，可谓增收不增利。

　　2011年报显示，黑牡丹实现营业收入33.63亿元，同比增长24.50%；但净利润3.01亿元，同比却减少22.50%。

　　同时，黑牡丹2011年度销售费用为75,156,384.93元，同比增长194.11%；管理费用为156,940,207.07元，同比增长16.58%，财务费用为13,423,819.86，同比增长223.33%。

　　可见，黑牡丹营收增长，盈利能力却明显下滑，而三费的大增，则直接影响公司盈利能力。

　　除了三费对利润的蚕食，营业外收入的“美化”亦不可忽视。

　　实际上，营业外收入“美化”净利润现象从2009年便已经出现，而到了2011年，营业外收入为1.28亿元，同比增长了145.52%；如果剔除1.28亿元的营业外收入，而以营业利润来计算，黑牡丹利润则下滑了37.07%。

　　然而，即使营业外收入再“助力”，似乎也难以阻止黑牡丹2011年度净利润下滑的迹象。

　　对此，黑牡丹公告中也承认，2012年房地产调控仍不明，公司城镇化业务面临挑战，而纺织产品走的是低成本路线，不进行改进，利润下滑格局则难以改变。

　　对此，周明表示，纺织业务确实遇到国际需求冲击，而公司营业收入在上涨，营业利润的下滑是由于当时公司处置了一批盈利性的商储。