A股熊途已走一大半
　　市场信心已跌入谷底
　　二季度经济有望见底
　　刚刚过去的5月份让A股投资者记忆深刻，接二连三的政策让人仿佛又回到了2008年，但是与当年不同的是，投资者不但没看到大盘气贯长虹的壮观场面，反而感受了市场对政策的审美疲劳。难道A股已经扔掉了政策市的帽子了吗？在本期财经茶座中，五位券商和投资咨询机构分析人士做客现代快报，对近期政策调整下的A股走势进行了探讨。
　　本期嘉宾
　　南京证券研究所副所长 周旭
　　金百灵投资首席分析师 秦洪
　　华泰证券(601688)研究所研究员 张文
　　海通证券(600837)投资顾问 李克兴
　　湘财证券投资顾问 陆志明
　　本轮政策有异于2008年
　　记者：本轮政策出台的背景和目的，与3年前四万亿政策有哪些不同点和相同点？
　　周旭：首先是出台节奏明显不同。去年到今年以来政策调整速度很慢，像降息等政策预期兑现很慢；其次是大环境不同。2008年时全球都在刺激经济，现在欧洲对振兴经济几乎想不出好办法，而美国经济政策缓慢复苏，早已退出了量化宽松，只有中国孤军奋战；第三是2009年初中国出台的市场影响最大的就是房地产政策调整，房价立刻就出现了反弹，但今年以来中央一再重申不会放松楼市调控，房价也一直平稳。
　　而相同点就是都受到经济增长下滑的威胁，但是这一次由之前的保增长变成了稳增长。其次是都是以基建等大项目投资来打头，只是现在鼓励民资投入，不再是全部由政府出钱。
　　秦洪：除了周所长说的之外，我认为管理层对刺激政策的态度也起了变化，4万亿政策出台时是中央和地方明确宣布的，可以说是高调保增长，而现在发改委却否认了是在刺激经济，我认为是由以前的既说又做，变成只做不说。还有一个不同点是，除了一些产业振兴政策外，证监会还推出了大量股市制度的改革作为辅助，一方面是稳定经济，另外还要活跃市场。
　　经济复苏要等楼市停止调控？
　　记者：不过从股市来看，这些政策似乎没有当年四万亿时的效果那么明显，他们的作用到底体现在哪里呢？
　　周旭：4月份的经济数据出来，高层意识到经济没有想象中的乐观，所以5月份开始加大了政策力度，只要有政策，经济暂时不会有问题，这些政策出来肯定有效果，虽然高增长很难出现，但是企业会接到不少订单，所以我认为二季度经济会见底，三季度会企稳。但是短期来看，我认为地产政策还是核心问题，什么时候地产调控政策变了，经济才能改变。
　　张文：政策如果出得多了，的确会有审美疲劳，比如2009年各地都在出台区域振兴政策，几乎所有区域都覆盖了，但是我们观察发现，从刚开始出台的区域振兴概念股上涨大概能持续一周以上，后面就渐渐缩短，最后经常是一日游行情。但是不能说没有积极作用，因为现在对经济预期不好，出的政策越多，反而市场会认为经济预期更差。如果这次再来一次4万亿，反而对市场更负面。
　　李克兴：由于管理层提到还要启动一批大项目，所以市场认为政策在走回头路，因为现在业内都在反思当年4万亿政策的后遗症，所以大家对这一轮政策的后果都有戒心。但是我认为这一次还是有不少新意，比如更注重产业的转型方面，比如上周公布的七大振兴规划，几乎全部都是新兴产业，比如新能源、节能环保、电动汽车、新材料等，而2009年出台的十大产业振兴规划多为传统产业，现在看来很多是振而不兴。
　　A股等待反转促发点
　　记者：但是对于A股投资者来说，更为关注政策对股市的影响，现在2012年已经过了一半了，下半年市场会不会像有些分析人士说的走出小牛市呢？
　　陆志明：现在全球市场环境很复杂，美国股市进入主跌浪已经基本确定，而美元指数也进入了主升浪，但中国股市一向特立独行，与外围市场的相关性并不大。从2007年牛市顶峰到现在已经5年时间了，从3478点到现在也有三年了，这个时间熊市已经走得差不多了，现在投资者必须要有耐心等待，A股正在寻找一个促发点。
　　秦洪：银行股最近已经出现破净了，如果普遍出现破净就会影响再融资了，我们都知道，银行需要不断的再融资增加资本金，为了拿到钱就得把股价维持住，这是可以乐观的。但是悲观的是，现在成交量太少，投资者不肯进来，没成交量就没行情。所以大盘走牛市的可能性极小，最可能的是在2250点-2500点之间震荡。
　　周旭：从这一批政策看，有些是有益的，像高铁修建的确是有作用的，但钢铁、机场这些项目就有问题，我觉得主要是因为实在没有更好的项目，4万亿该投的已经投了，这一次很难重现2009年的效果，大盘也只能震荡运行，区间大概在2200点-2600点。（现.代.快.报.赵.士.勇.）

　　索罗斯的预警与央行的道德风险
　　本周全球金融市场主旋律有两个：一是索罗斯表态解决欧元区危机还剩三个月时间；二是巴西、澳大利亚、中国相继降息，而美联储、欧洲央行并未如市场预期般降息。
　　近日，索罗斯再对欧元发出预警，他称解决欧元区危机还剩3个月时间。他提议欧洲共同金融监管，推出欧洲存款保险，让银行直接得到救助基金，德国积极支持降低重债国借款成本的措施。
　　虽然索罗斯名义上退出金融江湖了，但是他的影响力仍然如日中天，1992年狙击英镑的经历使人没有办法不相信他。
　　除了索罗斯，美国总统奥巴马6月1日称，5月美国就业增长今年最慢主要归咎于欧洲，欧洲危机部分缘于没有采取需要的很多果断行动。
　　索罗斯的预警、奥巴马的抱怨，无非都是想督促欧元区的老大德国更多地让步。但德国总理默克尔近日表示，暂无欧元债券计划，解决欧洲缺乏竞争力需要的是经济整顿。
　　欧元真的只有三个月时间了吗？欧元对美元跌破1.25的重要关口确实说明了市场预期的恶化。让我们揣测两种极端的坏情形，一是希腊等国相继退出欧元区，最终欧元区分崩离析，这对于德国而言，好比钝刀子割肉，一刀一刀都很疼；二是德国主动退出欧元区，让强势马克回归，可是脱离欧元区受伤害最大的也是德国，德国银行囤积的大量边缘国欧元债务将大幅减记。
　　还有种相对较好的可能性，那就是欧元区走向大一统。西班牙首相拉霍伊本周呼吁欧元区成立新的财政机构。尽管有人担心这将回到曾经的德意志帝国时代。但在当前，很显然稳定比主权更重要。
　　但欧元区大一统进程会很曲折，因为欧猪国家抵制紧缩，更认为这是德国人强加的。随着法国总统奥朗德的上台，其他国家左派政党占据上风，欧洲的麻烦事会更多。
　　有机构给德国算了笔账，若是维持欧元区统一的代价是5790亿欧元，占德国GDP的22.5%，而欧元区破裂的损失是1.31万亿欧元，占GDP的50.9%。
　　拯救欧元区，政策宽松也被认为是方案之一，恰好本周是全球央行议息潮。
　　上周巴西降息50个基点至8.5%，创历史新低，这是2011年8月以来巴西连续第七次降息。6月5日澳大利亚央行宣布再次降息，当晚七国集团财长和央行行长还举行了紧急电话会议，商讨如何应对欧洲债务危机。
　　巴西、澳大利亚降息之后，市场对全球央行宽松预期再度升级，尤其是对欧洲央行。但6月6日晚，欧洲央行宣布基准利率维持在1%不变，欧央行行长德拉吉去年11月上任后曾降息两次，此后至今的六次会议均维持1%基准利率不变。
　　给市场一些安慰的是，6月7日晚中国人民银行宣布6月8日起下调存贷款基准利率0.25个百分点，这是中国三年半来首次降息。与此同时，央行调整了金融机构存款利率浮动区间，这可以视为利率市场化正式起航。
　　关于央行降息效果，市场分歧很大，有认为降息无助于改善经济下滑的现状；也可说此次降息伴随着贷款基准利率可下浮八成，等于无形中降息3次，彰显了国家稳增长的决心，是全面放松。
　　而从A股市场来看，高开低走，窄幅波动，说明市场对此反应很是纠结。
　　中国人民银行的意外提前降息，让欧美市场大振，但还是6月7日晚，美联储并没有宣布宽松计划。此前，美联储连续八次FOMC政策会议都表明，除非再次出现系统性经济崩溃，不会有新的QE，一再强调会将0~0.25%的利率维持到2014年。
　　市场一直对QE3抱以热情期待，但从地缘乃至货币战略上讲，在欧元危机深化之时、美国国债受追捧之时，美联储是没有必要自乱阵脚的。
　　其实，当前全球产能也是严重过剩的，新左派经济学家罗伯特·布伦纳认为，制造业利润的长期降低趋势导致全球进入长期衰退。从这两点来看，全球所面临的风险是通货紧缩。
　　高盛近日亦称，根据漩涡模型，目前全球商业已经进入了又一个缩水阶段，且缩水程度有可能会更深。高盛表示：我们没有从数据中看到值得乐观的理由。
　　说起通货紧缩，很容易想到大萧条，那么很多人觉得可以用宽松的货币政策来对冲通货紧缩，但美国大萧条的经验和日本上世纪90年代的经验说明，货币政策对于遏制通货膨胀或经济过热有效，对于遏制通货收缩或经济衰退却无能为力或至少是收效甚微。
　　2012年以来，笔者一直犹豫，今年最大的不确定就是全球央行会不会重蹈覆辙，或者是说故意犯道德上的问题，因为目前全球央行基本不受约束，盲目宽松的结果，只能是我们的财富在无形中缩水。（.第.一.财.经.日.报）

　　李志林：股市当务之急是输血而不是生育
　　直至上周末，股市还在2350点上方盘得实实的、稳稳的。谁都万万没有想到，周末八部委一份文件的公开化，又提示了将适时推出国际板，使郭树清主席费了九牛二虎之力好不容易凝聚起来的人气，一举击溃。周一出现了自去年5月以来的第六根国际板大阴棒，连跌一周，就连周五央行意外降息都挽救不了跌势，2300点轻松击破，市场整整跌去了112点，市场再度陷入困境。
　　中国股市问题到底出在哪里？
　　有人说，主要是欧债危机惹的祸。非也！一年来，总有人喜欢用欧债危机为股市下跌开脱。其实，今年来，欧洲各国的股市和美股都创出了2008年金融危机前的新高。即使这一个月来欧美股市也出现了回落，但美股至今仍在12500点，比2009年的低点翻了一倍。本周三、四欧美股市均出现今年以来最大的的暴涨，但涨幅远远落后的中国股市非但不跟涨，反而逆势下跌。这说明，A股的下跌与欧债危机关系不大。
　　有人说，是中国经济不好导致了股市的下跌。这也不对。论经济，中国的GDP增长至今仍在8%以上，是全世界最高的速度。如果经济增长率下滑股市就要跌，那又怎么解释GDP增长只有1.7%的美国和GDP涨幅为零点几的欧洲各国股市，至今仍然是牛市？更何况，政府正采取各种措施来刺激经济。
　　有人说，是因为货币紧缩导致了股市下跌。这也同样不对。今年中国已经两次降准（总共3次），周五，央行于三年半后首次降息，这是明显的货币政策放松信号，是稳增长促稳定的有力举措。何况，至4月份，M1的总额超过90万亿，银行间拆借市场利率在走低，社会的货币流动性实际上还是很宽松的，与去年5次加息、11次提准时的情况完全不可同日而语。CPI更是从去年的6.5%降到了3%左右，高通胀局面已经扭转，这为货币政策的进一步松动提供了有利条件。
　　又有人说，证监会已经澄清了国际板没有时间表，但股市还在跌，这说明国际板不是股市下跌的重要原因。这更是大错特错！证监会的确是作了澄清，但市场认为是澄而不清。人们进而追问的是：为什么去年国际板传言已导致5次暴跌，管理层5次澄清了没有时间表，今年初的全国金融工作会议和证券期货监管工作会议上，都没有提到国际板三个字，为何八部委在半年后还要重提？为什么八部委的其它内部文件都不公开发表，唯独有关国际板的文件要公开？这分明是故意试探市场的反应，若没有暴跌，就择机推出。再说，没有时间表这种外交辞令式的澄清，很难让市场信服。是多少时间内没有时间表？三个月？半年？一年？两年？三年？一切都掌握在管理层手中，市场毫无知情权。而在没有明确的时间规定之前，大资金绝不敢轻举妄动，白白进来送死。连跌一周表明，市场对国际板的恐惧至今没有消除。不知管理层这次有没有对2300多点出国际板消息还会引发如此暴跌，进行深刻的反思。
　　有人说，上海要成为国际金融中心，推国际板是早晚的事。既然中国有那么多企业可以到国外上市，为什么却那么强烈地抵制外国企业到中国来上市呢？优质外国企业上市，岂不为中国投资者提供更多的投资盈利机会吗？此更大谬误也！中国的广大投资者强烈反对国际板的理由是：
　　（1）待遇不平等。中国企业早年确有中石油、中石化等大公司到美国上市，但那是贱卖，发行价仅1.60元和1.27元，远低于国内发行价4.22元和16.7元。光是每年的高分红，就让外国投资者赚得盆满钵满。以后，他们就拒绝中国的四大银行股和国企去上市，只愿以1元多的超低价，到A股市场来控股四大银行股，几年后高价抛售，获取数千亿美元的暴利。目前中国在美上市的160多家公司都只是小企业，还被美国管理层打击折腾得死去活来。相反，外国企业来中国国际板上市的都是大公司，而高科技小盘股却不来，在待遇上不平等。
　　（2）感情上难接受。近来，有的大国战略东移，在这种倍受压力情况下，要中国股民拿有限的人民币去为外国企业做贡献，实在是不合时宜。
　　（3）外国企业的诚信亦有问题。尤其是在金融危机下，它们国家的经济金融状况这么差，怎么可能有业绩这么好的公司？既然业绩这么好，为什么还迫不及待地到中国来上市圈钱？在这一点上，中国的管理层真的应该百倍提高警惕，擦亮眼睛，以防掉落欺诈陷阱，将中国股民的钱成为肉包子打狗。
　　（4）市场缺乏可以承接国际板的资金。目前市场连对700多家排队上市的中小企业，都视为洪水猛兽，更遑论承受外国的大象登陆？如果来国际板上市的企业果真是优质、规范、高回报的好公司，那么管理层为何不批准1.92万亿养老基金、2万亿住房公积金、近万亿社保基金、在国外投资屡战屡败的中投公司，以及汇金公司等国家级机构，今后专门投资国际板，获取高回报。如果真的能这样做，那么市场也是不会抵制国际板的。
　　还有人说，股市下跌与扩容过快无关。这更是令人笑掉大牙！连商品市场供求决定价格这一最浅显的道理都不懂，却闭着眼睛蒙人说瞎话。半年来的股市新政，之所以收效甚微，面临失败的风险，就是因为故意绕开了中国股市长期低迷、十年涨幅为零的症结扩容大跃进，造成供求严重失衡，市场资金极度匮乏。
　　如果忠实地按照实事求是原则，客观地分析问题，就不得不承认：是近10年的扩容大跃进，使中国股市仅用了20年，就变成了总市值25.7万亿、流通市值17.2万亿的世界第二股市，而中国的人均GDP却仅排在世界100位左右。是过度开采的竭泽而渔，造成股市投资者亏损连连。以致当今中国股市，宛如1958年大跃进后的3年自然灾害时期，宛如弱不禁风的病人。
　　在这种情况下，股市的当务之急是输血，是休养生息，而不再是继续超生（大扩容）。也许有人认为，扩容是股市神圣不能侵犯的功能。但是，就像姚明脚部多次骨折后不得不退场，告别篮球生涯一样，中国股市的大扩容，导致市场估值低于国际成熟股市、整个市场难以承受、扭曲经济晴雨表、削弱市场消费能力的时候，就该壮士断腕，大幅削减扩容，该让股市歇一歇了，700多家排队公司中相当一部分该知难而退了。谓予不信，请看一看银行股的破净和四大行的五六倍市盈率的估值，那么，几十上百家城商行和农商行还能指望上市吗？看一看特批上市的大盘股中水电、中交建都跌破了发行价，那些早已过会的和尚未过会的周期性行业的大盘股，发行会有人认购吗？
　　由此可见，股市新政若还想继续发挥作用，就不能再羞羞答答地以下周仅发一只新股来暂时安抚市场，而必须从顶层设计上，对扩容大跃进砍大刀了。历史上，较大行情的出现，无不是以暂停扩容作为代价的，美国走出金融危机时，也是如此！（上.海.商.报）

　　叶檀：痛心疾首 中国IPO一枝独秀拜圈钱所赐
　　不要再看漆黑一片的二级市场，风险在向一级市场蔓延，IPO进入寒冬。
　　中国的石油板块6月4日大幅下挫，中石油收盘跌1.69%，报9.30元；中石化跌3.13%报6.49元。中国石油股价创上市以来新低（不复权），中国石化(600028)创出了3年多新低（不复权）。继交通银行(601328)后，华夏银行(600015)6月4日成为第二只股价逼近净资产的银行股。石化、金融两大板块下行，股市失去半壁江山。
　　估值下行，新股或者发不出去，或者自动停发，结果就是上市数量减少。
　　按照《经济学人》杂志的统计，过去十几年里，上市公司的数量急速减少，自1997年以来，美国减少了38%，英国减少48%。1980年~2000年期间，美国股市IPO的数量为平均每年311家，而2001年~2011年期间则降为99家。上市前年收入不到5000万美元的小公司所受冲击更大，1980年~2000年期间，平均每年有165家小公司准备启动IPO，而2001年~2009年则降为30家。
　　一向对上市热情高涨的中国公司在境外遭到迎头一击。据清科数据库5月31日公布的数据，5月共有20家中资企业在境内外资本市场完成IPO，合计融资约21.71亿美元，平均每家融资1.09亿美元。与去年同期相比，上市数量下降44.4%，融资规模下降70.6%。5月只有中国城市轨道一家在中国香港创业板IPO，与去年同期比，中资企业境外IPO数量下降90%，融资总额下降99.3%。2011年5月是海外IPO全面爆发的时期，当月境外IPO共计10家，融资规模约为39.58亿美元，平均融资额约为3.96亿美元，其中纽交所和香港主板各4家，纳斯达克2家。市场低迷估值下降、中概股信用危机是中资公司境外IPO下降的主要原因。
　　相比而言，A股市场一枝独秀。或者说，由于境外上市之路不通畅，将有更多的公司争取在A股上市，千军万马过独木桥。
　　据证监会发布的市场统计数据，2011年境内市场筹资6780.47亿元，A股市场IPO筹资规模则大幅下降，为2825.07亿元，同比缩水42%；此前的2010年，A股IPO筹资规模达到空前的4882.63亿元。值得关注的是，虽然A股2011年走势低迷，但其IPO筹资规模仍处于历史高位，规模仅次于2010年和2007年，为A股历史上第三大筹资年份。另据证监会公布的截至5月底的IPO申报企业基本情况表，正在排队等待发审委审核的企业合计582家。加上香港市场，过去3年居全球IPO市场首位。
　　不仅IPO，前两年银行业再融资，今年保险业发行次级债，地方投融资平台高溢价发行信托产品等，可以视为金融大鳄争夺资金水源的生死战。竭泽而渔的结果，是市场失去源头活水，机构投资者争夺水源，未来一些粗放式、专走公关路线的风投将退出市场。
　　风投通过IPO退出的回报率在下降，高价抢项目、拉高发行市盈率抢钱的模式，生存空间越来越小。根据清科数据库统计，2012年5月实现IPO的20家中国企业中，有9家企业有VC/PE支持，合计创造18笔IPO退出，涉及16家VC/PE投资机构，平均账面回报倍数为2.95倍，其中10笔IPO退出的账面回报倍数低于2倍，机构利润微薄。
　　前两年风投还无比风光。2010年至2012年一季度，A股市场共有38家VC/PE机构对59个通过IPO方式上市的被投企业进行了减持，累计套现108.78亿元，实际盈利211.29亿元；截至2012年一季度平均实际退出回报倍数14.96倍，VC/PE机构平均投资周期4.93年，平均内部收益率71.9%。可见，2012年的回报率以几何级数衰退。
　　上市公司让二级市场投资者痛心疾首。还是清科的数据，2011年前所未有的新股破发潮袭击股市，破发率高达28.1%，较2010年上涨近3倍。国外的投资者也好不到哪儿去，4月27日，罗氏证券亚洲股权资本市场总监马骏表示，从2010年的1月份到现在，中资公司大概有56家在美国IPO，只有11家还在IPO价格之上，公司平均回报是负40%。如果用中位数的方法来计算，那是负52%，而且这56家公司里面现在有10家跌破发行价80%。
　　一枝独秀、圈钱无数的IPO正在缓慢地走向地狱。以往IPO高潮拜圈钱文化所赐，在市场低迷期，圈钱文化反过来刺中了投资者的心脏。
　　未来是天使基金、并购基金、信托等行业将主导市场，以往的模式逐渐消退，并不是因为上市公司与风投的道德更加高尚，而是上市从民生分享红利的资本模式堕落为抢钱模式之后，投资者寻找上市之外的信用市场，成为必然之举。（.每.日.经.济.新.闻.）