===本文导读===

　　【行业追踪】基建复苏带来主题性投资行情

　　【行业研究】基建政策放松预期升温 | 水利水电建设有望加快

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　　基建复苏带来主题性投资行情

　　4月初温总理在南方调研时指出，投资需求是内需的重要方面，保持适度的投资规模，提高投资质量和效益，确保国家重大在建续建项目资金需求，有序推进“十二五”规划重大项目上的按期实施，尽快启动一批事关全局、带动作用强的重大项目。对有还款能力的项目要继续支持，防止资金链断裂。铁路投资5000亿的投资要到位，使在建的铁路线路要开工。

　　目前我国处于经济放缓的大背景下，温总理的表态给基建投资注入一剂强心针。

　　铁路：铁路复工成必然

　　我国的铁路建设在经历了2008、2009和2010年的过热发展期之后，2011年的温州动车事故，终于成为了压倒债台高铸的铁道部的最后一根稻草。2008-2010年，我国铁路固定资产投资增速分别为62.5%，69.1%和19.6%。2011年成为了铁路建设的滑铁卢，铁路固投增速骤降30%，让所有铁路建设行业企业措手不及，许多与铁路相关的企业业绩受到大幅影响。

　　4月份温家宝总理表示，应全面看待铁路发展积极影响，不能因噎废食。我国的铁路建设需求旺盛，铁路建设滞后，未来铁路建设依然是国家的重要任务。铁路建设和铁路运输业都是国民经济发展的重要动力，我国的铁路建设将会持续化、常态化，铁路复工是必然的。

　　铁路密度低，长期建设规划未变

　　从实际铁路密度看，比较每平方公里铁路里程和人均铁路里程，中国的铁路密度很低。相对德国、法国、日本每平方公里50米以上的铁路里程，中国只有不到10米。人均数值更低，相对俄罗斯、美国人均70厘米以上铁路，中国人均铁路里程只有7厘米。

　　关于铁路建设，2008年发改委调整后的《中长期铁路网规划》中规定，到2020年，全国铁路营业里程达到12万公里，复线率和电气化率均达到50%和60%以上。2011年初盛光祖表示，铁路“十二五”规划的发展目标是：铁路新线投产总规模控制在3万公里，铁路建设的目标是全国铁路运营里程将由现在的9.1万公里增加到12万公里左右。

　　按照铁道部的规划，未来如果要完成十二五规划，必然会保持适度的投资规模，才能够保证规划顺利完成。

　　铁道部资金状况好转推动铁路复工

　　从投资方和资金来源看，目前铁路建设资金主要来自五种不同渠道：①中央预算投入。这一部分总体来讲十分有限，但其导向作用十分突出，例如对公益性的西部铁路建设的投资，带动了其他社会投资投入。②在铁路运输收入中提取建设基金和更新改造资金，每年不到1000亿。③通过战略合作协议筹集到的来自地方政府和其他战略合资人的资金。④铁路债券。⑤既有铁路通过资本市场上募集资金。

　　以上五个方面基本构成了铁路建设的资本金，除此之外，国内商业银行也积极给予贷款，铁路运营收入也积蓄了充足的现金流。根据中国工程院院士王梦恕的估算，按照投资主体分，在铁路建设资金中，国家投资约占40%，铁道部贷款也约占40%，省市投资和施工单位贷款约占20%。铁路建设中国家投资和贷款占比较大，决定了铁路建设受到国家政策的影响很大。

　　根据《2012年中央政府性基金支出预算表》，2011年，铁道部公布的铁路建设基金预算额为683亿，实际执行额度为683亿元(2010年为583亿元).2012年新近公布的铁道部预算，该项投资为680.4亿，较上年略有增长。相较于2012年预计的5000亿的铁路固定资产投资，占比为13.6%。铁路建设基金的数额同实际的投资数额相差甚远。这是因为大部分资金的来源是地方政府及其他社会投资者通过战略协议进行出资和承诺贷款担保。截至2011年3月，在签订的部省战略合作协议中，地方政府及其他社会投资者出资和承诺贷款担保额度超过16000亿元，很大程度上解决了中央投资不足的问题。另外，铁道部每年通过发行债券，也部分解决了资金问题。2011年，铁道部共发行12期债券，合计1600亿元。

　　资金面好转推动铁路复工。2011年10月，铁道部与发改委、财政部、银监会等部委经过协商，发改委批复铁道部发行1000亿元铁路建设债券，国开行等银行贷给铁道部2000亿元的资金。2012年以来，铁道部先后发行两期中期票据，共计融资300亿元。而且据报道铁道部2012年铁路投资所需资金全部有着落。

　　2012年建设规划出台，复工成必然

　　2012年铁路建设计划日前已正式出台，从投资安排来看，主要以保在建为主。从历年我国的铁路固定资产投资规模来看，我国的铁路投资增速在10年有所下滑，但是增幅仍然高达19.6%，11年由于铁道部的债务危机及温州动车事故的影响，铁路固定资产投资和基本建设投资双双转为负增长。按照铁道部长盛光祖在年初的表态，预计2012年的铁路固定资产投资约为5000亿，铁路基本建设投资为4060亿，较2011年有所减少。

　　2012年铁路建设投资规模为4060亿元，其中用于大中型项目4050亿元、小型项目10亿元。全年安排国家及合资铁路大中型项目249个，其中，收尾销号项目63个；续建项目177个，包括哈大客专等15个客运专线在内的年内建成投产项目84个；开工项目9个。对宝兰客运专线等53个拟开工项目，预留投资计划170亿元，根据勘察设计进度以及各项开工准备工作落实情况，适时安排开工。

　　4月铁路投资降幅趋缓，关注铁道部改革

　　从月度累计固定资产投资、基本建设投资来看，从11年7月份开始，铁路建设投资开始步入同比负增长的通道中，并且负增长的速度越来越快。从今年2月份开始，降幅开始趋缓。2012年1-4月份，铁路固定资产投资896亿，比去年同期减少837亿元，减少幅度48.3%；铁路基本建设投资717亿，同比减少845亿，减少幅度54%。按照2012年投资规划，2012年固定资产投资5000亿，比2011年减少14.7%。要完成这样的投资计划，后期随着筹措资金到位，必须加快投资力度，我们预计铁路固投和基本建设投资降幅趋缓的趋势仍将持续。

　　从当月数据来看，铁路固定资产投资和铁路基础建设投资的数值的回暖规律同累计数据类似。2012年4月份的铁路行业固定资产投资300亿，投资数额依然较低；铁路基本建设投资291亿。

　　可以做一个简单的估算。如果要完成5000亿的固定资产投资，2012年仍需要继续投入约4100亿，假定投资平均分布，则每个月需要投入512亿左右，这个数值高于2011年的许多月份的投资。所以，不排除今年部分月份的铁路的固定资产投资同比增速为正的可能。

　　铁道部目前负债率不断攀升，短期内难于好转。对于铁道部改革和重组的声音与呼吁不绝于耳。铁路体制改革启动时间已逼近，盛传会在下半年有所行动，“至少会向社会公布改革的征求意见方案。”目前正在制定的铁路体制改革方案中，有两个重要的改革方向：①政企分开。具体包括成立铁路管理总局和成立国家铁路集团总公司(或按运营、建设、投资成立三家总公司)；②总公司下将成立若干区域铁路集团公司。如果铁道部改革得以成行，将会对铁路股票带来估值提升的机会，需要重点关注。

　　上市公司：中国铁建、中国中铁、中铁二局

　　中国铁建：11年营收4573.7亿，同减2.7%，净利润78.54亿，同增85%。工程承包、勘察设计及咨询、工业制造和其他分别占收入的87.9%、1.6%、1.6%、8%。11年新签订单6811.8亿元，同降8.8%；其中铁路合同1373.6亿，同减68.3%。其他工程类订单保持不同程度的增长，保证公司持续发展，房建新签合同1636.3亿，同增208.4%。在手订单11982.5亿元，同比增长23.22%，其中工程承包占94%。2012年，公司计划新签合同额5500亿，实现营业收入4300亿。公司积极拓展铁路外业务及海外业务，增强公司的综合实力。组建投资有限公司、港航局集团、财务公司等，完善产业链。铁路投资减少导致公司新签订单下滑，路外业务及海外业务稳步发展。预计12-13EPS0.58、0.61元，目标价4.6元。

　　中国中铁：11年公司营业收入4607亿，同减2.7%，净利润66.9亿，同降10.7%，实现EPS0.31元。11年基建建设业务的营业收入占公司营业收入总额约84%。基建建设业务主要来自铁路、公路和市政工程建设。2011年该板块营业收入同比减少6.44%，主因铁路建设市场大幅萎缩、新开工项目减少、在建项目部分停工。11年新签合同额5,708亿，同降22.4%。11年铁路基建建设市场萎缩，招标严重减少，新签订单同比下降76%。公司铁路市场占有率约为50.6%，高速公路市场占有率约为12.6%，城轨市场占有率约为53.4%，2012年公司计划实现营业收入4,310亿元，营业成本4,231亿元，预计新签合同额计划6,500亿元。预计12-14年EPS0.30,0.32,0.35元。

　　中铁二局：11年公司营业收入585.2亿，同增8.8%，实现归属上市公司净利润5.23亿，同降46.4%，实现EPS0.36元。毛利率6.31%，同降0.38个百分点，净利润率1.1%，同降0.88个百分点。毛利率下降因为业主资金不足致工期放缓成本加大，物资销售占比提升。2011年新签合同额517.18亿，同降22.3%，承揽工程267.6亿，同降48.6%。承揽工程中：铁路项目1.49亿，同降99.6%，占比0.56%；非铁路项目266.1亿，同增47.1%，占比99.4%。年末未完工合同655亿，同比不变。公司计划2012年新签合同604亿，营收590亿。预计公司2012-13年EPS分别为0.40、0.51元，谨慎增持，目标价6元。

　　交通运输建设：多区域仍具建设需求

　　政策：发展仍有空间，鼓励民营参与

　　交通运输部新闻发言人何建中表示：我国高速公路目前正处在联网、成网的关键时期，还有必要适度、超前建设高速公路。我国交通运输的紧张状况虽然总体上缓解了，但与当前扩大内需、发展实体经济以及改善民生的需求相比，交通运输基础设施的总量规模仍然不足。我国确定的国高网，目前还有将近40%的路段还没有建成。国家批准的86000公里的国家高速公路网，目前只完成了5.87万公里；规划的34条主线，目前仅仅只有京哈、京港澳等七条线实现了全线贯通，省际之间的断头路还有6000多公里。因此，我国相关交通建设需求仍具有发展空间。 中国交通运输部近日发出《关于鼓励和引导民间资本投资公路水路交通运输领域的实施意见》，继续鼓励民间资本投资交通运输建设，鼓励和引导民间资本以独资、控股、参股等多种方式进入交通运输基础设施、交通运输服务和交通运输新兴业务领域，发挥民间资本推动交通运输产业结构优化、加快发展方式转变、促进现代交通运输业发展的重要作用。

　　1-4月交通运输固投增速-5%，降幅趋缓

　　我国2012年的1-3月交通固定资产投资月度累计额达2858亿，较2011年同期下降5%，其中4月单月完成投资1004亿，同比基本持平，环比提升18%。在交通运输投资中占比最大的公路建设投资1-3月达2442亿元，同比下滑4%，3月单月完成867亿，同比下滑8%，环比提升21%。

　　交通建设“十二五”发展规划仍有空间

　　我国计划“十二五”末实现基础设施网络更趋完善，结构更加合理，交通运输供给能力明显增强。在公路建设发展领域，公路网规模进一步扩大，技术质量明显提升。公路总里程达到450万公里，国家高速公路网基本建成，高速公路总里程达到10.8万公里，覆盖90%以上的20万以上城镇人口城市，二级及以上公路里程达到65万公里，国省道总体技术状况达到良等水平，农村公路总里程达到390万公里。

　　据各个省市地区相关计划工作会议报道，2012年多个省市的交通建设投资规模依然较大，不完全统计中，其中四川省、贵州省、江苏省投资规模达到了1150亿、843亿、752亿，位列前三位。

　　上市公司：四川路桥、成都路桥、北新路桥

　　四川路桥：2011年公司营业收入67.2亿，同增46.6%，净利润1.53亿，同增53.8%，实现EPS0.50元。2011年公司继续保持在川省路桥领域的快速发展趋势目。11年公司新中标项目13个，中标金额共计62.65亿元，同增5.8%。公司拟以9.11元/股，发行股数2.746亿股实现路桥集团相关同业资产注入，实现若成功实施。则公司将拥有川内唯一总承包特级资质，增强公司在高速公路等领域的竞争实力，2011年底相继在川内6大公路建设招标中获4个项目。资产注入提升竞争力，业绩承诺提升估值优势。预计12-13年EPS0.64、0.75元，按业绩承诺注入摊薄后12年EPS为1.03元，增厚显著，谨慎增持，目标价10.8元。

　　成都路桥：2012年1季度公司实现营业收入4.65亿，同增20.35%，实现归属上市公司净利润0.29亿，同增25.39%，实现EPS为0.09元。①四川‚十二五？交通建设投资超4000亿，相对“十一五”翻番。前三年力争新增高速公路里程超3000公里，确保2015年高速公路通车总里程超过6350公里。②“北改”与天府新区建设启动带来市政发展机会，北改项目约360个，总投资约3300亿元；12年天府新区建设启动，成都市内起步区共84项目，投资总额2144亿元，基础设施434亿。公司预告2012年1-6月的净利润增速为10%-40%；风险提示：规模扩大中现金流管理风险。预计12-13年EPS0.78、1.00元，谨慎增持，目标价15元。

　　北新路桥：公司2011年实现营业收入28.99亿元，同增17.4%，实现归属上市公司股东净利润5334.34万元，同降12.41%，实现摊薄后EPS为0.12元。公司2011年面临了宏观调控下的回款紧张以及融资规模扩大带来的财务费用压力，因此净利润出现下滑。从长期发展来看，新疆地区‚十二五？期间规划交通建设投资规模达1200至1400亿元(含兵团)，建设总里程6.8万公里，到2015年，公路网通车总里程达到13.08万公里(不含兵团)，其中，高速公路通车里程突破4000公里，高等级公路(一、二级)通车里程超过15000公里，农村公路总里程突破11万公里。巨大建设需求将给北新路桥提供较好发展空间。

　　水利水电：大规模投资执行年

　　水利水电再受政策支持

　　3月七部委发文促进水利建设的金融支持去年一号文件提出未来十年水利投资4万亿，从土地出让收益中计提10%用于农田水利建设等大方向后，今年水利政策更加细化，切实敦促落实。今年一号文强调计提土地出让收益的中央和地方统筹。3月七部委发布《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》，把水利投资为未来基础设施优先发展领域。水利十二五规划已经上报。

　　中电联研究提高“十二五”规划目标水电装机容量。中电联发布《电力工业‚十二五？规划滚动研究综述报告》，“十二五”规划目标水电装机容量3亿千瓦，抽水蓄能4100万千瓦。到2020年水电达到3.6亿千瓦，抽水蓄能6000万千瓦。①与2010版规划研究相比，此次规划的“十二五”水电增加1700万千瓦，到2020年水电增加3000万千瓦。②与2010版规划研究报告相比，报告对于西南金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、怒江等五江干流水电基地电源的开发进度提前，2015年规划目标增加约1500万千瓦，投产容量增加较多的流域是金沙江中游。

　　1-4月水利管理业完成固定资产投资804.5亿，较去年同期增长11%。4月单月投资363.9亿，同比增长12.6%。

　　项目审批进度加快

　　水利部财务司巡视员称2011年全国从土地出让收益中计提的用于农田水利建设的资金为270亿元人民币。去年批复重点水利项目46项，总投资1842亿，同增175%。今年已批复水利建设7个项目139亿，同比增加14亿。

　　今年已批复水电站建设5个项目580万千瓦。3月，发改委今年首批核准5座水电站，非别是金沙江龙开口水电站(180)、鲁地拉水电站(216)、大渡河安谷水电站(77.2)、枕头坝一级水电站(72)和沙坪二级水电站(34.8)，共计580万千瓦，去年全年1268万千瓦。据《中国证券报》报道，2012年能源局水电新开工核准目标2000万千瓦，同增57%。