成品油价下调 中国石油等9大受益股
　　中国石油：炼油和进口气亏损拖累，业绩迎拐点
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强日期：2012-04-07
　　我们的分析与判断
　　(一)、炼油亏损逐季扩大、化工和天然气业绩下滑，拖累全年业绩
　　2011年受利比亚局势、美元贬值、金融因素等影响，原油价格特别是布伦特油价从2月份开始快速上涨至5月份最高的126美元/桶，之后一直徘徊在120美元/桶上下;公司炼油业务亏损逐季扩大，亏损幅度从一季度的3.7美元/桶到二、三季度的10美元/桶左右，四季度更进一步扩大至13美元/桶左右;中石油全年炼油亏损超过618亿，是拖累业绩的最大因素。
　　化工板块盈利状况应该说是近5年最好的一年，特别是前三季度，受下游终端需求疲软的传导，公司处于相对偏中上游的化工原料在四季度几乎都大跌，四季度盈利状况大幅下滑。
　　另外一块拖累业绩的是进口天然气。2011年中石油从中亚进口天然气和LNG超过170亿方，约为2010年的3倍，这一部分气亏损约为1元/方，比去年多亏损超过100亿元;国产气盈利的增加抵不过进口气亏损幅度的加大，致使2011年中石油天然气业务盈利下滑约50亿元。
　　(二)、上游勘探受益原油价格高企、销售板块盈利稳中有升
　　2011年国际原油价格高位运行，Brent原油均价达到111美元/桶，同比上涨达40%;公司盈利占绝对优势的上游勘探板块营业利润达到2195亿元，同比增加658亿元，增幅略超炼油亏损。销售板块业绩稳中有升，成品油销售量增长20%，吨油盈利增长约9%，成品油市场占有率也略有提升至39%，板块业绩增长约29%。
　　(三)、炼油和天然气未来将好转，中石油业绩迎拐点
　　今年3月20日，发改委上调成品油价格600元/吨，幅度之大为2009年现行成品油定价实行以来所罕见;调价之后，我们测算国内炼油盈亏平衡点将在brent120美元/桶左右，尽管一季度炼油亏损估计不会比去年下半年好，预计公司4月份炼油大幅减亏。
　　此次调价后国内汽柴油创历史新高，因此我们认为此次调价更为重要的是，进一步坚定了成品油定价新机制推出的信心。我们认为只要伊朗局势稳定下来，今年成品油定价新机制推出的可能性还是很大的。
　　成品油定价新机制将对2008年底出台的现行成品油价格形成机制进行完善，将围绕缩短调价周期、加快调价频率，改进成品油调价操作方式，以及调整挂靠油种等;我们预计主要内容将是22个工作日缩短到10个工作日左右、三地原油移动均价变化率从4%缩小到2%、WTI加入挂靠油种、满足调价条件时在最高限价范围内企业自主定价;若推出，石油石化炼油业务做到基本盈亏平衡或微利成为可能、有利于改善石油石化的盈利水平、炼油亏损担忧的估值折价也将在一定程度上得到修复。
　　新的天然气定价机制已经在两广地区试点，我们判断未来两年内，全国其他地区的天然气价格将逐步向试点的两广相适应的水平靠拢，总体上来看至少还有7毛/方左右的上调空间;因此，今年上半年开始到明年下半年估计会有3次左右的天然气价格上调。今年中石油进口天然气预计将达到300亿方左右，这部分亏损要增加约130亿;若天然气价格二季度能上调0.25元/方左右，则增加约180亿利润;天然气业务营业利润有可能将恢复到2010年的水平。从明年开始随着中石油总体营销天然气上千亿立方，天然气价格上调的向上业绩弹性将逐步增大。
　　投资建议
　　总体来看，公司2012年业绩将稳定增长，目前可能是公司的业绩最困难的时刻;今年二季度天然气价格有可能上调，再加上今年内成品油定价新机制有望出台，我们认为公司业绩将迎来拐点;我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.83、0.96元和1.03元，当前位臵具有安全边际，上调公司至推荐评级。

　　中国石化：从一季度石化行业PMI数据看企业盈利
　　类别：公司研究
　　机构：东方证券股份有限公司 研究员：赵辰，王晶 日期：2012-04-11
　　财务与估值综上所述，我们下调公司2012年每股收益至0.85元(原预测0.97元)，预测13、14年每股盈利为0.89元和0.92元。参照可比公司12.7倍市盈率，对应目标价10.8元，维持公司买入评级。
　　湖北宜化公司年报点评：西部布局保障公司发展
　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：王皓宇 日期：2012-04-09
　　维持强烈推荐评级。预计2012-2014年EPS 分别为1.53元、1.85元、和2.23元，按照最新股价18.29元，对应的PE 分别为12倍、10倍和8倍。公司大力布局西部产业，向资源地延伸，有利于降低原料成本，规避原料波动风险，我们看好公司的未来发展，且目前公司估值较低，继续维持强烈推荐的投资评级。
　　风险提示：原材料大幅涨价风险，募投项目不达预期风险、环保风险等。

　　烟台万华：增速全年低点，股票买点
　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2012-04-19
　　一、事件概述 公司发布2012年一季报，报告期内实现营业收入32.81亿元，同比增长3.06%，实现净利润4.42亿元，同比下降7.95%，公司实现EPS0.20元，业绩略超市场预期。
　　二、分析与判断 1季度量增价降，销量超出预期 报告期内，纯MDI、聚合MDI均价分别为18166元/吨、16113元/吨，分别同比下滑12.6%、7.64%。价差分别为7565、6550同比回落20%、11%。均价下滑与销量增加导致公司收入增加3.06%，而价差降低和原料自给率增加导致公司毛利率同比下滑0.6%个百分点;业绩略超预期主要是公司产品销量超出预期。 财务费用大幅提升、净利率小幅回落 报告期内公司净利率17.02%同比下降1.79个百分点，除了毛利率降低外主要是公司财务费用6772万，同比增加162%，主要是公司宁波二期、多元醇等项目占用资金大幅增加。 MDI未来景气保持平稳 去年四季度以来MDI，MDI底部回升。虽然下游需求并不强劲，但MDI寡头垄断特征明显，未来供应有序增加，整体供求平稳，且寡头们轮番限量供应。保持行业景气维持平稳。陶氏化学、巴斯夫部分企业陆续检修，有望推进行业景气进一步向好。公司目前产能110万吨，实际开工80万吨，公司规划到2013年MDI产能增加至140万吨，MDI产能扩张为公司未来发展奠定基础。 增速低点，股票买点 我们认为万华一季度增速为全年低点，主要原因： (1)公司4月份HDI投产。 (2)7月份左右宁波二期30万吨投产。 (3)去年MDI一季度为景气高点然后逐步回落，而今年为底部回升的过程。压制股价的季报利空已经消除，股票买点到来。
　　三、盈利预测与投资建议 我们预计公司12-13年EPS0.9元、1.16元，对应当前PE15X、12X。公司估值低、增长确定，公司治理好。股息收益率高达4.32%，给予强烈推荐评级。 三、 四、风险提示 系统性风险。

　　滨化股份(601678)：业绩基本符合预期，后续仍有改善空间
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：杨云，王晶 日期：2012-04-17
　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.95、1.03、1.22元，我们认为公司一体化程度高，发展循环经济，产品景气程度高。维持公司买入评级， 目标价16.16元。
　　上海家化：年报符合预期，股权激励确定未来增长底线
　　类别：公司研究 机构：光大证券(601788)股份有限公司 研究员：王席鑫 日期：2012-04-13
　　事件：家化发布 2011年年报，实现营业收入35.8亿元，同比增长15.6%，归属母公司所有者净利润为3.6亿元，同比增长31.1%。公司拟每10股派发4元现金红利(含税)，年报情况总体符合市场预期。
　　年报业绩符合预期，各品牌梯队均有亮点，盈利能力稳步提升：公司年报业绩符合预期，受益高夫、佰草集等高毛利品牌的快速增长，公司整体毛利率和净利率水平均较10年高出2个百分点以上。各品牌来看，佰草集继续保持高增长(35%以上)，高夫是11年公司的亮点，预计收入同比大幅增长60%以上，毛利率提升幅度较大。美加净11年也取得了不俗的成绩，收入预计达到4个亿以上。我们认为，公司在11年宏观经济极为复杂的情况下依然能够保持30%以上的高速成长，体现公司优秀的管理和执行力、品牌运营能力和技术研发实力。
　　加大产品研发和品牌宣传力度导致费用率上升，预计未来费用率维持稳定公司 11年加大了对各品牌的产品研发和品牌宣传力度，其中研发费用占公司11年收入的3%以上，此外随着新产品的不断推出，公司加大各品牌营销传播和广告宣传力度，导致公司管理费用和销售费用率11年均同比上升了1个多百分点，但费用上升的同时，公司新推出产品获得了较好的销售业绩，2011年公司新产品的销售收入占总收入的30%左右。我们预计2012年公司费用率总体将维持稳定。
　　股权激励方案对业绩影响有限，有助激发核心员工积极性，吸引稳定人才公司同时公告2012年限制性股权激励计划，总数不超过2840万股，首次授予2560万股，行权条件为未来3年净利润年增长率不低于25%，此次股权激励总费用为人民币1.71亿元，我们假设第一期在12年年中授予，则预计12-14年产生费用分别为5500万元、8000万元和3600万元。我们认为，股权激励方案有助激发核心员工积极性，吸引和稳定优秀人才，尽管短期增加费用，但是利好公司长远发展，预计股权激励方案对业绩影响有限。
　　年报符合预期，股权激励确定未来增长底线，维持增持的投资评级。
　　公司年报业绩符合预期，股权激励确定了未来增长底线，考虑股权激励对未来3年业绩摊薄影响，我们预计12-14年公司EPS 仍将达到1.06，1.34和和1.75元，未来3年净利润年复合增速32.7%，我们看好公司在日化领域的成长性，目前估值合理，维持增持的投资评级。

　　沧州明珠：费用略有上涨，毛利率略有提高
　　类别：公司研究 机构：宏源证券(000562)股份有限公司 研究员：张延明日期：2012-04-20
　　销售费用与管理费用占收入比重均比去年有所增加。公司2012 年一季度销售费用和管理费用分别为1326 万元和1139 万元，占收入的比重分别为4.1%和3.5%，与去年同期相比，分别高1%和0.4%，从过去几年的变化情况来看，预计公司今年全年的销售费用所占比重有可能上升至4.1%-4.5%，我们将假设的该比重由3.3%上调至4.1%，管理费用所占比重有可能达到3%，我们将假设的该比重由2.5%上调至3%。
　　财务费用占收入比重略有下降。公司财务费用占收入比重达到2.2%， 相比去年下降了0.4%。公司先期利用自有资金建设1.98 万吨PE 管项目，预计公司定向增发完成后，将使资产负债率下降，公司的财务费用有望下降。
　　公司整体毛利率稳中有升。公司整体毛利率去年同期的14.5%上升至16.7%，符合我们认为毛利率上升的假设，我们认为未来三个季度， 公司综合毛利率仍将略有上升，维持之前17.89%的假设，主要是因为BOPA 膜的毛利率会有一定幅度的反弹。
　　业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.50、0.70、0.82 元/股，对应估值为17.5X、12.6X、10.7X。给予公司增持的投资评级。2012 年EPS 由原来的0.55 元下调至0.50 元。

　　盐湖股份： 钾肥价格稳中向好，主导业绩成长
　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：卢全治 日期：2012-04-09
　　投资要点：
　　2011年业绩符合预期。公司2011年实现营业收入67.78亿元，同比增长15.2%;营业利润27.12亿元，同比增长19.87%;归属于上市股东净利润24.81亿元，同比增长9.38%，全面摊薄每股收益1.56元，基本符合预期。
　　钾肥价格高企，推动业绩增长。2011年钾肥价格高位运行，公司11年氯化钾平均含税售价2782.28元/吨，较去年同期增加523.28元/吨，毛利率达73.4%。报告期内公司钾肥销售量240.75万吨，较去年减少5.25万吨，而钾肥营业收入59.28亿元，较去年增加15.1%，营业利润43.55亿元，较去年增长14.84%。
　　新合同价格签订，钾肥价格稳中向好。12年钾肥大合同价格出台，Canpotex、BPC与中化、中农共签订钾肥90万吨(选择量30万吨)，船期4-6月，合同价格CFR470美元/吨(如期装卸完毕返20美元/吨)，与11年下半年合同价格持平，处于全球钾肥价格洼地，有力支撑12年国内钾肥价格。12年国内钾肥供略大于求，但鉴于全球钾肥价格坚挺及国际钾肥供应商减产保价的举措，预期12年钾肥价格稳中向好，价格将保持3000-3200元/吨。
　　12年公司钾肥销量稳定，综合一期项目盈利有待观察。11年底至3月初，借助铁道部的百天钾肥抢运行动，公司提前将百万吨左右钾肥发往市场储存，可以随订随卖，受12年运输紧张影响较小，预计12钾肥销量仍可保持240万吨左右，明年将新增产能100万吨，销量稳定增长，业绩稳定上升。而综合一期项目前端天然气制乙炔仍在试车，影响项目后续产品投产，且天然气价格的持续上涨和运输困难增加产品成本，2012年一期项目盈利情况有待观察，公司其他项目静待2013释放。
　　盈利预测与投资评级。由于综合一期项目业绩释放有待观察，下调今年的盈利预测，预计公司12-14年的每股收益分别为1.91元、2.33元、2.59元，对应的市盈率分别为17.05倍，13.99倍和12.58倍。由于公司拥有资源优势，给予公司12年20倍的PE，未来6-12个月公司的目标价为38.2元，维持买入的投资评级。

　　联化科技年报点评报告：业绩符合预期，高增长仍将持续
　　类别：公司研究
　　机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2012-04-16
　　盈利预测与投资建议公司定制产品处于导入期、成长期，新产品独享低风险高利润，不断贡献新的利润增长点。我们维持之前的盈利预测，2012-2014年全面摊薄EPS为1.03、1.42元和1.75元，相应动态市盈率分别为19、14、11倍，维持强烈推荐评级。估值区间为25.0-30.0元。
　　康得新一季报点评：产能集中释放，提升二季度业绩空间
　　类别：公司研究
　　机构：长城证券有限责任公司 研究员：凌学良 日期：2012-04-19
　　投资建议：上调公司2012年和2013年的EPS为0.73元和0.98元，当前股价对应PE为24倍和18倍，预涂膜新增产能和光学膜示范线提前达产，以及预涂膜产品结构调整带动盈利能力不断提升，公司未来的高增长将持续，维持公司推荐评级。