中金公司：政策可止跌却无法助涨
　　5月PMI持续下滑，生产、新订单和购进价格等指数大幅下跌显示需求疲弱，而产成品库存指数大幅上升预示进一步去库存的风险。根据官方PMI的季节性，未来两个月该指数有步汇丰PMI后尘跌至50以下的风险。
　　当前的政策放松效果可能不会非常显著的根本问题在于银行缺乏进一步杠杆化的空间。从银行信贷总额与名义GDP之比的水平看，即便该比值回升到历史最高的120%左右，新增信贷的合理水平也仅7.6万亿左右。有投资者认为中国也可以像欧美国家一样放松政府对银行杠杆率的监管，但由于我国企业利润和附加值水平显著低于欧美国家，因此GDP中对应的增值利润部分也就较少，因而难以负担起过高的负债率。同时，由于我国银行体系的主体为国有，经营权和所有权分离，在风险和银行经营行为监管上相对薄弱，因此只能采取较为简单和直观的数据指标管理模式。这一模式虽然可避免系统性风险的发生，但也造成在此监管体系下银行杠杆化极限水平相对较低。而在欧美国家当前银行不断爆出系统性风险的背景下，让我国政策制定者通过放松监管的方式来推动银行进一步杠杆化的可能性很低。
　　此外，推动债券市场发展和民间投资也是一个政策方向，但均有一定局限性。债券市场深度广度较浅，且政府介入过深，使得信用风险定价体系无法真正确定，因此非政府担保信用债市场的大规模发展仍需假以时日。
　　我们预计6月份A股仍将处于2300~2500之间波动，政策能够止跌却未必能够助涨。短期投资需关注海外市场的波动性风险。
　　银行风险向西班牙扩散、美欧经济指标显著下行，使得市场对于美欧央行推出新一轮货币刺激的预期加强，但如果欧美很快再做货币刺激对A股影响将偏负面。（信息时报）

　　赵怡雯：A股绝境逢生还需组合拳
　　5月份CPI涨幅继续回落几乎是板上钉钉的事情了，如果其他数据继续不佳，那么降息预期会更加强烈，这对A股市场反而会带来正面影响。然而，仅靠降息是难以令A股绝境逢生的
　　上海一位券商分析师指出，5月份CPI涨幅继续回落几乎是板上钉钉的事情了，如果其他数据继续不佳，那么降息预期会更加强烈，这对A股市场反而会带来正面影响。然而，仅靠降息是难以令A股绝境逢生的。
　　降息空间加大
　　国家统计局将于6月9日公布包括CPI、PPI在内的5月份主要经济数据，这无疑成为市场投资者关注的焦点。从6月1日公布的5月份制造业采购经理指数(PMI)大幅回落来看，经济下滑压力仍较大。
　　考虑到肉禽、蛋、蔬菜、水果的价格不断下降，同时大宗商品价格下跌、成品油价下调、汽车等耐用消费品5月价格优惠幅度加大，国信证券预计，CPI同比将加快下行，从上月的3.4%降至3.1%。并且考虑到去年6、7月CPI环比分别为0.3%、0.5%，基数较大，预计今年6、7月CPI将继续加速下降。
　　中金公司也预计，5月PPI同比涨幅下降至－1.5%，CPI同比涨幅进一步下降至3.1%。兴业银行 (601166 ,,,)首席经济学家鲁政委预计，PPI同比继续在负增长区间运行，CPI同比涨幅较上月继续回落0.2个百分点，至3.2%。
　　考虑到经济减速压力增大，国内经济滑坡风险的增加，越来越多的业内人士认为，管理层应该采取非对称降息的方式来稳增长。
　　中金公司在报告中指出，降低企业融资成本、刺激企业再杠杆最有效的方式仍是贷款基准利率的下调，但如果仅下调贷款利率而不下调存款利率，在资金成本没有下降的情况下，银行仍会将上浮幅度扩大以保持息差。中金公司预计，第一次降息可能采取非对称降息的形式，最早在6月出现。
　　刺激效果有限
　　此前市场预期上周末管理层发布降息消息，但这一预期显然是落空了。上海一位私募基金投资经理向《国际金融报》记者指出，根据传统经验，利好预期拖的时间越长，最终兑现时对市场的刺激力度也会越小。
　　而从降息对实体经济的拉动作用来看，效果也令人担忧。中金公司指出，考虑到劳动力成本上升及产能过剩同时存在，货币政策不具有大幅放松的基础，基准利率水平的下降也是缓慢的，更多起到的是稳定预期的信号作用，对实体经济的刺激效果有限。
　　但是，一位上海券商分析师却指出，当前市场缺乏较好的政策利好刺激，而降息至少不会令企业的经营状况进一步恶化，并且对消费也有一定的刺激作用。市场仍将会有比较积极的反应。但光靠降息无法令市场出现像样的行情，A股能够成功绝境逢生，还需要政策组合拳的出击。
　　多重利空困扰
　　昨日市场的绿色星期一令更多的投资者担心6月份市场的走势。业内人士认为，由于国内外多重利空的困扰，6月份资本市场缺乏整体性上涨机会。
　　国金证券 (600109)昨日发布策略报告指出，首先，市场普遍担忧中国经济会在第二季度进一步恶化，第二季度经济能否见底仍是未知数。虽然投资重启或会令后续工业数据有些反弹，但是幅度不会太高。如果缺乏有力度的刺激政策，经济下滑趋势短期难以扭转，因此，还需要谨防数据陷阱。其次，市场对政策的力度，以及投资带来的后续负面效应充满着担忧，维稳政策和制度性改革短期对冲经济下滑效果有限，在见到实际效果之前，大盘难以转强。第三，由于投资的提速，在防范通胀再起的同时制约了货币政策进一步放松，特别是降息存在延期的可能。另外，大小非减持力度和新股扩容速度明显加强，以及外围资本市场近期震荡加剧，将继续对6月大盘造成较大困扰。
　　尽管市场整体向上的趋势和动力并不明确，但业内人士认为，伴随新一轮经济刺激政策的推动，短期市场将有较好的结构性机会。国金证券认为，稳增长的表态标志着投资的重新启动，工程机械和水泥需求有望提速，阶段性拐点预计会出现，存在较为确定的投资机会。政府主导的投资主线可以延伸到以高铁、核电(可能放松)为代表的高端装备制造、房地产、有色金属等周期性行业，另外，各级政府的大力扶持给节能环保、电子LED带来较为明确的投资预期，投资者可重点关注。操作上，建议投资者以波段操作为主，注意控制仓位。
　　

　　苏　渝：散户独木难支A股市场
　　有钱人不炒股，炒股的没有钱。这是5月30日来自中国证券登记结算公司的最新数据：目前A股98%散户持流通市值不超过50万元，超过100万元的只占0.89%，1000万元以上只有17000余户。在这之前，西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心最新发布了全国首份《中国家庭金融调查报告》报告显示：在炒股的家庭中，盈利的家庭只占22%，这意味着高达78%的炒股家庭亏损严重。综合这两份报告来看，它给了我们如下启示：
　　启示一，富人对A股不感兴趣。事实上，中国并不缺富豪，中国千万富豪的增长速度令全世界都感到吃惊。胡润研究院近期发布的《财富报告》表明：中国31个省、市、自治区中，千万富豪人数已达96万人，亿万富豪也有6万人。显然，目前股市中17987个的千万级账户以及826个上亿级账户，只占中国富豪人数的极少部分，这些还大多是上市公司大小非、大小限的账户。富人为什么对股市不感兴趣？因为他们太了解中国股市，他们致富的钱大多来自自己家族公司上市后的资产几十倍上百倍的增值，要他们还回股市不太可能。
　　启示之二：投资者群体大而弱。截至2011年底，深沪两市A股有效开户账户共计1.37亿个，这是一个非常庞大的投资群体。然而，人多力量大的时代己经成为了历史。调查显示股民队伍虽众，但十分弱。从年龄情况看，55岁以上的离退休人士居多；炒股的盈亏水平与学历高低并不成正比，反而是小学学历水平炒股盈利。调查还显示，78.6%的个人投资者入市的主要原因是为通过股票的买卖价差而获利，只有11.7%的个人投资者进入股市是为了获得公司分红的收益；38.0%的投资者因有闲置资金而把股市看作是一个长期投资的场所；使我国证券市场上以投机炒作为主，加上没有工作，通过炒股找点事做的个人投资者占了不少，因而80%的股民都是亏钱一族，这样的低收入弱势群体，如何支撑得起每年新增近千家上市公司，总市值己近30万亿元的庞大市场？
　　启示之三：投资行为盲目被动。从表面上看，投资者买股票已告别了完全依靠股评家的傻瓜阶段，调查显示，绝大多数个人投资者的买股票主要通过亲朋好友的介绍、股评专家的讲解以及报刊、杂志、互联网的文章等信息做具体的投资决策，在投资决策的方法上，四成以上的个人投资者决策时几乎不做什么分析，而是凭自己的感觉随意或盲目地进行投资。投资者进行投资决策的主要方法是进行公司的基本面分析和技术分析；大多数投资者在评价投资失误时，往往将失误归咎于外界因素，如国家政策变化、上市公司造假以及庄家操纵股价等。而只有少数个人投资者认为是自己的投资经验或投资知识不足；投资者对上市公司信息的关心程度不高，表示一般关心或不太关心。投资者关注的上市公司财务指标主要是：盈利数量指标、成长性指标和利润分配指标，而资产状况指标、现金流量指标、偿债能力指标、营运状况指标等则关注者很少。因而投机炒作，炒新股、炒小盘股、炒差绩股、炒题材股、炒ST股就成为了亏损的重要原因。
　　由此看来，要支撑起A股这个庞大市场，还要引入包括养老金等各种渠道的长线大资金进场，否则，A股难以改变散户独木难支的颓势局面。
　　

　　索罗斯：欧元区必须在3个月内摆脱金融危机
　　据《世界报》日前报道，美国投资家索罗斯近日称，欧元区必须在3个月内摆脱金融危机，而德国政府以及德国央行将在其中发挥重要的作用。
　　根据周日（6月3日）发布在索罗斯个人网页上的信息，索罗斯在意大利特兰托市的一个经济学论坛上表示，欧盟正在与它制度上的根本性缺陷进行斗争，即欧盟是一个货币和经济联盟，但不是政治和财政联盟。索罗斯还称，许多人希望德国现总理默克尔改变立场，对欧元区经济疲软的国家施以援手，他对此并不认同。
　　索罗斯表示，欧元区重债国需要从高额融资成本中摆脱出来，实现这一目标有很多种方法，但这都需要德国政府和德国央行的支持。
　　据国际在线援引外媒报道，索罗斯称，他预计希腊民众将非常担忧希腊会被逐出欧盟，这将导致在6月17日的二次选举中出现一个愿意遵守目前协议的政府。但是没有一个政府可以满足这些条件，所以希腊危机很可能在秋天进入高潮。而届时，德国的经济也将变得疲软，以至于德国总理默克尔发现劝说德国民众承担更多的欧洲责任变得更加困难。因此，解决欧元区危机的最后期限就是3个月后，那时，市场将提出更多的需求，但是政府无法满足它。（证.券.时.报.网）
　　

　　叶　檀：火箭蛋是怎么来的？
　　期货市场送走黑五月，6月第一个交易日，亚太股市大幅下挫。
　　无论是中国制造业采购经理人指数，还是欧债危机，都在显示实体经济的衰落，金融去杠杆化远未终结。一半是冰山，一半是火焰，我国农产品价格不落反涨。据监测显示，截至5月31日，鸡蛋全国日均价连续10天上涨，累计涨幅为7%，有网友戏称火箭蛋；同期大蒜零售价从每斤2元涨到4元左右，蒜你狠卷土重来。工业生产如此紧缩，农产品价格却螺旋式上升，滞胀阴影挥之不去虽然从CPI数据看，全球通胀压力并不大。
　　把板子打在央行身上大致错不了，农产品价格上涨是通胀的一个分支。随着中国外汇占款剧增，中国央行也就成为名符其实的暴发户。在过去的5年，中国央行的总资产增长了119%，于2011年末达到28万亿元人民币，而美联储、欧洲央行在2011年末资产规模分别为3万亿美元和3.5万亿美元，中国央行真正实现了赶英超美。与此对应，中国广义货币（M2）在过去5年中也增长了146%，2011年末余额已达到85.2万亿元人民币。据渣打银行测算，在2011年，中国新增M2的规模全球占比达52%，截至今年2月底，中国广义货币供应量的存量高达13.8万亿美元，全球最高。
　　货币发行量如此之大，吸收货币的办法是进行投资，在中国最大的去处是资产货币化，如房地产市场从无到有，房地产总市值占GDP的一倍以上；举凡厂房、矿产资源等，一登IPO龙门身价倍增，这都是资产货币化过程。即便我们培育出了泡沫巨大的房地产市场，即便创业板诞生了百位亿万富豪，货币仍然远远超出实体经济所需，按下葫芦浮起瓢，大大小小的泡沫层出不穷，农产品是最醒目也是最原始的一种泡沫。货币泡沫没有增加企业投资，似乎违背常理。实体经济紧缩遵循的是投资收益的逻辑，当货币突破某个临界点之后，货币不再成为实体经济的主宰。如果增发货币能够缓解衰退，日本就不会有失落的20年。
　　当全球金融危机造成货币泡沫大崩溃后，全球经济进入去杠杆阶段，企业的债务日益沉重，而企业的投资效益日益下降。美联储实行两轮量化宽松货币政策，保证美国经济不崩盘，但绝不会让美国经济就此走上复苏轨道。欧洲央行进行两轮长期再融资操作，让欧洲商业银行苟延残喘，却没有扩大欧洲商业银行的贷款，更没有显著拉动欧洲企业投资。企业有自身的投资逻辑，当融资成本上升、消费市场低迷，企业不会因为货币水漫金山就大举投资，那是不考虑成本的非市场化企业所为，市场化企业绝不会在货币面前丧失心智。
　　央行发行的货币，未必能够被实体经济所吸收。货币多了，贷款利率下降，这是个错误的认识，贷款利率不是货币供求关系的反映，而是对企业风险的定价。企业失去消费者，企业的产品失去忠实的拥趸，企业的风险也就随之上升。曾几何时，日本的电器产品、随身听等，赢得了全球万千粉丝，但创新能力不足，使随身听一夜之间成为苹果的擦桌布，中国的电纸书同样如此，辉煌两年，冻结N年。溺水的人们常常忘记，货币不是实体经济的根本，生产效率才是。
　　总体而言，通胀是生产效率低下的结果，当企业费尽九牛二虎之力也无法赶上通胀的步伐时，不幸发生了。按照世界银行估算，过去30年，中国全要素生产率（产出增长率超过要素投资增长率的部分）在2%~4%；而近期的全要素生产率在下降，同样的投入，产出更少。更要命的是，由于分配极不均衡，导致中国消费市场出现结构性失衡，消费者穷的太穷、富的炫富，无法支撑中国产业面向中产收入人群的品牌升级。中国需要创新，教育却遭遇到铁板一块的行政体系掣肘；中国需要更深入的资源配置改革，但哪个垄断行业也不愿意吐出嘴里的肥肉。
　　不奇怪，在人均GDP不到5000美元时，中国就陷入了中等收入陷阱，权贵交易横行，全要素生产率下降，与东南亚金融危机之后世界银行的报告如出一辙。不同的是，中国的债务水平与外汇储备还能够支撑抵挡住金融海啸的冲击，中国经济崩溃的论调将会破产。
　　此前发放的货币没有彻底消化，体制改革遭遇重重阻力，与实体经济关联的大宗商品、股票市场飞流直下，农产品就成为火山的爆发口，从储藏期较长的大蒜、生姜，到了鲜货鸡蛋。要强调的是，难以保存的农产品金融属性不强，掀不起金融大浪。
　　

　　谢百三：开通国际板会使国内吃大亏
　　境外企业发行人民币A股，为什么我和很多学者始终在这个问题上持担心、忧虑、不安甚至反对态度呢？最重要的原因是对我国不利，对我国投资者不利，对我国经济不利，对我国资本市场健康发展不利。
　　你让它来发行人民币股票，总得按A股价格参照发吧，这就会使中国吃大亏。我们看看上交所上周五收盘时A、B股收盘价的差价，A股全部比B股贵，少的贵10%-20%（如海南航空(600221)），多的贵1-2倍（如SST中纺、丹化科技(600844)）。A、B股差价在2倍以上的占了大多数，达60%。
　　这就意味着境外企业如来发行A股，其募集的资金将比它在本国募集的多得多。如果是发行5亿-10亿股，那多募走的资金就是个天文数字了，如何了得。
　　

　　人民日报：欧元下挫令危机加深
　　欧债危机持续发酵。随着希腊退出欧元区风险的放大，以及西班牙银行业困境难解，欧元对美元比价近一个月来不断走低，至5月31日已跌至1∶1.24以下，创下2010年7月以来最低水平。欧元作为欧洲统一货币由强转弱表明，欧元现行体系难以为继，危机正在加深。
　　目前，欧元下挫的直接原因是欧盟拯救行动不给力。人们担心，如果6月17日希腊议会选举前欧盟仍拿不出切实的解决办法，一旦希腊左翼政党赢得选举，可能会出现抗债行动，进而导致国家破产、希腊退出欧元区的风险增大。如果希腊退出欧元区，势必会在一些欧洲重债国导致多米诺骨牌效应。尽管德法和欧盟已明确表示，将不惜代价让希腊留在欧元区内，但有关方面已为此做了最坏的准备。据估计，希腊若真的退出欧元区，将会给欧盟造成5000亿至1万亿欧元的损失，同时有可能带来30%至50%的通货膨胀。
　　在刚刚结束不久的欧盟非正式峰会上，德法两国对减少债务和经济增长的看法存在严重分歧。法国新任总统奥朗德主张设立欧元债券，以刺激经济增长。德国总理默克尔则强调实施紧缩政策，减少债务，进行结构改革，深化欧盟内部市场。但无论是借新债还旧债来刺激经济增长，还是勒紧裤带过日子，以达到欧盟《稳定与增长公约》规定的目标，都不足以产生立竿见影的效果。特别是发行欧元债券将把德国和其他国家的债务捆绑在一起，使欧洲巨额债务互助化，德国很难做到平白无故地为欧元区的其他国家埋单。因此，欧元作为欧债危机的象征性符号，国际市场对其信心似已产生动摇。
　　就欧元而言，其设计本身亦存在先天不足。欧元是多国共用的理想货币，它是由建设大欧洲的政治推动形成的。但是，欧元区没有统一的财政政策，也没有保驾护航的危机管理机构，更没有超国家的权威做保障，加之欧元区国家经济、历史、文化和语言存在较大差异，使欧元在复杂形势下的信用危机暴露无遗。
　　欧元在1999年问世之际，与美元的汇率曾从最初的1欧元兑1.1806美元攀升至1欧元兑1.5美元以上，直到今天欧元仍是仅次于美元的世界第二大储备货币。欧元对促进欧洲国家间的人员、货币、商品自由流通，以及经济、贸易和旅游的发展，起到了积极促进作用。但是，西方有舆论认为，由于欧债危机进一步扩散，欧元正面临其诞生以来最危险的时期，如果欧盟不实行重大政治变革，不仅一些重债国脱离欧元区只是个时间问题，而且欧元也不会有光明的未来。
　　经合组织近日发表报告指出，对世界经济来说，欧元和欧元区目前面临的危机仍是最严重的风险来源。希腊债务危机已把整个欧洲搞得焦头烂额，假若欧元再发生大的危机，对世界经济和国际金融体系的冲击将不言而喻。