在6月份的议息会议上，美联储宣布延长扭转操作，将2670亿短期债券置换为长期国债。因为市场此前对第三次量化宽松（QE3）抱有很高希望，因此对美联储的这一决定表现出失望情绪。但仔细分析，市场可能低估了美联储政策的作用。

　　虽然量化宽松很直接，但不宜多用，美联储在当下欧洲债务危机情况下更不愿意无条件伸出援助之手，而扭转操作对长期货币的供应量和债券收益率曲线却有巨大影响。这种干预效果长期而隐蔽，所以不为市场短时间内消化。在美国，几乎所有市场利率（房贷、车贷、企业债等）都与国债利率相挂钩，基于国债收益率的利率市场化环境使得扭转操作对其经济带来巨大的刺激作用。这些作用润物细无声，美国经济因此而获得的受益程度远不亚于强心剂型的量化宽松。货币战争已经从简单货币泛滥发行演进到整个收益率曲线下的跨时空立体战。

　　宋鸿兵先生在其近作《货币战争4》所提出的货币战争进入战国时代的看法并不现实。由于美联储的可运用的货币战争武器库远较世界上其他任何国家和联盟（如欧盟）强大，竞争显然不是在同一个水平上展开。因而在没有其他应对措施的情况下这场战争的结果显而易见。

　　美国学者哈德森（Michael Hudson）早在其2003年著作《超级帝国主义美帝国的经济战略》的结语中就说道：“美国一直在享受免费乘车，而欧洲虽然经历过美国本身的信用导向策略（指二战后的欧洲援助计划），但却未能有美国人的精明来参与国际金融游戏。一两个世纪后的历史学家或会因为当代欧洲、亚洲竟然未能设计出一个新的国际经济秩序而感到相当震撼。这个新秩序本可以使得他们能够保护他们的经济利益，而不是拱手让给美国经济。”可以预见美国的经济会在这种货币与收益率曲线操纵政策下逐步走出衰退，而成全这种复苏的代价竟然就是其他国家手中的外汇储备价值。

　　长期来看，由于美国政府背负着巨大的未来显性与隐性债券，美国财政部与联储的联手双簧将周期性而有节奏地进行下去以化解这些长期债务。美元对外的长期贬值趋势显而易见。对拥有巨额美元外汇储备的国家（中国首当其冲）而言，必须对其外汇储备策略做出慎重决策以应对未来的可预见的美元贬值结果。由于扭转操作，整体收益率曲线已接近于零，继续持有美国国债的投资价值也接近于零。加上美元贬值，对持有美国国债的外国投资者而言更是长期亏损的投资选择。

　　因此中期（近两年）来看，我国的外汇投资应采取以下几种分散策略。一是投资标的分散，在当前情景下，加强对我国短缺资源的长期投入，通过长期期货与长期期权锁定当前较低的商品期货价格。二是加强对美国具有稳定收益、股票价值与分红随着美国国内通胀而上升的蓝筹股权性投资，实现对所持外汇的保值增值。三是地理投资区域分散，加强在全球的投资布局，避免过度集中。

　　但毕竟中国外汇储备过于庞大，船大难掉头，中国在国际市场上的任何举动，都容易引起跟风操作，使得上述的策略大打折扣。长期来看必须使得中国对外投资群体分散化。除了必需的外汇储备外，尽可能逐步做到藏富于民，通过设计具有外汇回购机制的民间持汇办法，建立多种投资策略和投资机构设置的对外投资体系，此举将大幅提高资金的投资收益，降低财富过度集中带来的政治与市场投资风险，对中国的长期和平崛起将具有重大意义。这些值得决策者未雨绸缪，深思熟虑而做出最优决策选择。

　　（作者系摩根士丹利华鑫基金公司高级顾问，本文为个人观点。）

　　作者：钱辉