叶　檀：毁了股市楼市 还要毁债市？
　　中国金融、货币市场之所以怪象频出，原因是没有信用定价。凡是以信用以及未来预期作为投资标的与估价标准的市场，都是中国金融市场不可承受之重。面对这样的市场，扶本固源只有一个办法，那就是建立信用机制被跌跌不休的股市激怒的投资者，要求监管层赶紧放水养鱼，至少减少新股上市。这与要求中国具有健康股市的根本南辕北辙，提这些要求的人，本身把自己当成了鱼。请记住，投资者是市场生态中的重要一环，绝不是在食物链低端坐等被吞噬的动物。
　　中国金融、货币市场之所以怪象频出，原因是没有信用定价。凡是以信用以及未来预期作为投资标的与估价标准的市场，都是中国金融市场不可承受之重。面对这样的市场，扶本固源只有一个办法，那就是建立信用机制，然后才能说得上信用定价。为了建立市场信用体制，有必要坚持两个原则：坚决抑制建立在天花乱坠的假想信用基础上的金融工具，坚决抑制以创新为名的假创新与真圈钱。
　　比如一度盛行的券商直投模式，恰好契合造假市场提高租金的目标，是对中国投行釜底抽薪式的破坏，允许此类寻租市场存在，中国券商从此走上不归路。以目前我国的市场信用程度，不适合发展复杂的债券衍生品市场，不适合对上市公司的圈钱方式进行大规模创新。
　　笔者支持中国大规模发展债券市场，与圈钱不必付息的股票市场相比，债券市场起码还要还本付息，起码还要基本的净资产作为保障。但债券市场在创新的名义下，开始走向歪路。
　　上市公司大规模发债。根据网络数据部统计，截至6月25日，今年在沪深交易所发行的公司债共有75只，总额约为979.97亿元，达到2011年全年公司债总额的75.9%。同样在这个时间段内，国内资本市场上的股权再融资共发生57次，融资金额合计约1199.08亿元。这是自2007年国内第一只公司债发行以来，上市公司的公司债融资额与股权融资额最为接近的时段。
　　上市公司得到垂青，股权融资渠道不畅，就打债券市场的主意。今年上半年，国内资本市场股权再融资额约为1199.08亿元，尚不到2011年股权再融资总额的三分之一。同一批患上资金饥渴症的公司，吃完了股市吃债市，吃完债市回过头来又会吃股市，凭什么这些公司就是金融、货币市场衔着金汤匙的一个族群，他们做出了特殊贡献，让投资者分享到财富增长果实了吗？他们创造的财富与市场特殊身份相配吗？
　　中国的公司债从上市公司开始，表面上的原因是因为公司债属于国家不背书的信用风险产品，所以选择上市公司以形成较高的起点，因为上市公司代表了中国企业相对优秀的部分。笔者将这样想当然的结论，统统称之为靠不住的臆想式浪漫主义。说不定，正因为公司债从上市公司开始，公司债的信用根基会受到侵蚀，因为很多上市公司习惯了在股票市场大手大脚再融资，习惯了把普通投资者当作脚底的泥。
　　国内上市公司信用如何？与资深投资人士探讨，对上市公司有几个不做：更换中介机构尤其是会计师事务所的不做；有证据证明地方政府在税收等方面帮助公司造假的不做；上市公司关联公司众多、交易复杂的不做；陷入复杂担保圈、失足融资泥潭的不做；陷入大股东内斗、业绩难有起色的不做……如此一来，真正能够放心从容投资的股票也就不多了，价值投资者可以从容面对市场。
　　没有上述现象的未必是好公司，但出现上述现象的公司必定需要重点关注。对A股市场而言，重要的不是有多少家公司上市、市值有多少、有多少家公司过会而融资，真正值得关注的是，所谓千里选一的公司，是不是造假公司。
　　记者近日重拳披露南方食品的案例，可视作股市经典案例，借壳上市8年，4年四度重组折戟，锲而不舍进入第五次重组。一连串的嫌疑包括，关联交易丛生，上市公司成为资金输血管道，而重要的资产如新建的食品产业园却与上市公司无缘。所谓出钱有份，分享无份。
　　另一方面，企业债则成为地方政府的投资盛宴中重要的资金来源。今年上半年，企业债发行规模即已突破3000亿元大关，与过去3年企业债年度发行规模相当，目前已经进入债务高发阶段。要看债券市场未来，企业债云投债等可作风向标，公司债则通过比亚迪等可以一看究竟。
　　债务之所以能获市场认可，是因为投资者怕了股市、怕了楼市，并且债券违约极少，比股权似乎有一定的本息保障，部分债券得到地方政府、国资委等隐性背书。
　　没有规则的信用，最终等于没有信用，难道过几年，投资者还会像怕股市一样，畏债市如虎吗？
　　

　　龚方雄：IPO不会阻止牛市 A股当前估值低无可低
　　在日前广州经传软件联合深圳大德汇富共同主办的2012中国经济与资本市场策略报告会深圳站活动上，摩根大通中国区首席经济学家龚方雄称A股市场最痛苦的时候已经过去，在目前市场估值已经下来的背景下，呼吁散户千万不要选择在最差的一个时点退出。
　　2001年上证指数是2300点，现在上证指数是2280点，而2001年上证指数是50倍的市盈率，现在的2280点是13倍市盈率，我们的估值已经下降了75%；2001年流通市值只有1万亿元人民币，而现在是19万亿元，可以说A股估值已经不可能再低了，龚方雄表示。
　　有听众质疑大盘市值可能还会扩容，龚方雄表示，扩容没错，但是不会像过去10年这样扩容，过去大扩容是股权分置改革造成的，但最痛苦的过程已经过去了。龚方雄认为，IPO本身不会阻止牛市的到来，因为中国GDP每年涨8%以上，如果只是市场正常的扩容，这是市场正常的发展。
　　现在很多散户表示要远离这个市场，龚方雄表示，他们很可能是在最差的一个时点退出。龚方雄用华尔街擦鞋匠的故事来说明，如果连华尔街的擦鞋匠都买股票了，就该是退出的时候了。而现在中国股市还是太年轻，只有在不够效率的市场才是最有机会的市场，才是最赚钱的市场，所以建议大家千万不要失去信心。
　　深圳大德汇富首席投资顾问蔡英姿女士也强调目前A股市场的极低估值，并认为国家稳增长背景下后续致力于通过投资和消费促进经济增长，后续看好节能环保和医药股的投资机会。
　　

　　皮海洲：壮大机构投资者须闯三关
　　据报道，可被称为史上最强力度的发展机构投资者计划已经在实施之中。权威人士透露，监管层已经制订了坚持不懈，狠下功夫，多管齐下12字方针，加快培育壮大机构投资者队伍。结合日前证监会关于正探讨长期资金入市税收减免的表态，这一次监管部门发展壮大机构投资者的决心可谓坚决。
　　发展壮大机构投资者对于资本市场的意义人所共知。鉴于我国股市个人投资者人数众多，个人投资者持股将近30%，交易额85%以上都是由散户贡献的这种特点，我国股市确实有必要大力发展壮大机构投资者。
　　发展壮大机构投资者既是监管部门之所愿，也是整个中国股市之所愿。但发展壮大机构投资者的道路显然并不平坦。虽然管理层竭力引进机构投资者，甚至准备动用税收减免的手段来吸引长期资金入市，但机构投资者愿不愿意入市，却是机构投资者自己的选择。至于入市后能不能发展壮大，恐怕更不是管理层能够决定的事情。而以本人之见，发展壮大机构投资者，至少有三关是必须要过的。
　　第一关，股市必须要有赚钱效应。不论是机构投资者还是个人投资者，进入股市的目的都是为了赚钱。如果股市没有赚钱效应，甚至只有亏钱效应，那么这样的市场对投资者是没有吸引力的，哪怕就是税收减免，也很难打动投资者，尤其是机构投资者。特别是养老金入市，更是只能赚不能亏，如果股市没有赚钱效应，不仅养老金入市会遭到社会各界的强烈反对，而且一旦养老金出现亏损，将会带来严重的社会后果。还有投资基金这样的机构投资者，如果没有赚钱效应，不仅投资者的申购不积极，而且投资者还会大量赎回已经认购的基金份额。最近几年虽然投资基金数量翻倍，但投资基金总规模却持续滑坡，在很大程度上就是由于股市没有赚钱效应的结果。至于其他一些机构如保险资金、社保基金，即便入市了，但由于股市没有赚钱效应，其投入股市的资金总量也会有所节制。因此，股市要发展壮大机构投资者，赚钱效应必不可少，这一点比税收减免更重要。
　　第二关，机构投资者必须提高理财能力。股市不可能保证每一个投资者都赚钱，机构投资者要在股市里发展壮大，除了股市本身要有赚钱效应之外，其自身的理财能力也很重要。如果机构自身缺少理财能力，这样的机构是不可能发展壮大的。一方面如社保基金、养老基金、保险资金这类机构，如果理财能力有限的话，其投入股市的资金肯定会受到限制。另一方面如投资基金、私募基金以及有关理财产品，如果理财能力不行的话，那么，这些基金或产品的发行就会受到影响，尤其是投资基金，即便是发行成功了，也会被基民赎回。
　　第三关，投资基金必须处理好与基民的利益关系，使基金公司的利益、基金高管的利益与基民的利益保持一致。在机构投资者中，投资基金是其中最重要的力量之一。这也是监管部门一直都在重点发展的机构投资者力量。但由于基金公司的利益、基金高管的利益与基民的利益完全脱离，基金公司、基金经理甚至完全不对基民的利益负责，在投资基金巨额亏损的情况下，基金公司的管理费也是赚得盆满钵满，这使得基民的利益受到严重伤害。投资者因此而远离投资基金。这也是导致最近几年投资基金发行遭到投资者冷淡的重要原因之一。因此，要发展壮大机构投资者，尤其是发展壮大投资基金，妥善处理好基金公司利益与基民利益关系问题十分重要。
　　

　　许小年：稳增长会适得其反
　　中国目前出现的经济增速下滑源于2008年的全球金融危机，当时所暴露出来的经济结构缺陷直到现在都没有得到很好地解决，甚至有愈演愈烈的趋势。在此时，一味强调稳增长，忽略调结构的重要性，只会适得其反。
　　无论下半年国家采取什么样的政策，都不会扭转经济逐渐下行的趋势，在此时必须将调结构放在第一位，防止让短期的GDP结构性失衡进一步恶化。
　　中国目前出现的经济增速下滑源于2008年的全球金融危机，当时所暴露出来的经济结构缺陷直到现在都没有得到很好地解决，甚至有愈演愈烈的趋势。在此时，一味强调稳增长，忽略调结构的重要性，只会适得其反。
　　扩展性的货币政策的效果非常有限，而且会对中国经济的长远发展造成巨大的伤害。在经济下行的时候大家都在关注央行放松银根。我认为就算银行这个时候放松银根，也不会有什么作用，因为今天我们必须要认识到，企业对贷款需求不足的背后，反映的是企业缺乏新的投资机会，缺乏可以赚钱的投资机会。
　　若短期内用扩张性的货币政策来拉动内需，不仅不能解决问题，还会引起产能过剩，为未来中国经济结构的调整增加更多的困难。此外，还需要重振民营经济的信心，鼓励它们积极做升级换代，抛弃对政府实施刺激性政策的幻想，踏踏实实做好长远的打算。其中，加强对产权的保护是关键，让民营企业与国有企业有平等的竞争条件。
　　在法律上、政策上、市场准入上、资金的获取上，资源的占用要上一视同仁。不需要扶持政策，中国有着非常丰富的企业家资源，中国改革开放30年，我们有极为丰富的企业家资源，你让企业家发挥他们的潜能，中国经济发展下去是没有问题的，但是你要一视同仁。
　　只有给予企业平等的发展环境才会让它们有安全感，否则企业家不能预期未来，就不会有长期的投资计划，更不会投入资源进行研发与创新。
　　应尽改变思路，启动改革，回到30多年前邓小平同志的改革开放政策上来。
　　我对中国的经济是充满着信心，当然这一次的改革开放重点是内部制度改革和对内的开放，只有对内的开放才能创造新的投资机会，才能创造新的就业机会，只有改革才能充分发挥企业家、员工、农民的积极性。
　　

　　安邦咨询：将股市当作中国经济的发动机
　　继端午节最后一个交易日大幅下挫1.40%之后，上证指数连续收跌，并在26日险些触及2200点整数关口，同时也创出了5个月以来的新低。短短5个交易日，沪深两市分别暴跌逾100点和600点。一时之间，中国股市成了资金的无底洞，似乎熊途路漫漫，牛市不可期。
　　而值得注意的是，就在国内投资者屡受打击，非理性割肉之时，境外投资者却不断看好中国股市。卡塔尔官员近日表示，卡塔尔正在申请QFII资格，拟申请投资额度50亿美元。而今年以来韩国、日本、加拿大等多个国家和地区的资金都在通过QFII投资A股。据交易所的数据显示，最知名的几家QFII席位均在二季度以来大幅扫货。从增持的时点来看，5月、6月份是增持的高峰。
　　事实上，今年5月以来，中国股市就不断下滑，尤其是进入6月以来，大盘更是呈现出加速下跌的态势。而QFII缘何在此时大举加仓？道理其实很简单，尽管中国经济增速有所放缓，但从全球范围来看，中国经济的增长水平仍然是一枝独秀。估值上，目前沪深300指数11倍左右的PE水平在A股历史上是十分罕见的，而蓝筹股的估值更是与发达股市接轨甚至更低，投资价值凸显无疑。作为进入A股已有10年之久，入市以来平均年化回报率达到近12%的QFII已清醒地看到了中国股市已明显低估，并入场抄底。而作为国内投资者却因身在此山中而浑然不觉，不断地自我强化悲观气氛，显示出信心极度脆弱。
　　在这种背景下，安邦研究团队认为，中国政府应当尽快采取措施搞活股市。这不仅有助于提升投资者的信心，更重要的是，此举对中国的稳增长具有十分积极的意义。
　　众所周知，股市的活跃度决定了其吸引力。虽然目前境外投资者因看到了中国股市被严重低估而进场抄底，但如果股市长期萎靡不振，产生不了赚钱效应，外资也会撤离，这会对中国股市造成进一步的打击。而持续低迷的股市势必也会对投资者的资产和消费造成负面影响，进而拖累经济增长。
　　在安邦首席研究员陈功看来，搞活股市是当前稳增长的一大抓手。这是因为，在当今世界没有什么比在一片死气沉沉当中的一个活跃市场更为引人注目，中国股市的活跃将吸引外资进入国内市场，这有利于维持人民币的升势，凸显人民币在乱世中的价值。而外资的流入，除了会活跃中国经济之外，还会造成货币增发，只要政策适度，所谓钱紧的问题也就在一定程度上解决了。
　　其实，安邦早在4月份就曾提出，股市可以作为中国经济的发动机对待。一则股市投资本身就是投资，二来股市投资还有助于掀动地下金融的资金转而进入公开市场，且因中国股市已经关联到一大批的重要企业和产业，只要股市上去了，会出现联动的效应，经济增长也就大有可为。而在当前经济下行风险加大，股市加速下滑之际，搞活股市更应提到中国政府的议事日程上来。具体来讲，减缓或暂停IPO的发行以及减免印花税的征收都是可以考虑的选项。
　　当今之计，中国政府应将搞活股市作为稳增长的抓手，尽快扭转中国金融市场的颓势，而不是为提高经济增长率一味地加大对国有企业群体的投资。