金融票据电子防伪业务正处于导入期。电子支付加密技术逐渐统一标准，09年银监会要求各银行大力推广支付密码器，票据电子防伪业务快速启动。截至11年底，国内对公支付账户约2824万户，其中使用电子加密的账户数不足20%，行业发展空间巨大。

　　公司掌握电子防伪核心技术，具备高成长性和高盈利能力。09-11年公司收入复合增速为49%，销售净利润率在38%以上。公司技术领先，票据防伪密码芯片是国家密码管理局唯一供应商，并由管理局供应其他密码器企业。公司密码器业务积极开拓各商业银行，目前市场占有率在30%以上，预计伴随产品升级，份额仍有上升空间。

　　公司储备的票据防克隆技术和防伪技术形成互补。公司新技术利用票据“纸纹”等专有信息有效防止票据克隆，已获得发明专利，未来将和防伪产品构成互补，充分利用现有客户资源。

　　募集资金主要用于产品升级和防克隆技术产业化。公司拟投入1.16亿元用于产品升级和票据防克隆技术产业化项目。采用新一代加密技术的升级产品能够扩大公司竞争优势，票据防克隆技术和防伪技术形成有效互补。两个项目建设期预计分别为3年和2年，达产后，公司在电子防伪领域的领军地位将进一步巩固。

　　盈利预测和公司估值：预计公司12-14年每股收益为0.93元、1.22元和1.66元。比照同类上市公司估值水平，建议公司12年的合理市盈率为20-25倍，对应估值区间为18.65-23.32元。

　　风险提示：金融票据电子防伪渗透率低于预期。