在国际经济状态低迷与国内经济增速回落的双重作用之下，市场似乎更加肯定二季度国内实体经济将会探底。在“内忧”与“外患”同在的情况下，政策的方向成为至关重要的因素，在“保增长”的同时进行整个经济结构的微调，尤其是对房地产等行业的微调可能会成为新一轮经济增长新的动力。外需疲软影响经济增长

　　日前公布的汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值从5月的48.4降至6月的48.1，创下年内新低，表明实体经济继续放缓。与上个月情况相似，这主要归因于新出口订单的继续恶化，该指标较上月下降了2.6，降至自2009年3月以来的最低值45.9。6月全部新订单也降至七个月以来的最低水平46.8。

　　汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌评论称，由于外需疲弱，出口增速可能会继续回落。同时，价格的环比下降和新增订单缩水均显示内需相对偏弱，而去库存的压力犹存。这些因素都有可能影响未来就业的增长。

　　根据数据来看，6月新增业务增长放缓导致了产出增长低迷，新增就业不足，工业制成品库存增加。其中产出分项指数从5月的59.7降低到6月的49.1，连续四个月处于收缩区间，尽管第二季度的平均值(49.4)略好于第一季度(48.4)。

　　值得注意的是，官方PMI与汇丰PMI因为采集样本的因素不同，会出现数据上的差异。但是有专家预测，官方PMI可能也会呈回落趋势。兴业银行首席经济学家鲁政委预计，6月官方PMI会跌至50左右，甚至还存在破50“荣枯线”的风险；零售继续下行；上个月刚冲到两位数增速的出口也将重回个位数；工业增加值虽然会从前两个月的个位数增速首次反弹到两位数之上，只是这种反弹很可能主要季节性因素推动。

　　从本次汇丰PMI来看，经济仍处回落区域，而官方PMI或仍将进一步下行。从政策因素来看，目前的时点应与底部不远，也就是PMI或将已接近底部区域，但是从汇丰PMI与官方PMI二者差值来看仍认为目前经济的二元性较为显著，且呈愈发增大之势，那么政策因素或不能完全循老路而行，而对结构的顾及使得对经济后期受益于政策的整体效果并不确定，在中性的假设下，政策的托底功能可起到最为基础的效果。

　　政策效应尚待观察

　　汇丰PMI进一步小幅下滑，显示经济动能仍然不强。如果把视线放到今年下半年，业内普遍仍然认为经济增长的减速，以及通胀的走低已经为政策进一步放松创造了条件。来自政策的推动有望让经济增长逐步企稳，但短期内政策对经济增长的拉动作用能有多大尚待观察。

　　经济学家滕泰表示，货币政策和财政政策的放松效果将会开始显现。而6月初这些刺激政策还未“发力”，市场需静候至6月末7月初，不应该因为当前数据低迷而过于悲观。“从5月份已经公布的多个经济数据来看，出口情况已经有所好转，之前政府获批的一些重大项目已经开始实施，5月份信贷规模是8000亿元，而6月份的市场普遍预期在10000亿左右。”

　　事实上，进入二季度以来，中国经济出现“三驾马车”同时减速的局面。中国政府自5月起出台一系列“稳增长”政策措施，6月上旬央行三年半来首次降息。一批重大项目审批提速对信贷需求带动作用将进一步显现，这部分贷款将在6、7月逐渐释放，信贷增速有望缓步回升。“货币政策还会继续放松，第三季度还将迎来一次降息，年内将会有2次以上的降低存款准备金的可能。”滕泰表示。

　　而之前公布的外汇占款数据显示，估计约有1500多亿人民币的外汇流出。这将给7月份的流动性带来压力，进而会影响信贷规模增长。海通证券首席经济学家李迅雷表示，“7月份是下调存准率的时间窗口。未来看，20%的存准率水平下调空间很大。”

　　作者：杨桐