拿什么撑住你 2200点的A股
　　一种魅影两处担忧三重困惑
　　五穷六绝七翻身作为市场津津乐道的A股股谚，隐含多重意义，引人思考。既然是统计概率得出的股谚，那么六绝便不是偶然，在一定程度上甚至带有季节性的必然因素。作为一年中继，6月经济数据对政策的指向意义尤为重要，上市公司中报预期也将撩拨市场神经，季末资金面的波动也将引发预期变化。总之，6月特别是下旬，市场处于各种重要预期的交汇点，投资者的观望情绪必然升温，心态也会相对脆弱；到了7月，随着预期陆续兑现、不确定性一一消除，市场即使不翻身，至少也有底了。
　　具体来看，作为A股的影子指标，银行间资金利率与上证综指的表现基本呈负相关。不过上周开始，银行间隔夜和7天利率双双升至2月底以来最高水平，昨日继续走高，流动性魅影显现。尽管银行间与股市资金面并不直接关联，但是时值季末，面对严格的存贷比考核和利率市场化的推行，各银行纷纷冲规模，加剧了流动性的紧张，必然会对股市资金造成挤出效应。
　　同时，从经济数据来看，节前公布的6月汇丰PMI预览值继续走低，表明国内经济特别是中小制造业企业需求继续低迷，令市场对经济下行的担忧再度升温。此前5月部分经济数据大幅超出预期，一度推升了二季度经济见底的预期；在此背景下，汇丰PMI的走低难免令投资者对经济的预期再度由憧憬变为失望，6月份经济数据将更加牵动市场人心，加剧短期投资者的观望情绪。
　　对经济的担忧自然会引发对上市公司业绩风险的担忧。随着经济持续下行继续向企业利润传导，上市公司中期业绩将继续下滑。今年1-5月全国国有企业利润增速连续四个月下降，这在一定程度上意味着上市公司二季度净利润将延续季度下降的趋势。7月份将进入2012年中期业绩的披露期，市场对于上市公司盈利下调风险的担忧情绪也将逐步达到峰值，成为压制短期市场走势的关键因素。
　　另外，对政策的困惑导致A股深陷经济泥潭无法自拔，主要体现在三方面。其一，近期房地产市场出现显著回暖迹象，会否掣肘稳增长政策；其二，变相非对称降息虽然为企业减负，但是息差收窄导致银行利润降低，银行股是否还有估值支撑力；其三，此次财政投资仅是温补而非类似4万亿的强心针，政策累积效应何时才能出现并形成市场上涨动力。可见，本轮政策放松对经济的刺激作用已非简单直接的线性关系，经济结构的转型、利率市场化的开展、房地产调控的继续都将令多空双方对政策的博弈更趋激烈。
　　2242点告破沪指创调整新低
　　端午节期间平淡的政策面和外围表现，令市场逢节必涨的美好憧憬落空。昨日沪深两市双双低开，之后弱势震荡，午后突然掉头跳水，一路下行。上证综指最终跌破前期低点2242点，距离2200点整数关口仅一步之遥。
　　具体来看，截至昨日收盘，上证综指收报2224.11点，下跌36.76点，跌幅为1.63%；深证成指收报9414.21点，下跌268.47点，跌幅为2.77%。至此，上证综指盘中和收盘点位均创下2478点调整以来的新低，并且在跌破2242点前低之后，大盘毫无反弹意愿，头也不回地呈现滑梯式下跌。股指的极度疲弱，令此前领跑大盘的创业板指数急流勇退，大跌2.50%，中小板综指也下跌2.24%。黄线持续运行于白线下方，反映恐慌情绪的蔓延令中小盘股成为下跌重灾区。
　　行业方面，29个中信一级行业指数全线尽墨。其中，建材、煤炭、有色金属、房地产和钢铁指数跌幅居前，分别下跌4.50%、4.16%、4.02%、3.72%和3.28%；相比之下，银行、电力及公用事业、医药、交通运输和食品饮料指数跌幅较小，分别下跌0.06%、0.57%、0.88%、1.21%和1.32%。几大权重板块的低迷表现拖累指数大幅下行，银行板块尽管顽强抗跌，却也显得有心无力。
　　值得一提的是，昨日跌停股集中出现，成为区别于近期大跌的显著盘面特征。5月中旬以来，股指震荡下行，期间不乏长阴，但跌停个股始终寥寥，甚至6月4日上证综指大跌64点，当日依然有4只个股涨停，跌停股则只有华工科技一只。而反观昨日盘面表现，尽管依然有14只个股逆势涨停，但跌停榜却齐聚了11只个股的身影。跌停个股家数的突然增多，在一定程度上反映出市场情绪开始趋向谨慎甚至恐慌。
　　如果说近期市场的结构性行情 一直对投资者情绪起着稳定器的作用，那么6月汇丰PMI指数的再度下行则再次浇凉了部分投资者的热情。时至年中，面对持续下行的经济数据、雷区暗藏的中报业绩、扑朔迷离的政策走向、骤然紧张的资金面，多方的底气似乎不那么充足，部分资金开始选择投靠空方阵营，造成股指破位下跌。
　　昨日沪深两市低开低走，上证综指跌破2242点前期低点，直逼2200点整数关口。6月汇丰PMI下行令市场对经济的担忧重燃，中报披露期的临近将上市公司业绩风险推至台前，政策与经济的博弈持续困扰市场，而临近季末，银行间资金面骤然承压对股市资金造成挤出效应……多重因素导致市场破位下行，六绝魔咒显现。不过，昨日的大跌使得沪深300市盈率跌破2132点水平，创下历史新低。估值底的进一步砸实，意味着股指下跌空间可能不大。连续下跌之后，技术性反弹有望展开，而估值底和政策底的双底合一则有望对2200点构成支撑，直至经济底出现共同举起A股之鼎。
　　市盈率新低估值底被砸实
　　在2300点摇摆了两周之后，久盘必跌的魔咒终于显现，仅仅两个交易日，上证综指便已跌至2224点，距离2200点仅一步之遥。从估值水平来看，昨日的36点长阴进一步砸实了估值底，沪深300市盈率创出历史新低则释放出一定的支撑信号。
　　统计显示，截至昨日收盘，按照TTM法剔除负值，全部A股和沪深300的整体市盈率分别为12.53倍和10.17倍；按照一季报乘4计算，全部A股和沪深300的整体市盈率分别为11.79倍和9.36倍。从历史统计来看，昨日沪深300的整体市盈率(TTM法)已经跌破了今年1月5日的最低点10.19倍，创下历史新低，成为名副其实的估值底。
　　实际上，今年年初2132点启动的反弹被市场普遍认为是估值底支撑显现触发的修复行情。只是，今年以来经济增速持续放缓，欧债危机风波迭起，热钱回流避险资产，令市场信心不断受到打压，估值虽在底部徘徊但反弹动力不足。需要指出的是，与2132点相比，当前经济虽然持续下行，但经济底无疑渐行渐近，财政投资开始发力，降息通道也已打开；在此背景下，昨日沪深300市盈率跌破2132点水平，在一定程度上有错杀之嫌。尽管中报业绩下调风险令估值重塑风险升温，但估值的持续下移已经较为充分地反映了经济和业绩的下行风险，从这一点来看，只要中报业绩不出现超预期恶化，那么估值底支撑有望显现，股指下跌空间不大。
　　除了估值底，政策底也有望成为2200点附近的支撑力。货币政策工具从数量型升级为价格型，表明管理层刺激经济的政策力度开始加大。于经济，降息有助于刺激信贷投放；于企业，降息有助于缓解成本压力。财政政策方面，随着投资者逐步接受此轮政策放松的温补特性，市场对于政策的预期有望合理回归，财政投资加码对于经济的边际改善作用也有望得到市场认可。对于政策利好，当前市场存在弱化反应，随着政策累积效应的逐步显现，政策底有望被市场充分认识并转化为上涨动力。
　　市场从来不会只朝一个方向运行，不论是阶段底部还是中长期底部，都有着类似的绝处逢生。今年以来，市场多次出现超预期拐点，大盘往往在投资者热情高涨之时掉头向下，也会在人气降至冰点之时柳暗花明。在连续两个交易日的大跌之后，基于一致预期反向法则，投资者短期或无需盲目杀跌和恐慌。毕竟，连续大跌很可能引发技术性反弹，在恐慌情绪宣泄后，预期的逐步明朗或令市场在6月末实现翘尾。(.中.国.证.券.报 .李.波)

　　下半年A股迎来小牛市？
　　又到年中了，各大券商的中期策略预测再度铺天盖地。虽然近期股市走弱，但多数券商对下半年的行情较为乐观，有的还高呼下半年是个小牛市。
　　支撑部分券商看好下半年行情的主因有三：其一，当前股市的低市盈率特征明显，让人联想起2005年998点和2008年1664点的底部反弹。不少蓝筹股市盈率和市净率低于当年底部的水平，增加了市场对纠错行情的期待。其二，得益于稳增长，下半年宏观经济将迎来拐点。经济增速下滑或在二三季度止步，然后逐步回升，全年经济增速将高于年初定下的目标。宏观经济的回暖，为上市公司盈利增长创造条件。其三，政策面偏暖，流动性进一步宽松，管理层也会采取积极推动股市走好的政策。
　　从券商的预测来看，大多不担心2132点的政策底被跌破，认为当前估值基本处于底部，股指有望反弹上行至2500至2800点。提出下半年是个小牛市的券商，预测下半年上证指数的波动区间在2300点至2800点。与此同时，不少海外投行也对下半年A股持看多的态度。摩根大通董事总经理李晶近日表示，预计A股指数下半年可达2300点至2600点。虽然现在是熊市，但预期第三至四季度，中国经济会复苏，相信A股在未来6至12个月内走出熊市。里昂证券表示，信贷政策的改变影响到股指走势，在信贷预期偏向好转的情况下，下半年的机会将明显好于上半年。
　　其实，海外投行与国内券商对下半年股市看好的理由具有相同点。正如有的基金经理认为，当前股市上有经济顶制约，下有政策托底，何时突破取决于市场对宏观经济走向的判断。一旦宏观经济走势转好，将给股市反弹带来机会。
　　然而，面对机构高呼股指见底，看好下半年行情，以及抄底论越来越响，中小投资者有点无动于衷，大股东、高管及持股比例超过5%的股东依然忙着减持。端午节后的首个交易日(6月25日)，上证指数收盘跌至2224.11点，创出1月17日以来的调整新低，使今年以来的上涨成果只剩下1.1%。
　　对于下半年的股市机会，投资者存在两大担忧。一是扩容提速。除了700多家在审和过会待发企业排队等候上市外，近日又传出消息称，尚有242家公司排队轮候增发，合计4172多亿的增发融资计划蓄势待发。股市回暖伴随着扩容提速，反弹的空间势必不乐观。二是减持疯狂。过大的持股成本差异，使大股东及高管在熊市中减持依然赚得盆满钵满。以去年3月上市的徐家汇为例，发行价和上市首日开盘价分别为16元、21.10元，6月25日创出10.50元的上市以来新低，中小投资者几乎输得精光。可该股今年3月5日解禁以来，已被法人股东、高管等减持3070万股，总成交金额达3.15亿元。若小牛市行情引发此类减持与出逃压力增加，中小投资者不会有大的钱途。
　　所谓对小牛市的期待，建立在已有大跌的基础上。在股指低位上演20%左右的反弹行情不是没有可能的，今年1月从2132点开始的持续反弹就有16%。然而，股指在下半年究竟有机会反弹还是反转？存在很多不确定性。特别是欧洲金融动荡的警报解除之前，A股市场进入长期走好的稳定阶段有难度。假如扩容提速与减持疯狂两座大山，替代当前制约的经济顶，A股仍无法摆脱熊长牛短的运行格局。25日股指跌破今年3月2242点的低点，就与这两座大山有关，一是今年最大IPO定于27日网上申购，二是本周沪深两市限售股解禁市值环比暴增三倍多。显然，熊长牛短无助于A股市场形成真正的价值投资，也难以吸引更多长期资金。(.中.国.经.济.时.报 .张.炜)