VE/VA竞争格局短期内较难改变，构成业绩稳定器。

　　VE/VA合成路线长，具有较高的技术壁垒，新进入者将面临中间体供应等问题。

　　预计未来3-5年寡头垄断竞争格局和高盈利能力将维持。

　　自产原料药及制剂比重逐年上升，贡献增量业绩。

　　11年公司自产原料药(不含药用VE原料药)和制剂收入占收入比重为17.82%。

　　随着万古霉素原料药放量增长以及募投项目产能释放，比重将逐步上升。

　　以量补价，维生素业务有望恢复性增长。

　　11年因为事故性影响，7~8月期间公司对VE/VA生产线进行了1个半月的停产检测，VE产量增长受到影响。VA同时还受到中间体紧缺的影响，产销量下滑。12年维生素销量将有恢复性增长。虽然目前VE/VA市场报价低于去年，但公司出厂价格控制一直较为稳定，销量的回升将抵消价格下跌影响，全年维生素业务仍有望与11年持平甚至略有增长。

　　生命营养品供不应求。

　　目前公司生产的生命营养品(天然VE、番茄红素、叶黄素、玉米黄素、斑蝥黄素、β胡萝卜素和辅酶Q10)质量已经超过DSM等主要竞争对手，但价格却便宜10%~20%。产品性价比优势明显，供不应求。

　　万古霉素原料药放量增长。

　　下半年万古霉素原研药厂停产，下游客户采购大幅增长，12年1~5月，万古霉素原料药已经销售18吨(11年25吨)，13年销量预计达到60吨。

　　风险提示。

　　VE/VA短期价格波动风险；新竞争者进入风险。

　　提高业绩预测和投资评级。

　　从长远来看，VE/VA竞争格局在3~5年不会发生大的改变，价格波动趋向平稳。在动物营养品维持稳定基础上，公司依靠制药业务和生命营养品业务实现平稳增长。提高12~14EPS至2.50/2.79/3.17元(原预测2.47/2.47/2.60元)，对应PE 10X/9X/8X。公司整体估值安全，制药和生命营养品业务快速增长有望提升估值水平，提高投资评级至“谨慎推荐”。