经营模式独特,定位精品的优质企业
经过多年发展,公司已经形成“工作室+一剧一聘”独特经营模式,电视剧发行量居全国前列的影视剧制作公司。公司2011年营业收入达3.22亿元,过去三年CAGR为132.8%,净利润0.63亿元,摊薄EPS为0.65元,CAGR为150.2%,均呈现高速增长势头。预计2012-14年EPS分别为1.08/1.54/2.03元,CAGR为45.7%。
精品剧仍处在黄金发展期
电视剧为电视台带来了大量的广告收入,保守估计贡献了收入的30%,而相应的成本支出占比却不到10%,如果电视剧广告支出的比例能达到20%,电视剧市场规模有望达到160亿元。
尽管电视剧价格有下降趋势,但卫视黄金档电视剧市场仍是卖方市场,精品电视剧仍然供不应求,在“限娱令”和“限广令”影响下,电视台迫切需要精品剧提高收视率,增长广告收入。
视频网站经营好转,版权价格有望止跌
电视剧网络版权价格回调利于产业链的健康,视频网站的成本压力也将放缓,而视频广告收入仍然保持快速增长势头,根据艾瑞预测,2012年视频广告收入将达126.3亿元,增长101.4%,视频网站离盈利不远,12Q1视频网站盈利也有好转迹象,版权价格下降也有望划上休止符。
风险提示(1)市场竞争加剧;(2)多部电视剧未能取得发行许可,或取得许可进度影响收入确认;(3)电视剧采购价格进一步下降。
合理估值:22-26元/股分别采取FCFF和PE两种估值方法对其估值,FCFF的结果显示新文化的合理价值为21.72-25.91元/股,而PE相对估值的结果为21.6-27.0元/股,综合以上分析,我们认为公司股票的合理价格为22-26元/股。