报告摘要：

　　下半年播出的动画片《战斗王之飓风战魂》值得关注。2010年播出的《火力少年王3》带动动漫玩具悠悠球的销售热潮。2010年7月至2011年一季度悠悠球累计销量突破2000万个。庞大的基数效应导致2011年公司动漫玩具收入增速降至2.2%。2012年公司主要推出的动画片有6部，其中下半年播出的《战斗王之飓风战魂》值得关注，其对应的玩具为陀螺。

　　婴童业务有望保持较快增长。公司原有的澳贝品牌2011年增长迅速，带动非动漫玩具收入增长49.5%。此外，公司于11年3月收购广州市执诚服饰51%股权，12年2月合资成立上海乐客友联童鞋有限公司，将婴童业务从玩具拓展至服饰鞋类。预计12年婴童业务板块有望保持较快增长。

　　稀缺儿童卫视资源嘉佳卡通的价值将进一步显现。公司拥有全国五大少儿卫视之一，广州嘉佳卡通的30年运营权。2011年，嘉佳卡通在全国16个重点省份和城市实现落地，总覆盖人口达2.8亿。此外， 2011年嘉佳卡通实现净利润84万元，已经实现收支相抵。预计未来3年随着嘉佳卡通媒体价值的进一步显现，其收入将保持快速增长，利润率逐渐提高，或逐渐形成公司新的盈利增长点，而不仅仅只是公司自有产品的宣传推广平台。

　　长期潜力可期，短期估值偏高。由于动漫玩具销售低于预期，我们下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.37元、0.42元、0.48元，三年复合增长率15%，当前股价对应12年PE为60倍，高于传媒板块25倍的平均估值。我们认为，公司渐已形成“内容创作、媒体播放、品牌授权、产业运营”的纵向一体化的动漫产业布局，长期增长潜力可期，但短期而言估值偏高，下调评级至“中性-A”。