经济数据堪忧 大盘走出困境尚待时日
　　张帆： 在等待经济触底与政策加码期间，股市难以摆脱震荡格局。
　　刘景德： 权重股表现疲软，后市大盘继续向下探底的概率增大。
　　赵国新： 只有供求关系改善，股市才有止跌企稳重新走强的希望。
　　本周市场尽管在周一时因希腊大选暂不 退欧的利好消息影响微涨0.40%，但接下来的三个交易日均报收阴线，特别是昨日沪指大跌1.40%，弱势尽显，一周跌幅近2%。投资者不禁要问：在外围偏好的情况下，A股市场何时才能摆脱困境？后市将何去何从？为此， 《金融投资报》记者独家采访了德邦证券研究所所长张帆、信达证券研发中心副总经理刘景德、新时代证券研发中心总监赵国新。
　　关键词
　　1
　　48.1
　　汇丰银行公布的6月份制造业经理人指数（PMI）初值为48.1，低于5月终值48.4，再度刷新7个月来新低。
　　张帆：从昨天汇丰银行公布的6月份制造业经理人指数来看，初值为48.1，低于5月终值48.4，再度刷新7个月来新低，而且这还不是底，可能要到三季度才能见底。虽然二季度新开工项目有所增加，投资增速有望提高在外需、内需均疲弱情况下，未来就业情况或受影响。
　　至于上市公司预告的中报业绩，有40%以上的公司有隐忧是很正常的事情。特别在目前这样的情况下更是如此：一是虽然国务院出台一系列政策以稳增长，但宏观经济增速下降是否见底还有待观察。二是货币政策只能说是中性，还不能说完全趋于宽松。三是在资金面上，目前不仅没有增量资金进入市场，反而因为市场赚钱效应缺失而使存量资金流出。四是证监会公布的704家公司在排班站队等待IPO。
　　刘景德：汇丰中国公布的6月份制造业经理人指数初值为48.1，又比5月终值低了03个百分点，创7个月来新低。其中新出口订单创下逾三年来最大跌幅，显示出口萎缩加速。
　　虽然预计6月银行新增贷款将达9000亿元到1万亿元，为实现稳增长，银行会逐步加大对实体经济的支持力度，但由于目前经济形势不佳，企业不敢向银行借款。因为大家不知道经济下滑的势头什么时候才能停止，大量资金从股票市场撤走。而证监会松绑QFII投资范围与持股比例，但QFII在目前情况下是否愿意人市？
　　赵国新：昨天汇丰中国公布的6月初值为48.1，与5月终值48.4相比继续下滑，为过去7个月来新低。细分项目数据几乎全部显示萎缩或下降，只有成品库存继续增加，去库存压力增加。其中新出口订单创下自2009年3月份以来最大的跌幅，显示外需形势严峻。
　　我认为，目前影响市场的三大问题需要得到解决：一是经济增长速度止跌企稳。二是金融服务实体经济的措施要落到实处。三是股票供求关系要得到改善。从经济增长速度来看，目前的经济增速也不低，但在中国这样一个新兴国家里，没有8%以上的经济增长速度是不行的，但现在面临转型的问题，这就使管理层处于两难境地。从金融服务实体经济来看，此次中央实施的不对称降息就是一例，将使实体经济获得一定的发展空间。但我认为还远远不够，还应该在财税政策、产业政策方面加大力度，特别需要民间资本的进入，这样可以提高投资效率。
　　关键词
　　2
　　QE3
　　美联储将0-0.25%的超低利率将维持到2014年末，以推动经济更快速增长，但无任何暗示将推出QE3。
　　张帆：由于美国上周初请失业金人数上升0.6万人至38.6万人，不及市场预期；同时，季调后CPI月率下降0.3%，创下2008年12月以来的最大降幅。劳动力市场复苏乏力以及通胀压力减弱，美国的议息会议结果不存在利好利空影响，美国增加的270亿美元市场流动性对国债采取了买短卖长的结果，使整个资金市场利率回落，以促进实体经济发复苏和发展。
　　美国推出QE3的可能性不大了，其对全球经济的影响将主要表现在以下几个方面：一是将使美元走强。二是国际大宗商品价格还将继续下跌。三是将使包括我国在内的新兴国家的资金流出境外。
　　刘景德：从外围市场来看，并不悲观：一是由于近几个月来美国就业增长放缓，失业率仍居高不下。此前市场普遍预期，美联储将力图做一些事情来推动经济更快速增长。美联储宣布，0-0.25%的超低利率将维持到2014年末不变，以推动经济更快速增长。但联储无任何暗示将推出进一步量化宽松政策(QE3)，只是将增扭曲转操作2670亿美元。在这样的情况下，人民币对美元中间价重返6.30一线。希腊二次大选过后，外汇市场暂回归平淡，人民币对美元汇率重回6.30一线保持窄幅震荡。而在人民币中长期仍将保持强势的背景下，即期汇率也有望逐步向中间价靠拢。
　　二是希腊大选结果表明其暂时不退出欧元区，这使全球金融市场避免了一场灾难。当然，另外一些国际因素对我国经济的影响则是利好利空并存，如国际原油价格再次下跌，已经接近80美元/桶大关，一方面，对降低我国输入型通胀是有好处的，但另一方面，又表明全球经济增长乏力，将使我国的出口下降。
　　赵国新：美联储将0-0.25%的超低利率维持到2014年末，但无任何暗示将推QE3，将扭转操作延长到年底，规模扩大2670亿美元，符合我们之前的预期。由于美联储无任何暗示将推QE3，G20会议结束，利好预期落空，对市场造成负面影响；同时，希腊担忧未能消退，石油大跌至18个月新低，其他商品也全线下跌。
　　美国和欧盟经济都出现了新问题，中国出口还会持续回落，这会对整个宏观经济尤其是人们的预期带来较大影响。考虑到经济运行的巨大惯性，以及严峻的世界经济环境，尽早为中国经济筑底非常必要。
　　关键词
　　3
　　2242点
　　本周2300点失守后，2245点便成为空头攻击目标，而一旦2242点失守，股指将考验此前低点2132点的支撑。
　　张帆：我们认为2300点是政策底，因为在这个点位上，央行实施了三年半以来的首次降息，而且实际上是首次实施了不对称降息。但历史经验证明，市场底的出现往往落后于政策底，这是因为市场预期的改变并非一朝一夕。昨天大盘在市场预料中继续下跌，成交量持续低迷，反应出目前市场投资意愿不强，但从盘面来看还是有部分机构在中小市值板块中挖掘短期市场热点来寻找交易性机会，市场热点基本属于政策扶持范围。在等待经济触底与政策加码期间，股市或难以摆脱震荡。
　　基于上述事实和分析，估计下周多空双方将围绕2242点展开争夺战，该区域一旦失守，股指将考验此前低点2132点的支撑。在此情况下，最好采取多看少动的策略。
　　刘景德：投资者都希望出现牛市，但牛市不是盼来的，而是走出来的。如果沪指2132点是政策底，而经验证明市场底往往是跌出来的。牛市意味着越跌越买，意味着随时抄底。但如果这么做2010年是亏损的，2011年则亏得更多，2012年到底亏不亏现在不知道，到最后真的牛市来的时候，手上已经没有资金了。从目前大盘的走势来看，银行股表现疲软，大盘可能会继续向下探底。从短期角度看，市场还将继续维持弱势震荡格局。从中期角度来看，将有一定时间的筑底过程。
　　目前的市场机会不是没有，而是一些结构性的、事件性的短线机会。如近期出现的电力板块走强，是因为阶梯电价将从7月1日起在全国范围内同时实施，而阶梯电价实施后，将使电价总水平上升，这将利好电力企业，同时目前煤炭价格的下降也将降低火力发电的成本。
　　赵国新：上市公司预告的业绩下滑，已在市场的预期之中，因此对今年的中报行情不要有太高的期望值。现在大家担心的是，往往业绩好一点的上市公司会先预告和公布业绩，而业绩差的上市公司将在后面公布，如果其实际情况大大低于预期，那么，市场受到的负面影响就比较大。又如居民收入提高幅度有限，再加上教育、医疗方面的支出而使其不敢放心消费。
　　因此谈机会有些勉为其难，即使有机会也只是一些因事件性引发的交易性机会，其把握难度较大。一般投资者目前还是以控制仓位为主，即使逢低介入，也应以防御性股票为主。而经验丰富的投资者可以部分资金在设置止损的条件下，关注绝对价位较低，市值较小的板块中的强势个股。（.金.融.投.资.报）

　　贺宛男：经济下行避险为上
　　财务分析专家 贺宛男
　　降准也好，降息也好，扩大QFII也好，松绑基金也好，6月信贷有可能增加至1万亿也好……这么多利好堆集就是不管用，股市还破位下跌，这是为什么？
　　最根本的原因是经济下行。央行发布的问卷调查报告显示，银行家、企业家均对经济缺乏信心。反映经济现状（二季度）的宏观经济热度指数，银行家为33.6%，企业家为37.3%，比上季度大降9-13个百分点；反映经济预期的贷款需求总体指数，从上季的79.6%降至本季70.8%，其中，大型企业贷款需求由上季的62.4%降至57.1%，小型企业贷款需求指数由81.8%降至76.3%。预期不确定，要贷款作什么？其实，纵然不做问卷调查，有两个数据也足以说明一切。第一个数据是，进入本世纪以来，我国投资增长均在25%上下，而消费增长均在15%左右，这多出来的10个百分点的产能到哪里去了？答曰：出口，满足外需。可如今外需不行了，内需又跟不上，没有市场支撑又何来经济增长？第二个数据是，进入本世纪以来，我们的信贷结构中中长期贷款占比始终在70%左右，可如今已降至30%上下，央行也好，银监会也好，再怎么鼓励贷款，企业就是慎贷，银行也不敢多贷。这不，连资金最短缺的小企业的贷款需求也下降了。
　　而且，作为宏观调控的两大手段，货币政策和财政政策，似乎也显得力不从心。货币政策方面，若再降息（主要是降贷款利息）、利差再收窄，银行就吃不消了。这次把存款利率上浮到1.1个百分点，除工农中建交之外，所有银行齐刷刷上浮到顶。至于降准啊，公开市场操作啊，似乎作用更小，因为市场并不缺资金，缺的是对未来的信心，是对产能大量过剩、市场深度不足的担忧。
　　财政政策方面，今年1-5月全国税收收入增长已探至个位数（9.4%），增幅一下子回落了21.4个百分点，其中5月份税收增长更低至2.6%，口袋里的钱少了，要减税也难。
　　既然经济下行，投资当然要谨慎了。央行问卷调查显示，在储蓄、消费和投资三个方面，更多的居民（47.2%）倾向储蓄；虽然倾向投资的比例还有33.5%，但比上季度减少了1.8个百分点，而且，投资前三位依次为：基金、理财产品、购买债券和房地产，根本不见股票的影子。本来股市是大众市场，可越来越多的股民抛股撤资，目前已成为小众市场。上交所的统计数字也显示，今年1-5月，债券总成交量达到125746亿元，比上年同期（67859亿元）增幅达到117%，而同期上交所股票成交量为81046亿元，债市和股市的比例倒了过来，达到6：4，买债券的人越来越多，买股票的人越来越少。一句话，经济下行，避险为上。
　　第二，本来，经济下行，股市低迷，新股应该尽量不发或少发。如美国市场，6月份以来居然没有一家企业成功募集到资金。而6月通常是IPO频发的月份，因为投行们通常会赶在7月4日美国独立节前完成公司上市；有市场人士估计，今年6月很可能成为40年来首个没有新股发行的6月。可我们这里，新股发行和准新股排队依然热情不减。在新股市场方面，发行市盈率30-40倍的仍不少见，在准新股方面，证监会门口排队的已突破700多家。更何况还有新三板即将推出，深交所则已经提前为中小板增设了新编号，给人的感觉是002不要多久将不够用，要启用003了，投资人自然要未雨先备伞，尽量多留点资金少买点股票喽。（.金.融.投.资.报）

　　水皮杂谈：五穷六绝七翻身？
　　进入2012年的六月，投资者的内心就和这夏至的天气开始燥热冲动。对于行情的期盼之情溢于言表，社保、QFII和基金三大主力的增仓和开户都成为媒体关注的焦点。甚至有人搬出五穷、六绝、七翻身的股谚。
　　五穷、六绝、七翻身是胡说八道，还是言之有理，我们可以仁者见仁、智者见智。一般而言，在正常的年份，时到年中，所谓的利好也好，利空也罢，在政策层面上应该是归于平静。在这种情况下，行情发生逆转的可能性比较大。日子难过年年过，年年都有次行情，这种行情也通常被形象地比喻为吃饭行情。机构有发动的欲望，散户有跟风的基础。五月份的穷指的是没有利好，而六月份的绝指的是利空出尽，七月的翻身大致就是反弹或反转。
　　但是，这种一般规律在近年并不灵验。2007年算是，5·30就是利空出尽。六月份政策调整，七月初市场反转创出6124点；2008年就不算，5·12汶川地震，六月份存款准备金率调整一个百分点，指数有效跌破3000点一蹶不振至九月全球金融危机爆发，上证创下1664点新低；2009年，也不算，因为从年初温总理喊话开始，每二个月指数涨400点，六月份指数在2800点附近，八月份冲到3478点回落；2010年，可以算，股市由于四月份开始从紧的房地产调控，上证指数从3185点回调，七月初到达2319点，之后在万科带领下反攻至十一月十一日的3186点；2011年，算不上，指数从四月二十日开始回落，六月底有过反弹，但七月之后一直跌到次年的六月六日才见底2132点。简而言之，在过去五年中，这种规律只有过两次，三次都谈不上，说规律只是一种说法，信其有则灵，不信其有则不灵。
　　不过，2012年的六月份还是有些不同以往的，或许真能成为一个拐点。
　　从国际上看，美联储经过两天的闭门会议之后宣布陆续实施扭曲政策，即买入长期债券卖出短期债券以压低长期利率，为企业融资降低成本，促进适当的流动性，并没有推出所谓的第三次刺激计划，也就是QE3。这尽管让部分投资者的预期落空，股市暂时没有得到利好刺激，但是另一方面也反映，美国经济的复苏尽管有反复，但是正在进行中，没有恶化也就不存在刺激的要求。刺激这种东西如同激素，救得了一时救不了一世，能不用则不用，能谨用则谨用，市场的平静未必就是坏事。毕竟道指在12800点的位置，相当于上证指数当年5500点。而来自希腊选举的消息也让全世界松了口气，支持紧缩的希腊右翼政党以微弱多数胜出，说明大多数希腊人在生死存亡之际尚有理性，而希腊因此可能继续留在欧元区内对于欧盟也是一种安慰，否则如果希腊退出欧元，不光希腊命运难测，就是欧盟也将面临考验，世界经济的不确定性陡增。作为中国的第一大贸易合作伙伴，欧盟一天不稳，我们就一天难言进出口能稳，进出口形势不好，中国经济必然雪上加霜，调整的时间和力度均要重新审视。国际形势如果用一字来形容，那就是个稳字。
　　从国内看，央行宣布降息意味着货币政策明确调整，降息通道打开，当然由于伴随着浮动比率的放开，阶段时间内实际利率还有可能不降反升，但从趋势看对于加速经济软着陆是有指导意义的。不管如何，货币相对宽松，资本市场的日子就会好过，而经济底的到来也会让市场反转预期明确，房地产市场以价换量的回暖行情也在一定程度上缓解了人们对于相关行业持续低迷的担忧，业绩底也有了快速形成的可能。随着十八大召开日子的临近，政策层面会暖风频吹，社保也好，QFII也好，基金专户理财也好，选择五六这两个月份进场是合理的，大资金不可能在三季度出现明确的经济底之后行动，那样不把市场打飞才怪，正所谓悄悄进村，开枪的不要。
　　当然，这个市场顶上始终是顶着一颗雷的，这个时不时要炸一下的雷就是创业板。理论上讲，高风险的品种对应的是低市盈率，但现在满拧，不是雷又是什么，可以预言今后市场的波动隐患就在此；若跌，必是创业板惹祸。(.华.夏.时.报)

　　叶檀：如有大规模做空机制A股将进入无牛时代
　　端午节前，A股跳水。由于出现股指期货，A股进入对冲时代，专业投资者左手买入股票、右手卖出股指期货越来越多，并且在很短时间内迅速空翻多、多翻空。
　　对冲是混沌市场里保全财富的首选方案。以端午节前最后一个交易日为例，期指主力合约IF1207以2544.8点跳空低开，收盘报2510.8点，较上一交易日结算价下跌44.4点，跌幅为1.74%，成交341378手，持仓增仓1594手至54959手。目前做空气氛浓郁，统计6月20日主力席位，20家机构持卖单量总计45354手，同比前一交易日共计上升4065手，股指与上证综指走势吻合。当市场弱势，买入个股者习惯做空期指，以获得安全边际。投资者通过股指期货可以规避市场最主要的单边下跌风险，期指以现货为指针，而现货也能够把期指当作风向标。现货与期指共同趋弱，则出现弱势共震格局。
　　从2010年4月16日推出股指期货以来，沪深指数进入疲软震荡态势。这当然不是股指期货的做空功劳，但充分体现了股指期货的价格发现功能。股指期货推出时间恰逢宏观经济动荡期，全球的出口、投资、货币红利一一收敛，基本面趋弱。以往与市场关系不大的宏观经济数据一一释放出威力，如汇丰发布的今年6月中国制造业PMI初值为48.1，创7个月以来最低，其中新出口订单录得2009年3月以来最大降幅。说明出口型的中小制造企业进入严冬期，上述数据是做空者的最大技术与心理支撑。有了期指之后，影响市场价格的因素更多，政策左右市场、市场左右政策的线性情况减少，更多的时候是在各种合力下来回震荡，与宏观经济的走势一致。
　　如果中国出现大规模的融券，也即进入个股做空时代，将会出现大规模的个股高台跳水情况。以美国中概股为例，在浑水与香橼等公司的主导下，做空者享受狂欢盛宴，中概股股价集体跳水，硬生生让中概股从中国溢价阶段进入折价阶段。浑水与香橼主攻方向是借壳上市的中概股通常存在财务方面的问题，当这些公司与当初提供上市技术支持的公司合作，使做空形成核武器式的威力，个股当天下跌30%成为常态，利用资金杠杆做空者收获难以计数。
　　如果A股市场存在大规模的融券做空会怎么样？牛可能在下一世纪才会到来。对于上市公司素有研究者，可以一家家做空财务造假公司、内讧公司，这些食腐动物首先攻击最病弱的动物，而后拉抵整体估值。
　　以H股市场为例，一家业绩不错的上市公司今年遭遇大规模做空。6月4日，中联重科发布公告表示，公司拟向有关银行申请信用（授信）及融资业务，总规模不超过1400亿元，此举加剧外界对其融资泡沫的担忧。据报道，中联重科今年一季度净利润现金含量急降至-69%，此次拟向银行融资，中联重科H股遭遇做空连续大跌，大摩减持，近期套现1.44亿港元。当天，中联重科H股大跌5.7%。6月7日，中联重科H股再次大跌3.65%。6日有报道称，该公司成为香港股市被做空力度最大的一只股票，这项头衔它已持有数月之久。有数据显示，在中联重科价值147亿港元的港股股票中，有逾20%处于出借状态（这部分价值约30亿港元，合3.86亿美元）。
　　让我们设想一下，如果A股市场放开大规模融券，那么，了解A股上市公司情况的做空者、了解公司真正情况者、财务分析师将纷纷进入这一市场，在获得做空收益的同时，将牛挡在门外。甚至支持这些公司上市的人，会成为最有力的做空者，因为他们了解的信息最多。A股市场存在融券障碍，对于上市公司而言，是一件好事。
　　个股期权到来，A股市场的价格将更加难以把握。据6月20日《证券时报》报道，管理层正在积极酝酿推出个股期权模拟交易，首批挂牌合约标的证券为一只ETF和一只大盘银行股。目前，个股期权模拟交易已通过内部测试阶段，不日将向个人投资者开放。围绕个股的结构性产品将在此基础上诞生，从卖空到买空的时代即将到来。
　　我们曾经指责以前上海交易所的买空卖空，现在我们力图恢复原状，以实现股市的价格发现功能。只是，对普通投资者而言，投资技术门槛更高，风险更大，市场草创期的群牛驰骋景观，一去不复返了。（.每.日.经.济.新.闻）
　　

　　桂浩明：别指望QFII会有大作为
　　作为引进长线资金的举措之一，管理层在今年二季度决定将QFII额度从300亿美元增加到800亿美元。如今又进一步宣布，大幅度降低QFII的门槛，提高QFII的持股比例，扩大QFII的投资范围。可以说，在这些政策得到落实以后，QFII在境内的投资基本上是能够享受到国民待遇了。显然，这对于提高中国股市的吸引力，增加入市资金的规模，将会起到积极的作用。有人甚至担心，在实施了这样的政策后，外资有可能蜂拥而入，抄了中国股市的大底。
　　但是，实际情况却并非如此。在宣布放宽对QFII的投资限制以后，境内股市不但没有出现上涨，相反却有较大的下跌。时下，股指已经逼近一季度末所创出的近期低点。显然，对多数投资者而言，似乎对这样一条具有实质性利好作用的消息无动于衷，也根本就不怕外资借此来抄自己的底。这是为什么呢？
　　坦率说，在这里存在对QFII政策的误读。中国大陆实施QFII制度已经超过了10年，期间QFII投资也曾经有过辉煌，以至一段时间在投资界人必称QFII如何成功，又如何引导了境内投资者的投资理念。但是，它也有过更长时期的失落。从目前的情况来看，QFII同样遭受到亏损严重的困境，它们的投资绩效并没有能够显示出明显超越大盘的水平，同时其操作行为也体现不出有多大的价值投资色彩。因此，这几年来QFII在境内市场的影响力是每况愈下，早先给予的300亿美元额度，直到现在也没有被用完。在这种情况下，管理层加大对QFII的支持力度，包括增加额度与放松限制等，都是未雨绸缪之举，目的是为其的进一步发展提供一个良好的制度环境，也为引进长线资金及早打开大门。至于说这样做是要驱使股市在短期内上涨，恐怕并非管理层的初衷。因为对它来说，现在更多地是关注股市的规范运作与长期稳定发展，而非一时的股指涨跌。
　　进一步说，对于投资者来说，也需要对QFII有一个客观的认识，不能指望QFII对中国股市会有很大的作为。以前，大家都津津乐道过中国台湾引进QFII以后，挖掘了像台塑这样的蓝筹股，为台湾股市的上涨起到了领涨作用。但是，站在现在的角度来看，QFII在台湾股市的作用是不那么明显的。台湾股市10年一场梦的经历，也从一个侧面表明QFII救不了市。事实上，尽管现在那些QFII的名头都很大，但是其对中国的投资在其组织体系中的地位并不高，它们也未必很熟悉中国市场，了解中国股市的运行规律。进一步说，作为对大中华地区的资产配置，这几年QFII在这方面的投入并没有大的增加。尤其是人民币单边升值趋势开始告一段落后，海外资金对投资中国的热情是在下降的。也因为这样，用来多年的QFII额度至今没有用完，QFII对中国股市的投资也不那么积极。在这种情况下，人们怎么能想象时下QFII有能力，也有动力来改变中国股市疲弱的现状呢？而所谓的QFII借机炒底中国股市之说，就更显得荒唐了，不值得一驳。
　　在资本市场对外开放的大背景下，引进QFII是必要的，它能够对中国股市的资金供应提供补充，也有利于中外投资经验的交流。但是，如果夸大QFII的作用，甚至将其视为是中国股市的救星，这就太过夸张了。事实上，QFII不过就是资金来自海外的投资者，神化乃至美化它都没有必要，而不切实际地夸大其作用，除了会导致自身认识上的混乱，没有其它任何意义。
　　

　　谢百三：市场已改得乱七八糟　非流通股大量兑现致使股市长期下跌
　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授
　　我国股票市场的一个难治之症就是股权分置，即国家股法人股长期禁锢不能在市场流通，而仅33%的公众股可以流通。这是世界上独一无二的股市，也是由于历史的原因在无奈的情况下造成的。
　　一、从上市公司一建立，就出现了国家股、法人股等大股东侵犯中小股东权益的严重情况，即净资产1-1.5元的国家股、法人股作为发起人股，向社会招股，而社会个人股的定价往往是10-30元甚至更高。比如用友软件(600588)成立并上市时，法人股为1.17元，社会公众股则为36.68元。社会公众股2500万股出资9.17亿元，法人股出资0.88亿元，出资少的发起人股东却获得7500万股，成为大股东，出资多的公众个人股却成了小股东。即公司一组建，法人股即从公众个人股合法却不合理地占有了6.62亿元，社会个人股从9.17亿元净资产下降到2.55亿元。这仅仅是2200多家上市公司中之一例，而其实整个中国股票市场几千家上市公司均是这种情况。
　　二、大股东与小股东的利益不一致。大股东被囚禁着不能流通，因此股价涨跌与大股东无关，因此它们经常做出有利于国家股、法人股而不利于社会公众股的不良事情来（从海外股市看是不可思议的），如高价配股、高价增发新股，而国家股、法人股却放弃配股、增发等不尽责任的举措。此外，不分红、少分红、侵占挪用上市公司资金等行为屡现。而中小股东之处境则非常悲惨。
　　因此，1990年到2005年7月前的14年半中，中国股市大多数时间处于长期下跌，而中小散户处于不断亏损、不断逃亡、不断离市的过程之中。这是中国A股又一个长期下跌的根本原因之一。
　　三、2005年5月，中国开始进行股权分置改革，国家股、法人股在对流通股进行了少量的股权补偿后 （大多数为10∶3补贴，但实际上10∶5都还不够），就开始逐步地、分批地、大量地以市场（高）价兑现，流向市场，进行套现。有的大股东的出逃、套现，呈 倒垃圾状。在股权分置改革前，不能流通的国家股、法人股，约占上海、深圳上市公司的股权总额的66%左右；从2005年5月到2012年5月的股权分置改革中，沪深两市的上市公司中，已有大量的上市公司将国家股、法人股套现，撤离股市 （证监会发现其变现过快，造成股市大跌后，又做出了每年大小非只能变现9.99%的规定）。
　　中国沪深两个证券市场国家股、法人股（俗称大小非）解禁，由于2005年-2006年正值股权分置改革初期，解禁相对较少，而2007年起骤然增多。
　　这样长时间的、大批量的原来以1-1.5元计入上市公司的国家股、法人股，现在以10-20元，甚至更高的市场价格解禁、变现、逃离，中国A股就无奈地处于长期的大跌之中。
　　上海深圳两地三市（A股、创业板、中小企业板）到2012年5月，仍有22.74%的国家股、法人股未流通变现，但它们的变现流通的总态势是不会改变的。而这种变现流通的过程，实际上就是大股东（国家股、法人股）向二级市场合法圈钱、套现、利益转移完成的过程。源源不断的资金被抽走，肯定对股市形成巨大压力，这也使股市长期处于下跌态势中。这在世界发达国家及新兴国家股市中都是闻所未闻的。
　　此外，由于2005年66%的大小非及现在的22.74%的大小非未解禁流通，而M2的货币与准货币又较多投放，也使中国股价多数高于欧美，使股市在人民币升值及大小非解禁中有不断下跌趋势。
　　【本周股市：除周一轻微上涨外，余下三天都呈下跌趋势。即便是希腊选举结果较好，全球股市都松了口气的周二、周三，世界股市都在上涨，但中国股市依旧下跌。特别是周四，股市一度跌到了2253点，与两个半月的低点2242咫尺之遥，十分凶险。主要原因是：
　　宏观实体经济依然呈下行趋势，衰退景象没有减退，钢铁跌价，宝钢、包钢、鞍钢都在低位运行；中国石油、中国石化均一次次下行；煤矿业纷纷走入困境，大同煤业、兰花科创、潞安环能、中煤能源都在低位挣扎。
　　银行业在最近一次降息潮中，由于利率可以浮动，已出现了存款向3.575%的高利息的中小银行大搬家的趋势，工、农、中、建、招等大银行正在紧张地关注着客户动态。其实，资本的本性都是逐利的，领导人关系再好，客户忠诚度再高，最终也斗不过宁波银行等小银行实打实的利率一浮到顶的挑战的。银行业总的利差被压缩，总的利润下降是肯定的，这又使权重占40%的银行股也举步维艰。
　　新股已成极危险的地雷阵与臭鱼烂虾市场，拖累二级市场下行。
　　很多二级市场投资者对新股大批破发幸灾乐祸，认为这一来，就可以逼这个打新股的近万亿资金进入二级市场，以炒动二手股，其实不然。
　　时下，新股改革已是乱象横生。现在的新股市场已改得乱七八糟，人们好像来到了一个可怕的假冒伪劣产品、违禁品很多的市场。有关方面还理直气壮地称：改革成功了，谁叫你买的，你可以不买啊！且行政规定极不利于人数最多的中小散户，这在国外简直是匪夷所思、难以想象，这会失人心的啊！
　　且小盘新股跌，自然拖累同类大、中盘二手股跌。因此，新股市场严重冲击二级市场，二级市场能好吗？
　　恰逢年中6月30日，商业银行竞争激烈，头寸极紧。
　　6月30日就在眼前，无论工、农、中、建、交、招几大银行及中小银行都头寸极紧，都在苦苦希望存户不要搬家，希望让他们完成上级给的存款额度任务。回购利率在周三升得很高很高。大家一方面忙着过端午节，一方面抢10%的回购等，资金很紧很紧，二级市场自然大跌不止。】（.金.融.投.资.报）

　　李志林：股市房市调控效果为何截然相反
　　近期，越来越多的人都在思考这样一个问题：管理层反复呼吁的股市（尤其是大盘蓝筹股）有罕见投资价值，但市场就是置若罔闻，一跌再跌。而各政府部门反复警告的严控房地产的政策绝不会松动，但房地产价格就是蠢蠢欲动，出现全面反弹。
　　为什么股市房市调控的效果会截然相反？
　　其实，看似不理性的现实，则蕴含着市场的内在逻辑。对股市价值不理不睬，说明人们对股市的前景不看好，压倒了低估值的吸引力；对房市泡沫趋之若鹜，说明人们对重启楼市的期待，冲淡了饮鸩止渴的恐惧。
　　强硬政策都无法改变人们的预期，扭转市场的走势，表明市场先生比某些官员的长官意志更高明，更能体现市场机能。
　　首先是供求关系在起决定性作用。
　　股市虽已进入价值严重低估状态，但是，因为股票数量多（2500只）、市值大（流通市值10万亿，总市值27万亿）、后续新股大量供应（7只大盘股整装待发，112只过会新股等候上市，704家在排队，10万亿元的大小非将陆续减持），市场财富效应则越来越差（满市皆为亏损累累者），存量资金遂越来越少（存量资金只有8000亿，基金只占流通市值7.8%，85%是10万元以下散户）。于是，哪怕股市新政几乎天天在鼓劲，市场也毫不理会，越来越多的人远离供严重大于求的股市。
　　反之，房市价格虽然居高不下，政府调控态度非常坚决，但由于中国人多地少，18亿亩耕地红线不能破，新成长起来的年轻人对房子的刚性需求不断增加，加上千百年来中国人有勤俭持家、购房置屋、传之后人的习惯，而新房子又不会像股票那样可以源源不断地造出来，要多少有多少。所以，在中国，房价任凭调控，也跌不到哪里去。正如书画市场因名家精品奇货可居就照样火爆一样。假如现在取消二套房限购，那么，市场的充沛资金定将数量有限的房源抢购一空，房价将会出现再创新高的暴涨。
　　其次，财富效应决定了人们的进退。
　　从2000年底至今的11年多，中国的GDP从8.9万亿增长到49万亿；货币发行总量（M2）从13.24万亿爆增到9056万亿，房价、物价、资源价、农副产品价均涨了5-10倍，其它金砖国家股市均涨了4-6倍，百年不遇的金融危机的发源地美国股市创出了危机前的新高，陷于欧债危机困境的欧洲各国股市也创了新高，至今依然是牛市。唯独连续30多年平均9.6%经济高增长的中国股市，10指数涨幅为零，股价更是跌得面目全非，股市财富效应丧失，只有亏损效应，遂造成了政府包括降息在内的提振股市信心的一系列利好，一个又一个地失效。
　　反之，这10年来，进入房市的投资者，都没有成为房奴，全部都是获取暴利、财富大增值的大赢家，成为改革开放成果的真正享有者。正是巨大的财富效应，造成了政府对房地产的调控十分艰难。
　　只要管理层认真研究一下上述两个原因，就不会对政策失灵而感到纳闷。真正有投资价值的东西，不用政府动员，市场自有逐利的驱动力；而没有投资价值的东西，哪怕政府使出吃奶的力气，喋喋不休地喊话，市场也不会轻信忽悠，盲目冲动。
　　由此可见，股市新政需要换思路，要抓住症结，对症下药。明明市场患了胃出血，急迫需要输血，医生就不能再要求病人去献血，不能从事举重运动；明明病人患的是败血症，医生就不能给他开排毒散或治脚气药水的方子。
　　当前股市的病症在于供严重大于求，市场现有的存量资金连维持现有市值的股价都力不从心，更无法承受源源不断的新股扩容（尤其大盘股），只能以跌跌不休来渲泄抗议。为此，管理层的股市新政应该深入到更加实实在在的行动。
　　第一、预先宣布年度扩容额度比去年减半。例如：明明今年上半年发行新股110家，融资740多亿，连去年同期的一半都不到，但市场还是对扩容的不确定性极度恐惧，犹如惊弓之鸟。如果年初证监会新主席就能把充分考虑市场承受能力，适度放慢扩容节奏，以增强投资者信心列入股市新政之一，甚至大胆而又明智地宣布：2012年新股扩容量比2011年减半，那么，市场将会视之为比现所有股市新政都更大的利好，不仅市场早已走上了健康稳定发展轨道，形成财富效应，而且扩容也比现在顺畅得多。
　　遗憾的是，郭树清主席白白放弃了这么一条威力巨大利好。但是，现在仍然为时不晚。鉴于目前市况的极度虚弱，管理层不妨果断宣布：下半年新股扩容依然比去年同期减半，相信市场肯定能领情，闻风而动，以良好的表现令管理层欣慰。
　　第二、批准养老基金进股市，这是最实质的利好。近期管理层一再呼吁引进长线资金，为基金、保资和QFII松绑，社保基金新开了多少账户，但没能向市场实实在在地交底，到底进来了多少资金。在投资者看来，这些都是虚的，罕见投资价值也不是叫出来的，只有宣布养老基金可以进入股市，那才表明一切。因为，只有养老基金的特殊使命和性命攸关，才能有效地制衡管理层的扩容节奏，才能让广大投资者放心。
　　在我看来，在股市供求关系无法得到纠正的情况下，投资者只能在上证指数上，采用熊市中的波段操作法，在底部区域小跌小买，大跌大买，敢于抄底，在高位，善于逃顶；在市场选择上，面对悬殊的敌强我弱，果断地自我保护，弃沪转深（深市）；在个股选择上，弃大从小，弃旧从新（新兴产业），弃静态（低估值）从动态（高成长性），就照样能够在低迷市道中跑赢大盘，避险趋利。
　　下周无论2242点前底部是破还是不破，都将形成又一个波段底部。（.金.融.投.资.报）

　　姜韧：养老金呼唤资产价格牛市
　　一直讳莫如深的人口老龄化问题，正在被提上议事日程，近日国内人力资源和社会保障部表示，将适时提出弹性延迟领取基本养老金年龄的政策建议。这一政策建议引发了人们的热议，且在不经意间触发了曾经距离国内还很遥远的人口老龄化问题。同样的问题已困扰发达经济体多年，无论是日本、美国，还是现在的欧元区，其经济问题的根源都是人口老龄化问题，这些发达经济体在近20年来面临的经济问题就是更短和更糟糕的退休期，并且投资者将面临资产价格的不断下降。
　　当人口老龄化没有来临之前，年轻人创造的财富足够供给他们自己和老年人，这些收入的一部分转化为政府养老金，诸如社会保障计划。同时在发达经济体国家，老年人还通过出售他们年轻时购买的资产来为退休生活提供资金，所谓的倒按揭就是其中的一种资产出售方式，这种年轻人的收入和老年人的资产之间的交换就是年轻人积累财富和退休者保持生活水平的方式。随着全球化贸易和金融市场的发展，大型经济体可以通过内部或国际之间调剂来平衡，这也就是促使欧元区出现的原因之一。但是当这些发达经济体纷纷步入老龄化社会之后，则发展中经济体成为商品和服务供应商以及资产购买者，例如中国和印度。正是依赖着发展中经济体过去以及未来数十年能够维持在6%以上的经济增速，美国20世纪50年代婴儿潮一代人的退休年龄仅需适度延迟，如果发展中经济体停止增长，则发展中经济体每一个百分点等同于发达经济体退休期增加两年，美国人的退休年龄将不得不从62岁提高到77岁，这恰恰是美国人自己的研究结果。
　　虽然国内距离正式步入老龄化社会还有数十年时间，但是诸多政策已经面临调整拐点，如今人力资源和社会保障部的政策建议只是提前捅破了这层窗户纸。从发达经济体破解人口老龄化问题所作的努力来看，提高生产效率、人口和移民政策、维持资产价格稳定都是主要的政策措施，而延迟领取养老金则是最后的妥协之策。从国内现状看，经济转型已被提上议事日程，人口政策的拐点也已可以预见，那么资产价格牛市呢？
　　美国养老保障体系分三个支柱：一是政府主办的社会保险，为退休者提供30%至40%的替代率；二是以401K计划为典型的补充养老保险，同样占到30%至40%的替代率；最后才是商业化保险和其他储蓄。当年401K计划推广就涉及20世纪50年代婴儿潮人群养老金筹划问题，同时与20世纪80年代美股牛市联动。国内已经步入必须正视人口老龄化问题的政策筹谋期，延迟领取养老金的政策取向应该是尽可能减少延迟的时间，提高生产效率和夯实养老金基础才是政策首选，而夯实养老金基础与资产价格牛市有着密切关联。（.上.证）

　　天弘基金：下半年股市买点增多
　　基金视点
　　早报讯 天弘基金日前发布2012年下半年投资策略报告指出，三季度经济阶段性企稳回升是大概率事件，股票市场的买点将开始增多。
　　天弘基金认为，今年下半年经济企稳的因素更多的是经济自我平衡力量的体现，同时受通胀持续回落，未来政府基建投资的恢复以及相对宽松的货币政策环境，也就有助经济企稳。天弘基金认为，经济在企业库存、价格调整到位以及政策累积效应体现后，有望于三季度出现阶段性的企稳回升。企业盈利也有望在宏观经济阶段性企稳回升后的四季度到明年一季度开始改善，由于政策、通胀、利率以及经济企稳等方面造成估值持续回落的负面因素在减弱，下半年股票市场的投资机会也将明显增多。而伴随证监会一系列针对资本市场的改革深化，相关上市公司分红、股份增持以及股份回购方面的政策有望陆续出台，也将会给资本市场带来更多的投资机遇。
　　资产配置上，天弘基金表示可持有医药、白酒、新材料与TMT等成长个股。此外机械、水泥、煤炭、家电、化工、券商和保险等跟随市场情绪的弹性品种也可适当配置。（.东.方.早.报）

　　金元证券何旭：A股急跌后会小反弹 节后回升概率大
　　金元证券北方财富管理中心总经理何旭周四在甘肃卫视《投资论道》节目中表示，大盘急跌之后将会出现一个小反弹，端午节后出现回升的概率较大。
　　何旭指出，近期市场下跌的诱因主要来自外部因素，同时汇丰PMI创7个月新低，表明一只靴子落地。七月将公布的宏观经济数据预计将维持较低的水平，另外一只靴子落地的概率也很大。
　　他表示，目前看美国不会出台QE3，外围市场的利空因素也充分暴露。从去年年底到现在，政策的效率很难在市场上体现出来，风险偏好稍微有些偏低，所以大盘呈现一个箱体震荡走势，在反复中偶尔有小行情出现。何旭称。
　　何旭认为，情绪面指标坏的时候，可能是好的时机，端午节后出现小反弹的概率较大。（.全.景）

　　国开证券李世彤：大盘曙光在前方 将会有结构性机会
　　国开证券研究中心策略分析师李世彤周四在甘肃卫视《投资论道》节目中表示，大盘曙光在前方，将会有结构性机会。
　　李世彤表示，目前市场当中有一种乐观的因素，虽然指数在下跌，但并没有创出新低，同时从全市场指数看，多数指数今年整体是上扬的，所以今年不应该是亏损的，赚钱效应更多体现的是结构性机会。（.全.景）