雷鸣科化：扩张步伐加快 战略拐点显现

　　一、 扩张步伐加快，战略拐点显现
　　上市后，公司步入快速成长期。2011 年来，公司明晰了十二五发展目标和发展战略，经营扩张步伐明显加快，具体动作包括：收购湖南西部民爆、收购商洛秦威化工、淮北生产点新建1 万吨乳化炸药生产线投产和年产3500 万发自动雷管线建成、徐州雷鸣新建5000 万发雷管生产线和1.1 万吨乳化炸药生产线投产、商洛秦威化工1.2 万吨乳化炸药获得生产许可等等。从2011 年以来的经营动作看，我们认为公司战略拐点初步显现，十二五期间的成长性可期。
　　二、 并购西部民爆意义深远
　　西部民爆所处地理位置优越，是湘西土家族苗族自治州唯一一家炸药生产企业，其不仅享有多项国家优惠扶持政策，而且市场控制力强，所在区域民爆需求旺盛，盈利能力处于行业前列。
　　收购西部民爆对雷鸣科化意义重大，主要体现在：第一，可以增加公司炸药产能2.2 万吨，使炸药总产能达到10 万吨以上，对于雷鸣科化获得主管部门扶持，并购整合其他民爆企业，提升行业第一方阵的地位具有深远的意义；第二，此次收购完成后将大幅度增厚公司利润水平。根据披露数据，收购西部民爆使雷鸣科化股本增加25%左右，但盈利基本实现100%增长；第三，此次并购整合的经验，将有利于公司在未来的收购中有效发挥自身资本市场优势，降低并购成本，规避重组风险，提升整合效率。
　　三、 爆破工程业务有望跟随大股东快速成长
　　由于重视产业链延伸，雷鸣科化已经形成较大规模的爆破公司，拥有专业的技术人才队伍，在全国多个地区承揽了大型长期工程，具备快速成长的条件。其大股东淮北矿业集团在内蒙、陕西等地扩张，雷鸣科化爆破工程业务有望跟随其快速成长，最终成为雷鸣科化的支柱产业之一。
　　四、 并购整合将是持续看点
　　公司公告显示，在对西部民爆整合完成后，雷鸣科化将按照行业政策要求继续加快对外兼并重组步伐，对安徽淮南舜泰公司的整合将是重要看点。
　　我们认为在工信部持续推荐行业整合的背景下，并购整合将是雷鸣科化未来几年的持续看点，类似于西部民爆的并购案例有望延续。
　　五、 盈利预测与投资建议
　　在不考虑西部民爆的情况下，我们测算公司2012-2014 年净利润分别为4853万、5403 万和5809 万。
　　假设对西部民爆的并购于2012 年完成，并购完成后股本为1.7478 亿股；按照西部民爆老股东的业绩承诺，2012-2014 年西部民爆扣除非经常损益的净利润分别不低于4933 万元、5591 万元和6059 万元，则并购完成后的新雷鸣科化的2012-2014 年净利润有望分别达到9786 万、10994 万和11869 万元，对应EPS 分别为0.56 元、0.63 元和0.68 元。
　　由于公司2011 年来战略扩张动作较多，工程业务有望快速发展，后续并购是持续看点，公司未来的成长性可期，给予公司买入评级。
　　六、 风险提示
　　1、安全生产风险；2、爆破工程业务增长低于预期。（广发证券）

　　
上海绿新：收购同业优质资产

　　6月18日，上海绿新包装材料科技股份有限公司(上海绿新，002565)公告以4.85亿元收购福建泰兴特纸有限公司(以下简称福建泰兴)85%的股权。公告显示，本次交易资金来源为公司剩余的超募资金(2.21亿元)以及银行贷款。我们认为，本次同业收购为公司带来持续增长动力，亦为公司未来在行业整合运作中提供宝贵经验。
　　福建泰兴创建于2001年，注册资金5000万元，总资产近4.5亿元，为烟草行业辅助材料配套供应商，主营产品之一为真空镀铝纸，与上海绿新业务相同。
　　完成本次收购后，上海绿新资产负债率约为35%，处于较低水平。公司利用超募资金和银行贷款收购福建泰兴符合公司业务发展规划，对公司深化主营业务，延伸产业链，提高营业能力和市场份额将发挥积极作用。
　　2012年一季度，公司实现主营业务收入2.4亿元，同比增长10.1%；实现净利润2586万元，同比下降6.9%，实现每股收益0.12元。一季度业绩下滑的主要原因是，中国烟草总公司通知从2012年4月1日起，国内生产、销售的卷烟一律采用新卷烟包装标志，烟厂为消化旧版烟标库存而减少下单量，导致公司收入增长放缓。我们认为随着新烟标正式启用，二季度公司的收入增速将有较大提升。
　　投资建议：预计上海绿新2012年、2013年、2014年每股收益分别为0.91元、1.28元、1.58元，同比分别增长43%、41%、23%，给予2013.15倍市盈率估值，目标价19元，给予公司强烈推荐-A评级。（招商证券）

　　
达实智能：节能服务突破 节能改造稳成长

　　投资亮点：
　　达实智能是一家位于深圳，从事建筑节能改造、服务的企业。我们认为公司将进入第二个高速发展期，看好其持续增长潜力：
　　预计以合同能源管理模式的建筑节能细分市场十二五复合增速为70%。建筑节能规划明确十二五建筑节能需实现节约1.16亿吨标准煤的约束性指标，预计投资达8000亿；存量建筑改造投资约3000亿，考虑其中1/4通过合同能源管理(EMC)的节能服务模式实现，即建筑智能节能服务产值复合增速70%，至2015年达332亿元。而相关企业集中度低：前十大企业累计占市场份额不足5%，多为区域型企业。
　　公司拥有丰富EMC运作经验，成功实现区域突破，迎来第二阶段高速发展期。达实智能是国内最早采用EMC模式从事建筑节能服务的公司之一，处效益分享期的EMC项目有40多个。客户类型从早期商业客户为主、单笔规模百万级，升级到目前：市政项目为主，单笔规模千万级。毛利率从40%+增至60%左右。2010-12年公司成功完成跨区布局，2012、13年公司该类业务有望实现100%高速增长。
　　传统建筑节能改造业务保持年均30-40%稳定增长，受地产调控扰动小，公司节能改造客户群主要为：城市轨交项目、商住建筑、工厂以及住宅建筑项目；前三类客户受地方基建加大、西部投资力度加大推动，相关投资仍持增长态势；住宅建筑项目受地产调控政策影响，但占公司整体收入比例不足10%，且有下降趋势，对公司整体利润影响有限。
　　财务预测：
　　保守预计2012-13年公司净利润复合增长率52%，分别为0.64、1.04亿元，对应EPS为0.63、1.02元，同比增长42%、63%。
　　估值与建议：
　　首次关注并给予推荐评级。当前股价对应2012-2013年市盈率分别为：31x、19x。我们看好政策推动下公司节能业务的快速成长前景，业绩预测仍有上调空间。
　　风险：1)期间费用率上行风险；2)地产调控政策进一步趋紧。（中金公司）