目前，深交所、上交所相继完善上市公司退市制度，对业绩差的上市公司来说是一个负面消息。但对于整个证券市场来说，是个长期利好。但在退市新规下，只有保护好中小投资者的合法利益，才能获得中小投资者的支持，也使退市制度得到真正执行。

　　退市对中小投资者最大的影响是“股价下跌”、“股票找不到”、“不好卖出”，原来可以上市交易的股票将被移至代办股份转让系统，财富的缩水会让中小投资者受损。

　　因此，在完善退市制度的制度设计中，是否可以规定控股股东拿出一定比例股份，如10%来补偿给中小投资者，设立退市中小股东补偿机制呢？当然，投资有风险。对于由于市场经营风险等原因导致的退市，要求控股股东补偿，不符合公平原则、风险自负原则，但是，对于控股股东及公司管理层过错导致的退市，控股股东应当承担补偿责任。这里提的是“补偿”，不是“赔偿”，只是弥补中小投资者的部分损失，并不是赔偿中小投资者的全部损失。另外，对于公司管理层的过错，也要控股股东来承担责任，其理由就是控股股东控制上市公司，对高管的选派具有重大影响力，故也应承担相应责任。

　　如果设立退市中小股东的补偿机制，可以依据控股股东及管理层对退市是否有过错，作为补偿的要件。在制度设计中可以采取推定的方式，只要退市，就推定控股股东及管理层有过错，控股股东就要补偿中小投资者的损失。控股股东及管理层不想补偿，就要证明其在公司经营与管理中不存在过错，举证倒置将会极大保护中小投资者的利益。在制度设计中，也可以明确哪些退市是控股股东要承担补偿责任，哪些是可以证明不需要承担补偿责任。

　　退市中小股东的补偿机制，是针对我国证券市场的摸索和尝试。其是否可行，在理论实务都需要进一步研讨。 （作者单位：广东经天律师事务所）

　　作者：郑名伟