桑德环境（000826）固废处置业务的市场规模处于快速增长期，在建和拟建项目总额超过41亿元，预计今后几年公司业绩仍将保持较快增长。

固废处理市场不断扩大

公司目前业务主要分两个方面：一是固废处理业务，包括固废处置项目总承包即EPC项目和固废处置项目投资运营即BOT项目；二是水务业务，包括污水处理业务和自来水供水业务。2011年营业收入中水务占比15.5%，固废处理业务占比83.94%。

环保是政府主导的行业，政府日益重视，资金投入也大幅增加。国家环境保护十二五规划显示，十二五期间全社会环保投资需求约3.4万亿元，较十一五期间增加121%。而5月初发布的《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施的建设规划》也表明，到2015年，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾将全部实现无害化处理，设市城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上，县城生活垃圾无害化处理率达到70%以上，总投资2636亿元，较“十一五”增长205%。

另外，“十二五”环保规划明确将环境保护纳入地方各级政府政绩考核，实行环境保护一票否决制。因此，十二五乃至更长的时期内，我国环保产业面临良好的发展前景，这为包括桑德环境在内的环保类公司提供了巨大发展机遇。

BOT项目将成业绩增长点

公司固废业务建设项目分为两类：一是固废处置项目的总承包即EPC项目；另一类即BOT项目，建成后公司将作为业主进行经营管理。据了解，公司目前在建和拟建的BOT项目超过8个，总金额约41亿元。如果加上正在建设的EPC项目，金额还要高不少。当然，由于项目建设期大多在两三年左右，因此，这些项目的收入将在今后不同年份确认。

BOT项目的大量实施，表明除了固废处理工程总承包外，固废领域的投资运营业务将成为公司的重点之一。几年后，公司经营收入中将会有来自固废处理运营方面的贡献。

值得注意的是，公司固废处置已经从最初的城市生活垃圾综合处理发展到焚烧发电，未来将进一步走向细化和多元化发展。如餐橱垃圾处理方面，淮南市餐厨垃圾处理项目投资额1亿多元，日处理餐厨垃圾200吨；污泥处理方面，西安环保电厂日焚烧污泥400吨（分二期）；工业及医疗危废处理方面，已有湖北省工业及医疗危险废物集中处理工程等多个建成的项目。此外还有填埋气发电、废旧汽车及家电电子物品的回收利用等。

随着公司在固废处理上的技术日益成熟和完善，多个细分领域的拓展将使公司在固废市场上具有更大的竞争力。

水务业务贡献稳定收入

公司水务涉及14个子（孙）公司，其中10个是污水处理，4个是自来水供水。近年公司该业务经营较为稳定且盈利能力较强。

2010-2011年公司污水处理业务毛利率分别为39.12%和36.3%，给水业务毛利率分别为35.74%和31.42%。从毛利率看，水务盈利能力比较高，预计未来仍将保持较高的毛利水平，成为公司稳定的利润来源。当然，水务收入的绝对量占比将继续下降，因为公司未来业务发展的重点是固废处理，而水务将限于目前的几个地区特别是湖北省内，不再向外扩张。

数据显示，最近四年公司营业收入同比增长简单平均为46.79%，归属净利润简单平均增长36.73%。我们分析，公司今后几年实现这样的增长速度是基本有保障的。