叶檀提醒：小心食人鲨

　　叶檀表示，围绕在史玉柱身边的食人鲨在增加。3年后，我们将见证史玉柱民生赌局的结果。

　　叶檀对于史玉柱与投行的复杂的期权交易大致分析认为，“向史玉柱提供资金的投行判断，未来民生银行（600016）H股将跌到目前股价的一半以上，而史玉柱则认为不可能，因此史玉柱向投行卖出一份3年期的看跌期权，而投行买入看跌期权，向史玉柱提供资金或者折价股票。如果史玉柱失败，他将向投行支付从零元到几十亿元不等。我们无法了解这笔期权交易的杠杆有多长，总标的有多大，如果有几倍的杠杆，史玉柱可能输掉全部身家”。

　　叶檀指出，“围绕民生银行的对赌，实际上是对中国宏观经济与中国银行（601988）业的对赌。中国银行业受到政策呵护，业绩向上，无法想象民生银行股价会跌到目前的一半以上。但我们当初不是也无法想象原油价格会上冲到每桶147美元，而后下跌到40美元吗？工商银行（601398）不是从最高每股6元左右下跌到4元以下了吗？目前全球债务危机从美国蔓延到欧洲，未来数年极有可能蔓延到新兴市场经济体。任何债务危机必然表现为银行业的危机。国际大型金融机构的股价不少已经从高位腰斩，中国银行业呢？温水煮青蛙式的阴跌。还有一个方法是投行聚焦力量精准打击，即针对民生银行单向做空，而不是做空所有的中国银行股，一旦将股票短暂打压到3.68元以下完成狙击战后迅速抬升。针对中航油衍生品，高盛等国外投行采取的就是类似做法。最后一种可能，投行在价格下行的过程中，买入民生银行股票或者以其他做多的金融衍生品弥补，提前对冲风险”。

　　不过，尽管认为风险巨大，叶檀还是承认，“史玉柱增持民生银行，是低迷的银行股唯一的亮点”，“根据财报，民生银行质地不错。民生银行2012年一季度实现营业收入250.4亿元，同比增长45.9%；尽管不良贷款余额和不良率小幅攀升，但公司在一季度较大幅度计提了33.4亿元的坏账准备，期末拨备覆盖率达到362%。”

　　史玉柱回应：重视风险测算

　　对于叶檀的“风险警示”，史玉柱显得胸有成竹。

　　史玉柱6月15日在微博上回应称，“谢谢善意提醒。淡仓总量，我们会控制在好仓及持股总量的1/20以内。风险不大，即使股价跌掉2/3，淡仓造成的损失，也不到现在持股市值的1%。我们专业团队很重视风险测算，我也不想这么快第三次创业”。

　　此前史玉柱还曾表示，“我会继续长期坚守民生银行：1、民生是全国唯一分行无贷款权的银行，风控超强，坏账率真的很低。2、民生三年前就做好迎接利率市场化准备，中间业务收入比重逐年大幅提升，产业链打造已成规模。3、正在二次腾飞，去年效益赶超了兴业和浦发，祝愿今年会赶超中信，明年下半年赶上招商，成为股份商业银行老大。他另外还强调，“我们增持民生，非投机性买卖，属长线战略性投资。三年内的股价涨跌和我们关系不大，我们关心的是三五年后民生的PE和PB。”

　　国际投行惯设“赌局”

　　事实上，虽然史玉柱表示会严格控制淡仓买入量，但叶檀将风险比作“食人鲨”却也不为过。

　　腾讯掌门马化腾2009年为了把个人套现的财务安排与公司营运状况“切割”，与投行订立“对赌”期权安排。当时腾讯股价仅40多港元，后来股价大升，马化腾于过去两年被逼以高折让减持1593万股，账面蚀近10亿港元，引起市场哗然。腾讯控股在2009年年初至今，股价已翻了数倍，由当年年初开盘50港元升至如今的逾230港元。

　　此外，市场显然对同属于与国际投行对赌的“2008年Accumulator杀伤中信泰富”记忆犹新。从2008年起，中信泰富开始购买澳元的累计外汇期权合约进行对冲（Accumulator）。据公告，中信泰富购买的澳元累计期权合约共90亿澳元，平均价为每1澳元兑换0.87美元，而合约规定中信泰富每月都要买入，当汇率低于0.78美元时，公司更要两倍买入，直到2010年。然而，9-10月份，澳大利亚储备银行连续两次降息，而且降幅很大，澳元大幅贬值。于是地雷被引爆。中信泰富当时公告称，（2008年）9月初，公司察觉到合约的风险所在，于是中止部分合约，实时损失8亿港元。