公司长沙奥特莱斯项目于2011年1月起试营业，当年贡献营业收入1.73亿，亏损454万元。从目前经营情况来看，奥特莱斯经营势头良好，截至6月初，奥特莱斯营业收入达1.9亿元(含税)，较去年同期增长300%以上，我们预计全年营业收入将超过4亿（含税）；毛利率方面，公司奥特莱斯的综合毛利率在11%左右，而全国奥特莱斯业态的平均毛利率水平在10%以下。公司目前已引进超过240个品牌，包括Burberry等国际一线品牌，由于品牌合同期限一般在3-5年，因此短期内综合毛利率提升难度较大。费用方面，我们预计奥特莱斯全年费用在4000万元左右，其中包括租金600万元，折旧摊销1800万元，人工费用800万元左右。因此按11%的毛利率来计算，盈亏平衡点的收入规模在在3.8亿元（含税）左右，我们判断全年贡献利润概率较大。

　　从地理位置看，友阿奥特莱斯位于长沙、株洲、湘潭三城中心，并距离在建的长沙地铁一号线太白路站极近。目前奥特莱斯在平常工作日的人流量为1-2万人左右，周末在3-5万人，而节假日达5-7万人。主要客户群来自于长株潭地区，占50%左右的销售比重；省内其他地区占销售比重30%；湖北、江西等省外地区的客户群占销售比重20%。

　　长沙地铁一号线和和城际铁路预计于2013年开通，届时周边消费潜力将得到进一步释放，从而大幅提升门店的盈利能力。

　　外延扩张稳健，春天百货改造进程符合预期：

　　外延扩张方面，公司目前拥有春天百货改造项目，天津购物中心以及郴州城市综合体三个项目，同时公司仍在积极寻找新的商业项目，未来业绩高速增长有所保证。目前，春天百货1期扩建实施较为顺利，预计今年11月前能够完成，届时增加1万平米建筑面积；而二期改造项目的土地问题预计于下半年敲定，增加4万平米建筑面积，全部改造完成后，春天百货建筑面积将达到7万平米，从而大大提升门店在五一商圈的竞争力。受到地铁施工影响，春天百货今年销售有所下滑，我们预计13年收入增速将大幅提升。

　　维持买入评级，长期看好湖南消费潜力：

　　不考虑地产业务，我们调整公司2012-2014年EPS分别为1.08/1.34/1.64元（之前为1.10/1.37/1.67元），未来三年复合增长率25.5%，给予6个月目标价21.27元，对应2012年20X市盈率（外加长沙银行股权2.58元）。我们长期看好湖南地区的消费潜力，公司在湖南百货中多业态发展及稳健的渠道下沉，都是支持公司业绩在A股百货中业绩名列前茅的驱动力，维持买入。

　　风险提示：奥特莱斯经营情况低于预期，新春天百货工程进度低于预期。